"Велес Капитал"--"Прикарпатьеоблэнерго"
ИК "Велес Капитал" установила целевую цену акций "Прикарпатьеоблэнерго" на уровне 5,3 грн с рекомендацией покупать. ИК считает акции привлекательными как для стратегических, так и для портфельных инвесторов на горизонте инвестирования от 1 года и рекомендует участвовать 17 августа в предстоящем аукционе на "Украинской бирже". Оценка стоимости акций облэнерго основана на следующих факторах: объем промышленного производства в Украине в I полугодии вырос на 12%, ВВП — на 6,3% при консенсус-прогнозе роста в 3,8% по итогам года. Это позитивно отразится на потреблении электроэнергии и объемах ее передачи сетями. Ожидаемая реформа рынка позволит компаниям повысить отпускные цены на электроэнергию до экономически обоснованного уровня. В середине июля ГП "Энергорынок" провело первый в истории Украины тестовый аукцион в рамках правительственной программы по переходу к практике двусторонних договоров. Общая стоимость реализованной в ходе аукциона электроэнергии возросла на 24,2%. Продолжение таких аукционов может значительно улучшить финансовые показатели генерации и облэнерго. Реформа увеличит капитализацию компаний на 50-70% пропорционально повышению уровня доходов, как это произошло в России. Также в ближайшие два-три года ожидается переход на RAB-регулирование, при котором, в отличие от схемы "издержки-плюс", в тариф заложены капитальные инвестиции на обновление сетей и уменьшение потерь при транспортировке. При снижении издержек производства это пропорционально увеличивает прибыль распределительной компании. ОАО "Прикарпатьеоблэнерго" — самое рентабельное украинское облэнерго. По результатам 2009 года рентабельность чистой прибыли составила 12,1% против медианы по отрасли в 1%. В абсолютных числах чистая прибыль также была самой большой в отрасли. I полугодие 2010 года "Прикарпатьеоблэнерго" закончило с чистой прибылью 13,7 млн грн, увеличив чистый доход на 29,3%, до 381,219 млн грн, по сравнению с I полугодием 2009 года. В своей оценке "Велес Капитал" использует ближайшие аналоги — российские распределительные компании, поскольку в целом реформирование энергетического сектора в Украине проходит по тому же сценарию, что и в России два года назад. По сравнению с аналогами "Прикарпатьеоблэнерго", даже учитывая более высокую цену на аукционе, торгуется со значительным дисконтом.
ИК Concorde Capital рекомендует участвовать в аукционе по приватизации 25% "Прикарпатьеоблэнерго" и ставить котировки на покупку на уровне до 4,5 грн за акцию, что предполагает потенциал роста 50% к целевой цене в 6,7 грн. "Прикарпатьеоблэнерго" занимает второе место по коммерческим доходам среди облэнерго, что позволило компании дополнительно заработать 24 млн грн (20% EBITDA) в 2009 году. Высокая доля домохозяйств в структуре потребителей обеспечивает более высокий долгосрочный рост спроса. В 2004-2009 годах домохозяйства показали 7-процентный среднегодовой рост потребления электроэнергии, тогда как общее ее потребление в стране не изменилось. ИК ожидает, что переход к RAB-регулированию увеличит прибыли облэнерго в 2-4 раза. В то же время текущая система "затраты-плюс" гарантирует прибыль определенного размера (медиана EBITDA маржи составила 10% в 2009). Основываясь на сравнении с российскими аналогами, ИК вывела целевую цену для акции 6,7 грн, рассчитав ее как среднее из цен, предполагаемых медианами мультипликаторов EV/EBITDA 2011П в 4.8x и EV/RAB в 0.47x. Учитывая неопределенность с ценой продажи на аукционе, Concorde Capital рекомендует потолок заявки 4,5 грн. Ожидается, что ФГИ объявит стартовую цену в диапазоне 3,5-4,5 грн, основываясь на стартовых ценах аналогичных аукционов по "Полтаваоблэнерго" и "Сумыоблэнерго" в июле, с учетом разницы в размере соответствующего облэнерго. Сейчас акции "Прикарпатьеоблэнерго" хоть и торгуются периодически на бирже, но являются неликвидными.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.