По валовым показателям российский фондовый рынок уже достиг докризисных уровней. Эти достижения во многом обусловлены ростом концентрации и монополизации рынка. К этому подталкивают профучастников и новые требования Федеральной службы по финансовым рынкам. А новый закон против злоупотреблений на этих рынках будет способствовать приходу в Россию новых инвесторов.
Заграница помогла брокерами
Спустя два года после начала финансового кризиса в России национальный фондовый рынок сумел восстановиться по многим параметрам. Индекс ММВБ сейчас колеблется в районе отметок лета 2008 года — 1450-1500 пунктов. Валютный индекс РТС остается в диапазоне 1550-1600 пунктов, проигрывая показателям августа 2008 года 3-6%. Впрочем, основной причиной такого рассогласования индексов является рост курса доллара, который выше показателей двухлетней давности на 20%. Одновременно суммарные объемы торгов ценными бумагами на биржах уже превышают докризисные уровни. По данным ФБ ММВБ, за период с января по сентябрь оборот торгов во всех режимах составил рекордные за всю историю биржи 89,8 трлн руб. Это более чем в 1,5 раза выше показателя за аналогичный период 2009 года и на 6,5% больше, чем в 2008 году.
Однако основной вклад в достижение рекордных показателей внесли операции репо, объем которых за девять месяцев составил 61,2 трлн руб. По сравнению с прошлым годом он удвоился, а показатель 2008 года превышен на 8,4%. С начала года объем торгов с акциями вырос по сравнению с аналогичным показателем 2009 года всего на 4,6%, до 42,8 трлн руб., что на 27% ниже показателя девяти месяцев 2008 года (58,6 трлн руб.). У инвестиционных компаний, в структуре которых объем сделок с акциями составляет около 75%, динамика оборотов с акциями складывалась существенно лучше. Так, за девять месяцев этого года объем операций с акциями у них составил 28,68 трлн руб., что на 25% выше показателя 2009 года. И хотя показателей 2008 года не удалось достичь, отставание составило всего 18%.
Увеличение объемов произошло прежде всего благодаря росту активности ряда российских ("ВТБ Капитал", "Ронин", ИФК "Солид") и зарубежных ("Голдман Сакс", "Юникредит Секьюритиз") игроков. Кроме того, на рынок вышли брокерские подразделения зарубежных банков, такие как "Кредит Свисс Секьюритиз" и "Ситигруп Глобал Маркетс". Из потерь этого года можно отметить аннулирование лицензии профучастника у БД "Гленик", который в прошлом году занимал 11-е место по совокупным оборотам и 10-е место по оборотам с акциями.
Показательно, что большинство зарубежных банков (в частности, Deutsche Bank, Goldman Sachs, UniCredit, Barclays, Citi) предпочитают разделять на российском рынке функции своих дочерних предприятий. Дочерние российские банки занимаются исключительно операциями с облигациями, а дочерние инвестиционные компании ограничиваются операциями с акциями. Для российских финансовых холдингов такая диверсификация нехарактерна: их подразделения с равной активностью торгуют и акциями, и облигациями.
На динамичном российском рынке все меняется довольно быстро. Поэтому пятерка лидеров по сравнению с прошлым годом обновилась. "Тройка Диалог" вышла на первое место как в общем зачете, так и среди крупнейших операторов рынка акций. "Финам" опустился на второе место, а БКС сохранил за собой третью позицию. При этом пьедестал покинули "КИТ Финанс" и "Алор+", зато поднялись компании "Ренессанс Брокер" и "ВТБ Капитал".
В погоне за капиталом
Участники рынка давно говорят о концентрации рынка, о его постепенной монополизации. И посткризисные события этому только способствуют. Так, если по итогам девяти месяцев 2009 года на десять крупнейших компаний по торговле акциями приходилось 76,4% рынка акций ФБ ММВБ, то в этом году их доля увеличилась до 77,5%.
