Сегодня пройдет заседание совета Бундесбанка, на котором будет решаться вопрос о снижении официальных процентных ставок. Еще несколько дней назад почти не возникало сомнений, что Бундесбанк снизит как ставку репо (составляющую в настоящее время 3,3%), так и учетную (3%) и ломбардную ставки (5%), определяющих соответственно нижний и верхний пределы ставок денежного рынка. Сейчас, однако, многие экономисты утверждают, что наблюдаемого последние несколько дней снижения курса марки вполне достаточно для того, чтобы стимулировать чистый экспорт. Более того, у Бундесбанка появляется прекрасная возможность не изменять своим монетаристским принципам.
М3 как символ монетаризма
Основным денежным индикатором, за которым ведет наблюдение Бундесбанк, является агрегат М3. Столь грубое выражение объема денежной массы было выбрано Бундесбанком потому, что для М3 скорость обращения денег стабильна, что упрощает расчет уровня совокупных расходов в экономике. Для этого агрегата в настоящее время установлены ориентиры роста от 4 до 7% в год. В феврале же прирост М3 в годовом исчислении составил 12,8%, а в марте, по предварительным оценкам, — 10,8%. Однако опасность ошибки здесь заключается в том, что реально экономические субъекты расходуют не М3, а более узкую группу денег, определяемую как М1. Поэтому увеличение М3 почти не сказалось на уровне совокупных расходов в экономике.
10 апреля появилась информация о том, что март явился уже восьмым месяцем непрерывного роста безработицы, и количество безработных с учетом сезонности выросло на 26 000 человек. Увеличение количества безработных ставит перед правительством проблему выплаты пособий, которые в настоящее время уже составляют 4,5% ВВП. Если уровень безработицы не уменьшится, в 1997 году бюджетный дефицит составит около 4% ВВП (для вступления в Европейский валютный союз он не должен превышать 3%). Существенно снизить безработицу и дефицит бюджета до 3% ВВП можно лишь достигнув 2,5-процентного годового экономического роста. Однако по прогнозам, опубликованным в начале прошлой недели, в этом году рост ВВП не превысит 1,2%.
Таким образом, все говорило в пользу того, что политика "дешевых денег" будет продолжена. На этой волне индекс DAX-30 10 апреля совершил скачок вверх на 1%, а доходность 10-летних облигаций правительства снизилась до 6,41%. 15 апреля появилась также информация, что в феврале объем промышленного производства в годовом исчислении снизился на 1,6%, и надежды, что Бундесбанк все-таки опустит ставки, уменьшили доходность 10-летних правительственных облигаций с 6,45 до 6,39%. Индекс DAX-30 в тот день повысился на 1,3%, чему также способствовало ослабление марки по отношению к доллару.
За последние пять дней марка подешевела на 1,1%, и 15 апреля курс побил рекордную за последние 14 месяцев отметку 1,51. Однако именно ослабление марки и навело многих экономистов на мысль, что официальные ставки Бундесбанка в этот четверг будут оставлены на прежнем уровне.
Японский бюджет наконец-то принят
Импульс повышению американской валюте был дан Министерством труда США, опубликовавшем данные о росте занятости в марте на 140 000 человек. 10 апреля к этому добавились также сведения, что в феврале впервые за последние два года запасы нереализованных товаров сократились на 0,2%, а в марте индекс оптовых цен вырос на 0,5%, что является самым большим приростом за последние 3 месяца. Перспектива экономического оживления почти полностью ликвидировала возможность снижения официальных ставок ФРС (то есть ФРС предполагает зафиксировать предложение денег), при этом в скором времени можно ожидать увеличения спроса на деньги вследствие роста реального ВВП. Это неизбежно приведет к повышению процентных ставок в США.
