Из-за высокой экспортной ориентации японской экономики правительство в настоящее время рассматривает ослабление иены как один из наиболее эффективных способов стимулирования экономического роста. Однако эксперты предупреждают, что значительную часть экономических ресурсов Япония импортирует, поэтому чрезмерное снижение курса иены может привести к росту издержек японских компаний и сокращению совокупного предложения.
130 иен за доллар — нормально или нет?
Подобные опасения появились на прошлой неделе, после того как 24 мая начальник департамента международных связей министерства финансов Японии Айсуке Сакакибара заявил, что считает нормальным, если курс национальной валюты опустится до 130 иен за доллар. Айсуке Сакакибара отметил, что наблюдаемое последнее время сокращение положительного сальдо торгового баланса и по текущим операциям вынуждает правительство продолжить политику проводимых в иенах активных валютных интервенций с участием центральных банков развитых в промышленном отношении стран Запада и государств Восточной Азии. Тут иена пошла вниз: с 23 по 28 мая она упала на 1,7%.
Однако усиление иены к валютам стран Восточной Азии может вызвать неблагоприятный эффект для промышленного производства в Японии. Дело в том, что в начале 90-х японские компании, желая снизить негативный эффект повышения курса иены, перенесли значительную часть своих мощностей в развивающиеся страны Азии. На этих предприятиях сейчас производятся компоненты, которые потом ввозятся в Японию, где из них и собирается конечная продукция. Если импорт подобных компонентов станет более дорогим, это при прочих равных условиях приведет к росту издержек, повышению уровня инфляции, сокращению занятости и падению реальных доходов, что называется емким словом — стагфляция. Из-за этих опасений японские акции 24 мая очень слабо отреагировали на объявление о намерении правительства и дальше снижать курс иены. Индекс Nikkei-225 24 мая повысился всего на 0,3%, при том что в течение двух предыдущих дней он упал на 1,6%, а 27 мая опять понизился на 0,45%
Если издержки японских компаний и впрямь начнут возрастать, правительство вынуждено будет увеличить инвестиционные расходы в экономике с целью переориентации производства на технологии с более низкими издержками, а также увеличить совокупный спрос, чтобы уменьшить безработицу. Все это может быть достигнуто политикой дешевых денег, при этом бюджетная политика должна быть весьма жесткой, чтобы не спровоцировать у производителей инфляционных ожиданий. Такая политика очень благоприятна для держателей облигаций: потребность правительства в займах будет невелика, а снижение процентных ставок приведет к росту цен на облигации.
Руководитель Банка Японии Ясуо Муцушита 24 мая поддержал надежды на продолжение политики дешевых денег. Такая политика представляется тем более необходимой в свете появившейся 28 мая информации, что индекс определяющих экономических индикаторов (index of leading economic indicators) в марте упал с 75 до 45,5 пунктов. Значение индекса выше 50 пунктов свидетельствует о предпосылках к росту ВВП, ниже 50 пунктов — о предпосылках к экономическому спаду. Тем не менее Nikkei-225 28 мая вырос на 1,1%, так как японские дилеры были воодушевлены намерением Банка Японии и дальше держать процентные ставки на низком уровне.
Политика низких процентных ставок во многом также продиктована сложным положением банковского сектора. Еще 22 мая появились сведения, что 21 коммерческий банк Японии в 1995/96 финансовом году увеличил свои операционные прибыли на 50%, что было обусловлено возможностями эффективно проводить операции своп (занимать деньги в Японии по низким ставкам и размещать их за рубежом по более высоким). Однако в бочке меда оказалась изрядная ложка дегтя — большую часть этих прибылей необходимо направить на компенсацию безнадежных ссуд, общий размер которых составляет 39 трлн иен. 11 трлн уже было отправлено на эти цели за прошлые четыре года. В этом году, считают эксперты, можно будет направить еще около 10 трлн, таким образом, останется еще 18 трлн иен, и эту сумму банки смогут заработать только в случае продолжения правительством политики дешевых денег. По прогнозам МВФ, крупным банкам для этого понадобится около трех лет, а мелким — почти девять лет.
И снова о мыльных пузырях
Банковский сектор во Франции также страдает от последствий, сходных с лопнувшим японским "мыльным пузырем". В конце 80-х банки выдали большие ссуды под залог недвижимости, однако к настоящему времени цены на недвижимость упали на 50% по сравнению с 1990 годом. Многие заемщики так и не смогли возвратить кредиты из-за замедления темпов экономического роста и падения доходов, и теперь совокупные убытки французских банков составляют $50 млрд. Правительство намерено поддержать банковский сектор низкими процентными ставками. Низкие ставки являются также единственной возможностью стимулировать экономический рост, так как правительство намерено сократить бюджетный дефицит для вступления в европейский валютный союз. 28 мая появились сведения, что в апреле потребительские расходы снизились на 1,4%, причем даже расходы на товары первой необходимости сократились на 2,2%, что свидетельствует об очень низкой потребительской уверенности. Это явилось сигналом для валютных дилеров: эксплуатируя тезис о возможном снижении Банком Франции процентных ставок, они активно продавали франки против доллара, чем понизили курс франка на 0,4%.
Что касается США, то процентные ставки в этой стране имеют все предпосылки к повышению. 22 мая стало известно, что уровень инфляции в I квартале 1996 года составил в годовом исчислении 4,1%, а рост реального ВВП — 2,8%, в то время как ФРС считает, что долгосрочный темп роста ВВП должен составлять 2% в год. На следующий день это привело к повышению доходности 30-летних облигаций казначейства с 6,80% до 6,86%. Снижению котировок облигаций способствовали также сведения о проведении казначейством 29 мая аукциона по размещению двухлетних облигаций на сумму $18,75 млрд и 30 мая аукциона по четырехлетним облигациям на $12,5 млрд. Более того, возникли опасения, что после смены руководства крупнейшего в мире взаимного фонда Fidelity Magellan с активами $55 млрд, фонд начнет продавать свой пакет облигаций правительства США стоимостью $10 млрд.
В Германии же, напротив, широко обсуждали возможность снижения официальных ставок Бундесбанком. 22 мая стало известно, что агрегат М3 в апреле вырос в годовом исчислении на 11,2% (в марте рост был 12,3%). Уровень инфляции в апреле также был умеренным и составил 1,4% годовых. Опросы производителей инвестиционных товаров показывали их неудовлетворенность спросом на продукцию — склады затовариваются. Несмотря на заявления одного из членов совета Бундесбанка Эрнста Вельтке, что он хотел бы видеть прирост М3 ниже 11%, 28 мая появились сведения, что "Буба" намерен на следующей неделе снизить ставку репо. По мнению экспертов, снижение составит около 5 базисных пунктов. После этого марка сильно подешевела по отношению к доллару и вечером 28 мая ее курс был на 0,3% ниже утреннего.
Курс фунта стерлингов по отношению к доллару с 22 по 27 мая повысился на 0,1%. Это было обусловлено появившейся 22-го числа информацией, что во время апрельской встречи председателя Банка Англии Эдди Джорджа и министра финансов Кеннета Кларка последний заявил, что повысит процентные ставки, если экономика будет расти слишком быстро. 23 мая вышли сведения, что в апреле объем розничных продаж увеличился в годовом исчислении на 2,2%. Индекс FTSE-100 негативно отреагировал на возможность роста ставок, понизившись 23 мая на 0,45%. Однако история показывает, что за последние 25 лет все министры финансов Великобритании несмотря ни на что снижали ставки примерно за полгода до всеобщих выборов, поэтому Кеннет Кларк, возможно, был не совсем откровенным с Эдди Джорджем.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