Удивительная все-таки система наш фондовый рынок. На Кавказе полгода идет война, мировое сообщество всерьез обсуждает возможность исключения нашей страны из Совета Европы, а он, этот рынок, растет себе и растет. Телезрители, отвыкшие за полтора года от новостей с рынка акций, вновь видят на экранах возбужденных брокеров, огромные биржевые залы, мониторы с малопонятными графиками и диаграммами...
В общем, жизнь бьет ключом, и российский фондовый рынок на глазах возрождается на зависть скептикам, пессимистам, консервативным инвесторам и прочим злопыхателям. Бум, которого так долго ждали, кажется, наступил, и даже высокопоставленные чиновники, говоря о перспективах отечественной экономики, не забывают упомянуть о положительных тенденциях на рынке акций.
Однако, по большому счету, ничего положительного в этих тенденциях, к сожалению, нет. И вот почему.
Вспомним, как вел себя российский рынок ценных бумаг в прошлом году. Он рос, причем довольно быстрыми темпами. Причина этого была тривиальна: после краха 17 августа цены упали столь низко, что стало ясно — хуже уже не будет. И оптимизм инвесторов, основанный на принципе "с пола нельзя упасть", как раз и являлся причиной роста. Иными словами, как только появилась хоть какая-то определенность, паника улеглась, и рынок начал развиваться под влиянием в основном экономических факторов.
Казалось бы, нечто подобное мы наблюдаем и сейчас. Формально все вроде бы просто. Отставка Бориса Ельцина и большая вероятность победы Владимира Путина на президентских выборах с точки зрения инвесторов сняли вопрос о преемственности власти в России. Уменьшение политических рисков на фоне довольно благоприятных экономических прогнозов привело к бурному росту цен на акции. Опять "принцип определенности"? Не совсем.
Прежде всего посмотрим, куда пошли эти деньги. Сильный рост наблюдался на рынке акций и их производных, подскочили в цене российские евробонды. Однако на внутреннем рынке заимствований это никак не сказалось. Например, как не было на ММВБ в конце прошлого года заявок на покупку корпоративных облигаций на вторичном рынке, так и нет их и сейчас. Никто не проявляет повышенного интереса к векселям отечественных эмитентов, да и очередей из желающих купить пару-тройку предприятий--представителей перспективной российской экономики тоже вроде бы не видно.
Иными словами, деньги инвесторов в Россию, конечно, пришли, но пока что не в реальную экономику, а в чисто спекулятивный сектор. Как и в 1997 году, мы наблюдаем приток в страну краткосрочного спекулятивного капитала. И вновь рискуем повторить ошибки трехлетней давности.
Конечно, приток валюты в страну (причем на любой сегмент рынка) способствует укреплению рубля. Банку России в этом случае уже не нужно тратить свои резервы на поддержание курса национальной валюты — долларов на рынке и без ЦБ хватает. При этом рублевые процентные ставки по-прежнему довольно высоки. А значит, в условиях относительно стабильного курса доллара высоки и доходы в валюте. При отсутствии спекулятивного капитала эта ситуация не вызывает опасений, тем более когда платежный баланс страны положительный. Однако сейчас ситуация принципиально иная. Приток в страну исключительно краткосрочного капитала означает, что через какое-то время инвесторы неизбежно начнут фиксировать прибыль и выводить деньги из России.
Расплачиваться за это придется Банку России. Он будет вынужден компенсировать повышенный спрос на валюту за счет своих резервов. Либо же проводить эмиссию и выкупать доллары за свеженапечатанные рубли, что приведет к резкой девальвации российской валюты. И выправить ситуацию будет довольно трудно. В условиях отсутствия ликвидного рынка госбумаг или собственных облигаций у ЦБ немного рычагов влияния на валютный рынок, кроме как прямые интервенции.
Конечно, Центробанк может подготовиться к подобной ситуации заранее и начать плавную девальвацию рубля прямо сейчас. Для этого он может приступить к скупке попадающей в страну валюты или к вбросу на рынок рублей с целью сбить процентные ставки. Но это тоже дорого обойдется национальной экономике. Ведь именно режим высоких рублевых ставок при стабильном курсе национальной валюты стимулирует инвесторов вкладывать деньги в рублевые активы, а не покупать на рубли валюту.
В любом случае нынешний режим функционирования рынка приведет к тому, что спекулянты внакладе не останутся, а в проигрыше опять окажутся либо Центробанк, либо долгосрочные инвесторы, понесшие убытки от девальвации. И, пожалуй, единственным разумным выходом было бы введение ряда административных мер, ограничивающих возможности спекулянтов (например, налога на краткосрочные инвестиции). Однако задним числом сделать это невозможно — деньги-то уже в России. И чем дольше власти будут закрывать глаза на сложившуюся ситуацию, тем большими будут потери стратегических инвесторов. А ведь они тоже понимают, что происходит, и не станут вкладывать деньги в нашу экономику до тех пор, пока власти России четко не определятся с приоритетами своей финансовой политики.
МЫСЛЬ: Спекулятивный бум на российском фондовом рынке может закончиться очередной девальвацией рубля