Такому развитию событий способствуют и действия регулятора, активизировавшегося в последнее время. Осенью 2008 года, в самой острой фазе кризиса на фондовом рынке, Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) была вынуждена принимать непопулярные на рынке меры по стабилизации ситуации: ограничение маржинального кредитования, запрет продажи без покрытия, ужесточение условий приостановки торгов. Безусловно, такие меры ограничивали возможности брокеров и инвесторов, но одновременно они позволили сократить спекулятивную составляющую на рынке. "Когда пик кризиса был пройден, ФСФР, идя навстречу рынку, изменила сначала порядок приостановки торгов, а потом было найдено компромиссное решение и в отношении коротких продаж",— говорит заместитель генерального директора ГК "Алор" Андрей Широухов.
ФСФР продолжила работу, направленную на повышение финансовой устойчивости профучастников, рост надежности и информационной прозрачности рынка. Так, повышаются требования к размеру собственных средств профучастников. Для компаний, ведущих дилерскую, брокерскую деятельность или деятельность по управлению ценными бумагами, с 1 июля этого года капитал увеличен до 35 млн руб., а с 1 июля 2011 года — до 50 млн руб. До изменений для каждого из этих видов деятельности был предусмотрен свой норматив — 5 млн, 10 млн и 10 млн руб. соответственно. Вдобавок была исключена возможность использования для расчета собственных средств дебиторской задолженности, чтобы исключить раздувание капитала за счет неликвидных ценных бумаг. "Помимо увеличения минимального размера собственных средств появилась обязанность регулярно раскрывать информацию о размере собственных средств профучастника. Это дало клиентам дополнительный инструмент для оценки надежности той или иной компании при принятии решения о выборе брокера",— отмечает заместитель генерального директора по операционной работе компании "Олма" Андрей Громов.
Изменения размера и порядка расчета собственных средств направлены на создание барьера при лицензировании для компаний-однодневок и повышение стабильности существующих профессиональных участников. "С первой целью нынешние требования справляются, а вот что касается второго — не совсем понятно",— говорит заместитель гендиректора по внутреннему контролю ИК "Велес Капитал" Александр Иванов. По его мнению, установленные фиксированные нормативы не учитывают масштабы и типы операций участника рынка. "Для крупнейших компаний российского рынка что 50 млн руб., что 150 млн руб.— не имеет большого значения. А для маленького брокера в Иваново, у которого всего пять клиентов и по 10 тыс. руб. на каждом брокерском счете, это будет означать закрытие бизнеса",— констатирует эксперт. Из первой сотни компаний по объему торгов на ФБ ММВБ за девять месяцев 2010 года лишь около десятка не соответствовали требованиям, вступающим в силу с 1 июля 2011 года. И можно не сомневаться, что к отчетной дате все они будут иметь необходимый капитал. Между тем, по оценкам Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), более 20% профучастников прекратят свою деятельность из-за вступления в силу новых нормативов.
Депутаты решили повысить статус этих требований, сделав их нормами закона. Сейчас соответствующие поправки в закон "О рынке ценных бумаг" находятся на рассмотрении в Государственной думе. Однако, по мнению участников рынка, требования к собственным средствам необходимо не только ужесточать, но делать это дифференцированно, в зависимости от вида деятельности и масштаба компании. Как заявил в интервью газете "Коммерсантъ" заместитель директора департамента корпоративного управления Минэкономразвития Ростислав Кокорев, "если установить нормативы слишком большими, как предусмотрено сейчас законопроектом, это может привести к существенному сокращению участников рынка, ограничению конкуренции и, как следствие, ухудшению положения инвесторов".
Помимо финансовых требований ФСФР усилила и организационные требования к инвесткомпаниям. В частности, ведомство настаивает на том, чтобы у всех профучастников были советы директоров. Кроме того, для гендиректора и контролера профучастника своя компания должна быть основным местом работы. Увеличивается с одного года до двух и требование к стажу работы главы компании. При этом компания, ее гендиректор и контролер должны находиться по адресу, указанному в учредительных документах. С точки зрения ФСФР, все это повысит ответственность компаний и их руководителей при совершении операций. Впрочем, у инвестиционных компаний есть еще время на раскачку: большинство этих требований вступят в силу к концу лета 2011 года.
