"Сократ"--"Мироновский хлебопродукт"
ИГ "Сократ" присвоила акциям агрохолдинга "Мироновский хлебопродукт" (МХП) (тикер: MHPC LI) рекомендацию держать с целевой ценой $12,4. Бизнес холдинга усилен стопроцентной вертикальной интеграцией, что обеспечивает самодостаточность в сырье и помогает управлять затратами. Компания также имеет возможность контролировать качество продукции — от производства до конечного потребителя. Компания занимает лидирующие позиции в производстве и продаже мяса птицы, усиленные узнаваемыми брендами. МХП контролирует 32% рынка мяса птицы, или 40% от рыночной доли отечественного производства птицы. Это позволило увеличить объемы продаж, поскольку потребители с началом экономического спада увеличили свои предпочтения в сторону более дешевого мяса, то есть мяса птицы. Потребление мяса на душу населения в Украине находится на уровне 45 кг, что значительно ниже, чем биологическая норма потребления — 75 кг. Кроме того, значительная часть этого потребления обеспечивается за счет импорта. Заполнение этой ниши сулит выгоду компании и рост рыночной доли. Еще один индикатор потенциала роста — значительная доля производства мяса в малых фермерских хозяйствах, которая составила 47% в 2009 году. Важный момент для компании — диверсификация продаж. Доля неосновной продукции (полуфабрикаты, подсолнечное масло, колбасные изделия) в общей структуре доходов в 2009 году составит 38%, постепенно увеличиваясь в ближайшие годы. МХП также обладает массивным земельным фондом (200 тыс. га), который станет ценным активом и сможет быть передан в залог по банковским кредитам, когда парламент примет соответствующие законодательные акты. Сейчас МХП имеет права на долгосрочную аренду земли, которую культивирует (10-50 лет). Доходы холдинга показали 43-процентный ежегодный рост в 2005-2009 годах. Оценочная рентабельность компании (35%) по EBITDA за 2009 год значительно выше, чем средняя рентабельность для аналогичных компаний на развивающихся рынках (15%). Целевая цена рассчитана на 50% с помощью DCF-метода и на 50% — сравнительным методом. При оценке сравнительным методом использовались мультипликаторы P/E и EV/EBITDA, так как они отражают рентабельность компании наиболее подходящим образом.
ИК Astrum Investment Management рекомендует покупать акции "Мироновского хлебопродукта" с целевой ценой $18,7. Благодаря росту спроса на куриное мясо и увеличению мощностей МХП нарастит производство курятины в 2010 году на 18% — до 330 тыс. т. Аналитики также ожидают в этом году прироста продаж зерна внешним потребителям на 2%. В 2011-2013 годах производство куриного мяса будет оставаться неизменным, поскольку компания будет работать с полной загрузкой мощностей. В то же время ожидается рост на 2% CAGR в выращивании зерна благодаря расширению земельных площадей компании, а также в выпуске пищевой продукции из-за роста спроса на продукцию с более высокой добавленной стоимостью. В 2014 году МХП нарастит производство куриного мяса на 10% благодаря запуску первой очереди новой птицефабрики в Ладыжине. В 2010 году при росте производства на 22% и девальвации рыночного курса гривны на 4% чистый доход МХП вырастет на 15% в долларовом эквиваленте, а в 2011-2013 годах чистый доход будет расти на 5% CAGR благодаря росту цен на куриное мясо и наращиванию объемов производства. Оптимизация затрат, которую менеджмент МХП собирается продвигать в текущем году, увеличит маржу EBITDA с 39,3% в 2009 году до 39,6%. В 2011-2014 годах рост продаж продукции с более высокой добавленной стоимостью (мясопродукты, фуа-гра и т. п.) будет способствовать увеличению маржи EBITDA до 40,6%. В целом в этот период EBITDA МХП будет расти на 13% CAGR. В годовой перспективе модель DCF дает цену акции $18,7, что предполагает EV/EBITDA 2010 года на уровне 7,2. Через год на фоне хороших перспектив роста EBITDA МХП такой уровень будет обоснованным, поскольку исторический уровень EV/EBITDA мировых аналогов составляет 9,9.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.