Инициатива ФКЦБ по регулированию маржинальной торговли на рынке ценных бумаг не может не радовать брокеров и клиентов.
Действительно, большинство российских инвесторов, которые пользуются такой услугой крупных брокерских компаний и банков, не до конца отдают себе отчет в том, какие риски сопутствуют маржинальной торговле. Да, есть много разных учебников, в которых подробно рассказано о допустимом уровне риска маржинальной торговли (который определяется отношением объема кредита к собственным средствам клиента). Однако многие участники рынка этими правилами пренебрегают — в широких кругах российских инвесторов почему-то принято считать, что западная теория имеет мало общего с Россией.
Отрезвить игроков мог бы кризис, вызванный масштабным использованием маржинальных кредитов, но такого кризиса российский рынок пока не знал. (Кстати говоря, такого кризиса пока не знает и нынешнее поколение активно инвестирующих американцев — последний кризис, причиной которого, помимо прочего, были огромные кредиты на покупку акций, случился в США в 1987 году.) Российский кризис 1998-го, конечно же, носил совсем другой характер. Однако удивляет короткая память российских банков, которые не далее как в 1995 году уже пережили кризис из-за кредитной пирамиды МБК.
В этой связи инициатива ФКЦБ весьма полезна. Не ясно только, какую именно роль комиссия и ее новый председатель намерены сыграть в регулировании рисков маржинальной торговли. Во всяком случае, пока создается впечатление, что у ФКЦБ смутные представления о том, с явлением какого масштаба, характера и продолжительности она имеет дело. По нашим сведениям, интерес к маржинальной торговле ФКЦБ проявила случайно — всему виной жалоба клиента одной из брокерских компаний. Кроме того, ФКЦБ не имеет никаких реальных рычагов влияния на участников рынка и их клиентов, с помощью которых она могла бы предотвратить заключение фиктивных сделок, используемых для оформления операций по маржинальному кредитованию. К этим сделкам не имеет никакого отношения и ЦБ, который мог бы регулировать рискованность операций по кредитованию. Маржинальная торговля в России — это, как говорится, особая песня, и из-за специфической налоговой практики такие операции не оформляются обычными договорами.
Безусловно, в условиях юридического вакуума риски при использовании данного инструмента многократно возрастают. Но велика опасность, что правовое регулирование и на сей раз будет подменено чисто административным, а ФКЦБ просто получит еще один повод для давления на участников рынка. Так бывало и прежде. Вот, например, Дмитрий Васильев, предшественник Игоря Костикова на посту главы ФКЦБ, всегда очень громко боролся за права инвесторов. Для чего особое внимание уделял процессу лицензирования участников рынка, а также штрафовал эмитентов. Тем не менее за время его председательства в нарушениях прав акционеров и клиентов инвесткомпаний недостатка не ощущалось.
Проводить реальные структурные реформы, конечно, всегда сложнее, чем искать возможность "снять" деньги с компаний и эмитентов. Однако рано или поздно ФКЦБ вынуждена будет все же прекратить борьбу с профучастниками рынка и наконец выступить с ними заодно — например, с инициативами в области налоговых реформ, изменения корпоративного права, законодательства о защите прав частной собственности. И хорошо, если этот момент наступит до того, как наш рынок накроет новый кризис.