Минувшая неделя оказалась одной из самых трудных для эмитента госбумаг, которому пришлось решать сразу две серьезные проблемы — наращивать объем заимствований для удовлетворения потребностей бюджета и одновременно бороться с чрезмерными аппетитами дилеров, рассчитывавших на высокую доходность облигаций. Курс доллара на биржевом рынке в преддверии окончания срока действия "старого" валютного коридора проявил тенденцию к повышению, и прирост котировок оказался в 2,5 раза больше, чем на предыдущей неделе.
Мартовский рекорд побить не удалось
Заем средств на рынке гособлигаций остается для Министерства финансов самым простым способом пополнения федерального бюджета. Но отнюдь не дешевым. Это объясняется тем, что в настоящее время суммарная емкость рынка ГКО-ОФЗ приближается к полутора сотням триллионов рублей, а работают на рынке структуры (банки, финансовые компании и их клиенты), не испытывающие недостатка в деньгах. Однако Минфин (а точнее — госбюджет) испытывает постоянную потребность в денежных средствах, и участники рынка стараются максимально использовать трудности эмитента. В свою очередь Минфин применяет разные (пусть и не всегда приводящие к желаемому результату) меры воздействия на участников рынка: экономические (различные тактические схемы при проведении торгов и аукционов, например отсечение явно спекулятивных заявок на аукционах с последующей продажей облигаций на вторичных торгах по более высоким ценам), чисто административные (отстранение от участия в торгах), экономико-административные (использование помощи контролируемых государством банков и Центробанка) и, наконец, чисто психологические (призывы к дилерам поддержать рынок и обещания бороться с негативным воздействием на рынок отдельных его участников). Кроме того, сейчас ЦБ проводит структурную перестройку среди официальных дилеров — вводится так называемый институт первичных дилеров, которые, как ожидается, укрепят расшатавшийся в последнее время рынок госзаимствований. Однако пока их влияния не заметно.
Прошедшая же неделя была, пожалуй, самой трудной для эмитента за последние три месяца. Минфин продолжал наращивать привлечение средств (на зарплату бюджетникам, на "оборонку" и т. п.) — за неделю было получено около 2,7 трлн руб. Средневзвешенная доходность ГКО на вторичных торгах не опускалась ниже 155% годовых (естественно, по длинным выпускам она была еще выше — 180-190% годовых). В середине недели Министерство финансов проводило очередной аукцион по размещению 33-го четырехмесячного и 34-го шестимесячного выпусков ГКО общим объемом 10,5 трлн руб. Размещение облигаций происходило традиционным способом — вначале шла серия с более долгим сроком обращения, где Минфин отсек большую часть заявок по низким ценам, в результате чего на второй аукцион (по коротким бумагам) дилеры выставили более взвешенные заявки. Удачное размещение 34-й серии (по средневзвешенной цене 51,55%) было обеспечено благодаря двум крупным заявкам (на сумму около 700 млрд руб. по номиналу) и заявкам от нерезидентов на 1,5 трлн руб.). Эффективная средневзвешенная доходность составила 278% годовых, не выйдя за пределы диапазона доходностей по последним вторичным торгам. Неудовлетворенный спрос перешел на следующий аукцион, однако дилеры продолжали рассчитывать на высокую доходность (некоторые заявки были поданы в диапазоне от 0,01 до 1% от номинала), и для размещения почти всего выпуска Минфин установил цену отсечения на уровне 60% от номинала, а эффективная доходность по средневзвешенной цене составила 366% годовых. Тем самым с учетом погашения 59-й серии на сумму около 4,2 трлн руб. эмитент получил в распоряжение еще 1,2 трлн руб., а всего по итогам месяца выручка Минфина на рынке ГКО-ОФЗ составила почти 6 трлн руб., что является вторым результатом за всю историю рынка (больше всего денег было привлечено в марте — 7,2 трлн руб.).
Биржевые обороты делают не банки, а их клиенты
Динамика биржевого курса доллара на минувшей неделе по-прежнему оставалась достаточно неровной. Начав неделю с повышения сразу на 15 пунктов, котировки ММВБ уже на следующий день изменили направление движения и снизились на пять пунктов. И наконец, в последний день рабочей недели курс доллара вновь вырос на 13 пунктов. В целом за пять торговых сессий минувшей недели суммарный прирост курса доллара составил в номинальном выражении 26 пунктов, или 0,52% (неделей ранее этот показатель составил всего 10 пунктов, или 0,2%). Судя по всему, по мере приближения 1 июля — даты окончания действия сегодняшнего валютного коридора и вступления в силу нового механизма контроля за курсообразованием — темпы роста как биржевых, так и внебиржевых котировок доллара будут постепенно увеличиваться. Однако раскачать рынок игрокам на повышение едва ли удастся, и, несмотря на возможное ускорение темпов роста курса, динамика биржевых котировок не выбьется из среднесрочной тенденции.
Несмотря на изменчивую динамику биржевого курса доллара в течение недели, суммарный оборот биржевого рынка не претерпел сколько-нибудь существенных изменений. Так, суммарный брутто-оборот ММВБ составил $113,96 млн, что лишь на $11,46 млн больше соответствующего показателя предыдущей недели. Еще меньше изменился "чистый" объем реально заключенных сделок — суммарный нетто-оборот увеличился всего на 1,33 млн по сравнению с прошлой неделей и составил $73,05 млн. При этом, судя по действиям банкиров в ходе торговых сессий, отнюдь не стремившихся снимать заявки при росте курса, можно сделать вывод, что основную массу биржевого оборота по-прежнему составляют деньги клиентов, которые продолжают удовлетворять свои потребности в валюте именно на бирже, а не на внебиржевом рынке.