"Деньги не всегда должны работать. Иногда им стоит отдохнуть",— говорил один российский банкир. После кризиса деньги наших инвесторов "отдыхали" почти полтора года — их попросту некуда было вкладывать. Однако сейчас ситуация заметно изменилась. Практически все российские активы стремительно растут в цене. И деньгам инвесторов самое время поработать. Вопрос лишь в том, какие именно активы покупать.
Рублевые облигации
После дефолта рублевые госбумаги у инвесторов не в чести, об этом свидетельствует и довольно низкий объем торгов ими на ММВБ. За первые дни нового года он вырос, но все еще остается незначительным даже в сравнении с рынком корпоративных ценных бумаг — менее 500 млн рублей в день. Однако именно рублевые государственные бумаги сейчас могут стать объектом довольно выгодных долгосрочных вложений.
Прежде всего речь идет о доминирующих сегодня на рынке облигациях федерального займа. Сейчас доходность длинных ОФЗ (со сроком обращения более двух лет) находится на уровне ставки рефинансирования — около 60% годовых — и пока имеет тенденцию к повышению. Однако вряд ли она поднимется выше 65-67%. А вот в дальнейшем нас ждет снижение доходности и рост цен на эти бумаги. Судя по всему, пока Минфин не испытывает такой острой нехватки денег, чтобы выходить на рынок с новыми заимствованиями по столь высоким ставкам. Тем не менее некий набор ликвидных бумаг с разными сроками погашения нужен как Минфину (не занимать же всякий раз у ЦБ на финансирование краткосрочных кассовых разрывов), так и Банку России (в качестве инструмента регулирования на валютном и денежном рынках). Поэтому власти несомненно предпримут попытку выпуска новых государственных бумаг. И чтобы она была успешной, предварительно им придется сбить доходность уже существующих.
Добиться этого реальнее всего после президентских выборов. Если государство будет аккуратно исполнять свои обязательства, к концу года доходность рублевых госбумаг может прийти к уровню, лишь немного превышающему уровень инфляции. Сейчас ожидается, что годовая инфляция составит около 30%, соответственно доходность длинных ОФЗ составит порядка 40% годовых. Это значит, что, купив данные бумаги по нынешним ценам, инвестор может заработать до 80% годовых.
К недостаткам подобных вложений можно отнести все еще малую ликвидность рынка. Покупая рублевые госбумаги, нужно быть морально готовым к тому, что придется год-другой просто сидеть и ждать их погашения. Кроме того, нельзя исключать и девальвационный риск. На данный момент платежный баланс России положительный, и Центробанк может позволить себе держать курс. Но при неблагоприятном стечении обстоятельств (падении цен на нефть, сокращении внешнего финансирования, провале переговоров с Лондонским клубом) ситуация может резко измениться. В стране станет не хватать валюты, и ЦБ будет вынужден отпустить курс. Значит, обесценятся и рублевые ОФЗ.
Все вышесказанное относится и к ОГСЗ — они также должны вырасти в цене. Однако это довольно короткие бумаги, максимальный срок их обращения не превышает полугода. Кроме того, они еще менее ликвидны — их объем в обращении слишком мал. И пока неясно, будет ли Минфин в ближайшее время выпускать такие бумаги. Скорее всего, он будет ждать снижения доходности ОФЗ. Так что особо рассчитывать на ОГСЗ не стоит.
Что касается других рублевых госбумаг, то их вряд ли можно назвать хоть сколько-нибудь привлекательными. Выпущенные для нерезидентов ГКО (дисконтные бумаги) имеют слишком малую доходность (менее 10% годовых) и рассчитаны на довольно ограниченный круг пользователей. А все еще ожидаемые на рынке облигации ЦБ также в силу своей малой доходности будут служить в основном инструментом для управления ликвидностью банков.
Валютные облигации
Довольно перспективными выглядят сейчас вложения в валютные обязательства России — облигации внутреннего валютного займа ("вэбовки"), еврооблигации, долги Лондонскому клубу. У этих бумаг потенциал для роста больше, чем у рублевых. Сейчас их доходность составляет 20-40% годовых в валюте для ОВВЗ и 17-20% годовых для еврооблигаций.
Конъюнктура рынка этих бумаг в значительной степени будет зависеть от исхода переговоров России с Лондонским клубом о реструктуризации долга. Причем покупать надо уже сейчас: подписание соглашения с кредиторами возможно в ближайшее время, а значит, "прием ставок" скоро закончится. В случае достижения договоренности с Лондонским клубом российские валютные бумаги могут резко вырасти в цене. Нынешняя доходность еврооблигаций выше уровня 1997 года (9-10% годовых) почти в два раза, облигаций внутреннего валютного займа — в 2,5-3 раза. Кстати, самая высокая доходность (около 40% годовых) у облигаций 4-го транша ОВВЗ, которые, несмотря на "советское гражданство", имеют больше всего шансов вырасти в случае успешной реструктуризации 3-го транша "вэбовок". В этом случае вполне реально снижение их доходности почти до уровня еврооблигаций аналогичного срока обращения (20-22% годовых в валюте).
