Как стало известно Ъ, Министерство финансов разрабатывает проект выпуска принципиально новых госбумаг, доходность которых будет привязана к инфляции. Таким образом, государство впервые решило принять на себя часть рисков участников рынка — Минфину придется отвечать рублем за попытки правительства закрыть бюджетные дыры за счет денежной эмиссии и неизбежное в таких случаях ускорение темпов инфляции.
По словам начальника департамента управления внутренним госдолгом Минфина Беллы Златкис, новый проект пока находится в стадии обсуждения, его реализация может начаться только по окончании президентских выборов. Тем не менее шансы на то, что новые госбумаги появятся на рынке, весьма велики. К числу сторонников их выпуска относится глава ЦБ Виктор Геращенко, который на совещании руководителей главных управлений Банка России прямо заявил, что подобный проект смог бы повысить доверие инвесторов к проводимой в стране экономической политике. А совместных лоббистских усилий Центробанка и Минфина вполне достаточно, чтобы правительство одобрило эмиссию госбумаг нового типа.
Конкретные детали проекта пока неизвестны. Как сообщил источник в Минфине, еще не решено, каковы будут сроки их обращения, какой конкретно инфляционный индикатор будет использоваться для определения доходности и формула для ее расчета. Тем не менее, по данным Ъ, практически наверняка новые бумаги не будут краткосрочными; наиболее вероятный срок их обращения — порядка трех-пяти лет. Также логично предположить, что они будут купонными: технически именно при погашении купона легче всего выплачивать "инфляционную компенсацию".
Стоит отметить, что у нового проекта есть очевидные минусы. По словам вице-президента ИК "Тройка-Диалог", бывшего первого замминистра финансов Олега Вьюгина, подобная идея может выйти Минфину боком. "Нарушается основное правило: все ценные бумаги имеют рыночную доходность, и риски несут как эмитент, так и участники рынка. В данном же случае Минфин гарантирует все, кроме курсовых рисков". Риск Минфина действительно очевиден. В случае возникновения острых бюджетных проблем и попыток решить их за счет денежной эмиссии или кредитов ЦБ выплаты по госдолгу резко возрастут.
Но ситуация такова, что выпуск госбумаг с доходностью, привязанной к инфляции, едва ли не единственный шанс Минфина произвести заимствования по приемлемым ценам. По словам зампредседателя правления Росбанка Александра Попова, участники рынка сейчас ориентируются на годовую инфляцию порядка 30% и исходя из этого рассчитывают приемлемые для себя уровни цен. Такое положение дел категорически не устраивает Минфин: размещать бумаги с доходностью около 40% годовых для него слишком дорого. Напомним, что правительство и ЦБ обещали инфляцию порядка 18%. Если это обещание удастся выполнить, заимствования через "инфляционные" бумаги могут обойтись Минфину примерно в 25% годовых.
Пока участники рынка относятся к идее Минфина довольно скептически. Они отмечают, что сейчас имеется острый дефицит коротких бумаг и инвесторы заинтересованы именно в таких инструментах. Госбумаги же средних сроков обращения на рынке имеются, и особого спроса на них нет. А привязка доходности к инфляции не компенсирует девальвационных рисков и риска дефолта, связанных в первую очередь с большим объемом внешней задолженности государства.
Однако после президентских выборов ситуация может измениться. Прежде всего за счет притока в Россию иностранного капитала. "Вряд ли сейчас найдутся инвесторы, готовые купить подобные бумаги в объемах, интересных Минфину. Наиболее вероятен интерес к ним со стороны западных компаний в случае, если после выборов у них будут открыты лимиты на вложения в Россию",— считает старший трейдер казначейства банка ИБГ "НИКойл" Александр Крапивко.
Также возможно, что "инфляционные" бумаги могут найти спрос среди частных инвесторов. Два года назад Минфин уже пытался выйти на этот сегмент рынка, выпуская документарные ГКО для частных лиц. Тогда проект провалился из-за дефолта. Не исключено, что государство решит повторить попытку. Момент для этого вполне благоприятный — ставки по банковским депозитам сейчас ниже уровня инфляции.
ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО