Первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев вчера прокомментировал реальные причины возвращения регулятора с активными интервенциями на валютный рынок летом 2010 года. Это необходимость хеджировать валютные риски за экспортеров и импортеров и снижать волатильность капитального счета. Аналитики предполагают, что такая политика ЦБ вполне может содействовать возвращению двузначной инфляции к 2011 году.
Вчера в рамках конференции, организованной инвестбанком "Ренессанс Капитал", представители денежных властей защищали преимущества новой модели курсовой политики ЦБ, которая позволяет регулятору проводить валютные интервенции на открытом рынке, не ограничиваясь в их объемах (см. “Ъ” от 24 июня). "Конструкция наших интервенций, когда мы противодействуем двум обстоятельствам — избыточному предложению валюты в связи с высокими ценами на нефть и второе, связанное с капитальным счетом,— этот принцип останется в среднесрочной перспективе, но числовые параметры могут меняться",— пояснил в своем вчерашнем выступлении первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев.
Господин Улюкаев предупредил рынок, что "период быстрого восстановления (то есть укрепления.— “Ъ”) рубля в основном завершился, и наступил период высокой волатильности и малой предсказуемости". Его поддержал глава Минфина Алексей Кудрин, который исходит из того, что рост импорта будет опережать рост экспорта,— это стабилизирует платежный баланс и национальную валюту. "Неопределенность рынка и складывающаяся ситуация с платежным балансом говорит о том, что рубль стабилен и его движение вверх или вниз равновозможно",— считает министр финансов.
У кремлевских экономистов другие предположения. Помощник президента Дмитрия Медведева Аркадий Дворкович в период высокой волатильности не верит. Комментируя вчера бюджетное послание господина Медведева, он заявил: "Я не согласен с тем, что есть причины для резкого падения или повышения курса рубля. В рамках тех планов, которые есть, мы сохраним стабильность на валютном рынке. Основная часть прогнозов говорит о том, что цены на сырьевые товары сохранятся в разумном интервале, а значит, валютные курсы не будут подвержены влиянию и с этой стороны".
Исходя из заявлений представителей денежных властей, существенного увеличения внешних рисков для внутреннего валютного рынка в среднесрочной перспективе они не ожидают. А Алексей Улюкаев в очередной раз подтвердил, что ограничений движения капитала по капитальному счету ЦБ вводить не намерен,— с его волатильностью должны справиться непредсказуемые колебания валютного курса, спровоцированные столь же непредсказуемыми активными интервенциями регулятора на открытом рынке. "Интервенции ЦБ нейтрализовали профицит текущего счета. Курс рубля на сегодняшний день является функцией счета капитала. Но ЦБ вряд ли сможет гарантировать защиту курса при снижении цен на нефть на $20 за баррель",— считает Александр Морозов из HSBC.
Пока внешние условия позволяют ЦБ безболезненно сглаживать курсовые колебания, а сам господин Улюкаев не скрывает, что главной причиной возвращения ЦБ к активным валютным интервенциям является отсутствие инструментов хеджирования валютных рисков у российских компаний, и "поэтому эту функцию частично берет на себя ЦБ". В то же время в прошедший вторник, в кулуарах Форума регионального сотрудничества в Женеве, первый зампред ЦБ заявил: "Ясно, что свободного плавания в нашей ситуации не получается. Хорошо, что мы об этом явно и публично говорим, чтобы не создавать ложных ожиданий". Он напомнил, что поэтапное введение механизма инфляционного таргетирования и свободного плавания курса рубля продолжается, а через полтора года — полного, но с оговоркой, что от валютных интервенций ЦБ не откажется. Отметим, причины, по которым ЦБ и Минфин не имеют возможности развивать внутренний финансовый рынок, что позволило бы отказаться от этой политики и дать игрокам рыночные инструменты хеджирования, денежные власти практически не обсуждают — пока единственным системным предложением в этой области являются полуабстрактные инициативы по созданию в Москве международного финансового центра.
Представители денежных властей подчеркивают, что не ставят целей ни по номинальному, ни по реальному курсу рубля, впрочем, как и по инфляции. Инфляционные цели ставят в Кремле. Аркадий Дворкович пояснил, что в 2010 году потребительские цены не должны вырасти больше чем на 6%, с чем согласны и в ЦБ. "В дальнейшем мы будем стремиться к последовательному уменьшению инфляции до уровня 3–4%. Но в какой срок — пока не ясно, думаю, это возможно сделать за три-четыре года",— считает господин Дворкович. ЦБ ответственности за их достижение по-прежнему не несет.
"История с таргетированием инфляции как с улыбкой Чеширского Кота, непонятно, когда она появляется, а когда исчезает",— говорит Олег Солнцев из Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования. И независимые экономисты, и ЦБ признают: к концу 2010 года темпы роста инфляции ускорятся, в том числе и из-за активных действий ЦБ на валютном рынке. "Возврат к политике сдерживания номинального укрепления рубля может привести к ускорению инфляции вновь до двузначных значений",— говорится в опубликованном вчера заявлении МВФ, принятом по итогам визита в РФ. ЦБ, отметим, возможность возвращения "двузначной" инфляции пока публично не допускал.
По расчетам Александра Морозова из HSBC, инфляционное финансирование ЦБ дефицита бюджета (за счет денег резервного фонда) с начала 2010 года составило порядка $20 млрд (порядка 600 млрд руб.), а интервенции ЦБ на валютном рынке — $38 млрд (порядка 1,2 трлн руб.). Олег Солнцев в свою очередь считает, что "за счет рублевых интервенций ЦБ на валютном рынке денежная база с начала года должна была вырасти на 19%". Первая причина, по которой ее фактический рост на 1 июня 2010 года составил 6%, как поясняет господин Солнцев, кроется в статистическом эффекте — из-за большого разрыва доходов и расходов бюджета в январе остатки на счетах бюджета в ЦБ росли. Вторая же заключается в том, что банки активно погашали кредиты ЦБ, конвертируя валютные сбережения в рубли,— их задолженность сократилась с 922 млрд руб. на 1 января 2010 года до 129 млрд руб. на 1 июня 2010 года.
По мере исчезновения факторов, сдерживающих инфляционный эффект интервенций ЦБ, восстановления экономики и роста кредитования инфляция будет ускоряться. В HSBC считают, что уже в 2011 году она достигнет 12%, то есть уровня 2008 года. Таким образом, снижение инфляции до уровня 6% годовых, в случае если прогноз оправдается, можно будет уверенно считать не достижением Банка России и правительства, а чистым эффектом финансового кризиса.