Немецкие инвесторы, не доверяющие последнее время отечественным облигациям, направили свои средства в более доходные бумаги Казначейства США (разрыв между доходностями сейчас составляет около 50 базисных пунктов). Приток немецкого капитала помог американским облигациям выкарабкаться из той ценовой ямы, в которую они попали после обнародования данных по занятости, и с 11 по 16 апреля доходность 30-летних бумаг снизилась с 6,94% до 6,77%. Тем не менее долгосрочные перспективы у американских облигаций не слишком радужные. 9 апреля Билл Клинтон одержал победу над Конгрессом: был принят закон, позволяющий президенту налагать вето на отдельные статьи бюджета. Учитывая, что Клинтон привержен идее сохранить расходы на социальные программы, бюджетный дефицит (а следовательно, и потребность правительства в займах) может быть достаточно высок.
Японская валюта с 9 по 12 апреля подешевела к доллару на 0,4% (12 апреля курс доллара к иене достиг рекордной отметки за последние 26 месяцев — 108,62). Мощный отток капитала из Японии в числе прочих факторов стимулировался напряженностью на Корейском полуострове. Кроме того, 10 апреля были опубликованы данные, согласно которым в феврале положительное сальдо Японии по текущим счетам составило 746 млрд иен, что на 39% ниже, чем в феврале прошлого года, а положительное сальдо торгового баланса находилось на уровне 900 млрд иен, что меньше уровня февраля 1995 года на 31%. Эти данные позволяли надеяться на продолжение политики правительства по дальнейшей девальвации иены, так как увеличение чистого экспорта является одним из основных мероприятий по стимулированию совокупного спроса. Американские взаимные фонды, владеющие акциями японских компаний, на прошлой неделе постепенно начали продавать японские бумаги, поскольку падение иены все больше ударяло по их прибылям. В результате сброса акций рядом американских фондов индекс Nikkei-225 10-12 апреля снизился на 0,6%.
Но 15 апреля ситуация переменилась, и Nikkei-225 совершил скачок вверх на 1%. По всей видимости, это было связано с тем, что 11 апреля японский парламент наконец-то принял бюджет на 1996/97 финансовый год. В бюджете были сохранены статьи расходов общей суммой 685 млрд иен ($6,3 млрд), направленные на помощь ипотечным компаниям, пострадавшим из-за падения цен на недвижимость. Правда, между правящей коалицией и оппозицией была достигнута договоренность несколько повременить с практическим расходованием этих средств, однако рано или поздно эти деньги все равно попадут по назначению, что повысит экономическую активность в стране. Председатель центрального банка Японии Ясуо Мацушита также заявил, что правительство продолжит поддерживать экономическое оживление, несмотря на очень высокие темпы роста денежной массы и рекордно низкие процентные ставки (учетная ставка Банка Японии равна 0,5%).
Французская валюта двигалась совсем в другую сторону, нежели иена. 10 апреля курс франка по отношению к немецкой марке побил двухлетний рекорд и дорос до отметки 3,3992. Усиление франка заставило Банк Франции 11 апреля снизить так называемую интервенционную ставку (key intervention rate) с 3,8% до 3,7% (в последний раз до этого ставка снижалась 7 марта). Тем не менее экономисты высказали мысль о том, что Банк Франции проявил слишком сильную осторожность, и опустить ставку надо было еще ниже.
Причины же относительно небольшого снижения ставки заключались в том, что уровень инфляции в настоящее время превышает ориентиры Банка Франции. 11 апреля появилась информация, что в марте индекс потребительских цен вырос на 0,6%, что является самым значительным повышением с января 1991 года. Всего же за 12 месяцев потребительские цены во Франции выросли на 2,4%. Управляющий Банка Франции Жан-Клод Тришет заявил, что целью банка является снижение годовой инфляции ниже 2%. На 1996 год правительство запланировало свести инфляцию к 1,5-1,7%.
В Великобритании же проблема инфляции не стояла столь остро, и вероятность либерализации денежной политики оставалась высокой. 15 апреля стало известно, что в I квартале объем строительства сократился на 0,5%, и в скором времени количество рабочих мест в строительном секторе может уменьшиться на 20 000 человек. Строительный сектор, как правило, всегда первым реагирует на рост совокупного спроса, и падение темпов строительства говорит о возможности снижения официальных ставок Банка Англии.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