Участники рынка считают, что ужесточение регулирования оказало позитивное влияние на рыночную ситуацию. "Как бы это ни звучало цинично, кризис и последующие законодательные ужесточения действительно помогли и компаниям, и клиентам. На фоне оттока активных клиентов из тонущих компаний наблюдается движение среди "молчунов"",— отмечает Андрей Громов. Увеличение норматива достаточности собственных средств уже привело к уходу с рынка некоторых профучастников: одни просто прекратили свою деятельность, другие были поглощены более крупными игроками. Это же привело и к перераспределению сил в регионах: увеличилась филиальная сеть крупных ритейловых брокеров, многие региональные компании предпочли перейти на субброкерские схемы. Представители инвесткомпаний отмечают, что уход мелких игроков снижает инфраструктурные риски российского рынка. "Это положительный результат, так как большинство мелких компаний не в состоянии качественно обслуживать своих клиентов, оказывать им широкий спектр услуг, а надежность таких компаний оставляет желать лучшего",— считает Андрей Широухов.
Инсайд в заключении
Борьба регулятора с манипулированием на рынке и использованием инсайдерской информации подошла к промежуточному финишу. В конце июля президент РФ Дмитрий Медведев подписал закон "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком..." Закон вступит в силу через шесть месяцев после опубликования, то есть в начале следующего года. Однако в полную силу он заработает только через три года — именно столько будет действовать мораторий на уголовное наказание за нарушение закона. До этого времени за инсайд предусмотрены лишь штрафы, хотя уголовное наказание за манипулирование возможно уже сейчас.
В этом году дела о манипулировании рынком заводятся более активно, чем раньше. Но вряд ли их наберется даже десяток. В неправомерном использовании инсайдерской информации вообще никто не замечен. Новый документ дает широкие полномочия ФСФР по крайней мере на этапе расследования злоупотреблений на финансовых рынках. Тем более что закон затрагивает интересы неограниченного круга лиц — от эмитентов, организаторов торговли, профучастников фондовых и товарных бирж и финансовых регуляторов до СМИ и правоохранительных органов. "Хотя многие пункты этого нормативного акта уже вызвали неоднозначную реакцию и обоснованную критику, в любом случае появление данного закона — это еще один шаг России на пути к цивилизованному фондовому рынку",— отмечает Андрей Громов. Закон снимает еще один барьер на пути иностранных инвесторов к вложениям в российские активы. "Хотя начинает закон действовать с января 2011 года, уже сейчас участники рынка начинают к нему постепенно готовиться и морально привыкать",— резюмирует Александр Иванов.
Как ранжировались инвестиционные компании
МЕТОДИКА
По сравнению с предыдущими рейтингами методика ранжирования компаний была упрощена. По информации прошлых лет, доля биржевого оборота у крупнейших операторов превышала 80%. При этом у отдельных инвестиционных компаний она доходила до 100%. Поэтому было принято решение ранжировать компании по данным фондовой биржи ММВБ. Анализу подверглись показатели около 240 инвестиционных компаний.
Профучастники ранжировались за девять месяцев 2010 года по следующим показателям: общий объем заключенных биржевых сделок, операции с разными финансовыми инструментами (акциями, облигациями, паями инвестиционных фондов), собственный капитал. Показатели сравнивались с аналогичными данными за девять месяцев 2009 года.
Собственный капитал рассчитывается профучастниками в соответствии с положением "О порядке расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, товарных бирж и биржевых посредников, заключающих в биржевой торговле договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является биржевой товар", утвержденным приказом ФСФР N 08-41/пз-н от 23 октября 2008 года. Этот показатель ежемесячно публикуется компаниями на собственных сайтах.