Так что сейчас эти бумаги можно считать наиболее привлекательными для инвестиций. Правда, с одной оговоркой: как всегда, шанс получить большие прибыли соседствует с риском понести серьезные убытки. Правительство уже фактически объявило дефолт по третьему траншу "вэбовок", предложив инвесторам его реструктуризацию с довольно существенной отсрочкой платежей. И никто не может гарантировать, что другие транши не ждет та же участь. Тем более если России не удастся договориться с Лондонским клубом и международными финансовыми организациями. В таком случае долговое бремя может оказаться непосильным для России, и полностью исключать дефолт по суверенным долгам будет нельзя.
Акции
Наибольшие перспективы с точки зрения возможности заработать представляет, безусловно, рынок акций. Большинство экспертов сходятся во мнении, что доходность подобных вложений составит не менее 100% годовых. Однако этот сегмент рынка крайне рискованный. Прежде всего потому, что рост на нем во многом зависит от краткосрочного зарубежного спекулятивного капитала. Если инвесторы неожиданно захотят увести деньги, резкое падение цен неизбежно. Причем к традиционным рискам, присущим и другим сегментам рынка, здесь добавляются еще и внешние риски, не связанные с ситуацией в России. Начнется сильный рост, скажем, на латиноамериканских рынках — и инвесторы попросту "сбегут" туда. Тем не менее пока российский рынок растет, и этим можно воспользоваться.
Какие же конкретно акции покупать? Нынешние лидеры повышения — бумаги ЛУКОЙЛа, "Сургутнефтегаза",— несмотря на благоприятную конъюнктуру цен на энергоносители на мировом рынке, будут расти медленнее рынка в целом. Прежде всего потому, что "нефтяной фактор" инвесторы уже учли и он заложен в текущие котировки. Больший запас для роста у энергетики (РАО "ЕЭС России", "Мосэнерго"). Наибольший же рост может быть зафиксирован в секторе бумаг "второго эшелона", которые в минувшем году так и не вышли из депрессии. Однако их надо покупать очень избирательно, не только обращая внимание на общие тенденции на рынке, но и анализируя финансовые показатели конкретных предприятий. Несмотря на девальвационный задел, у многих из них остаются большие долги, в том числе и валютные. Среди наиболее перспективных отраслей можно назвать ориентированное на внутренний спрос машиностроение, экспортоориентированные предприятия металлургии, а также химической промышленности.
Корпоративные облигации
Появившиеся в прошлом году новые финансовые инструменты — корпоративные облигации — вряд ли будут иметь особый успех на вторичном рынке. Эмитенты явно не согласятся при первичном размещении на текущий уровень рыночных ставок (доходность гособлигаций плюс 5-10% годовых): сейчас заявляемая при размещении доходность корпоративных облигаций в два раза ниже доходности госбумаг. А инвесторы пока не готовы вкладывать деньги надолго под такие ставки, да еще в "нераскрученные" бумаги. Таким образом, данный сегмент рынка будет оставаться крайне низколиквидным, да к тому же еще и низкодоходным. Поэтому в 2000 году он так и останется "рынком для своих" — эмитенты будут размещать ценные бумаги среди аффилированных компаний. Однако круг этих эмитентов будет постоянно расширяться, причем, скорее всего, за счет сужения другого сегмента — вексельного рынка.
Впрочем, говорить о существенном ослаблении позиций векселя в российской экономике в этом году не приходится. Для многих предприятий он останется доминирующим финансовым инструментом. Для инвесторов сохранят свою привлекательность векселя крупных и экспортоориентированных предприятий — таких, например, как, "Газпром", ЛУКОЙЛ, "Северсталь" и проч. Их доходность не будет уступать доходности госбумаг, поэтому векселя российских эмитентов будут привлекательнее, чем их облигации. Сейчас покупка полугодовых векселей приносит доход из расчета 30-40% годовых.
Участники рынка также рассчитывают на возрождение производных ценных бумаг — фьючерсов, ДСС, варрантов и проч. И скорее всего, с общим подъемом фондового рынка этот сегмент будет постепенно развиваться. Однако проблема центра этого развития (и технического, и организационного) по-прежнему стоит весьма остро. И до ее решения рынок производных ценных бумаг будет находится в теперешнем зачаточном состоянии.
Валюта
И наконец, валюта. Как высоколиквидный и надежный способ сохранения сбережений доллар остается вне конкуренции. Однако следует учитывать, что правительство и ЦБ постараются снизить привлекательность подобных вложений. Прежде всего потому, что покупка населением долларов является формой "внутреннего бегства" капитала и наносит урон экономике.
По опыту предыдущего года можно предположить, что власти будут держать темпы роста курса доллара ниже уровня инфляции. Текущее состояние платежного баланса позволяет это сделать, направляя часть резервов на поддержку рубля. Таким образом, реальная (с учетом инфляции) доходность вложений в валюту вполне может оказаться отрицательной. Тем не менее покупка долларов позволит консервативному инвестору не нервничать за сохранность своих сбережений. Хотя, конечно, и на этом рынке возможны неожиданности. Прежде всего в случае, если расходы Центрального банка на поддержание курса рубля станут, с точки зрения властей, слишком большими. В этом случае можно ожидать введения ряда довольно суровых административных мер регулирования на валютном рынке. Наиболее правдоподобной из которых представляется резкое увеличение налога на покупку валюты — данная мера очень проста в реализации и не требует от властей никаких усилий.
ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН, ПЕТР Ъ-РУШАЙЛО