Вчера Министерство финансов вновь смогло почувствовать себя хозяином положения на рынке ГКО. Аукцион по размещению шестимесячных облигаций 26-й серии прошел под диктовку Минфина. Как в лучшие времена, Министерство финансов с легкостью отсекло заявки с явно заниженными ценами и не только установило вполне приемлемую по сегодняшним меркам доходность ГКО, но и получило в бюджет более 1 трлн рублей.
Минфин отказался удовлетворить аппетиты дилеров
С некоторых пор ситуация на рынке ГКО-ОФЗ складывается не слишком удачно для Министерства финансов. В последние две недели доходность гособлигаций стабильно возрастала. Это означает, что Минфину приходилось занимать деньги по всевозрастающей цене. Вызвано это, судя по всему, нехваткой свободных денежных средств у частников рынка, прежде всего у банков.
В этих условиях можно было бы рассчитывать на деньги нерезидентов, но и тут возникли проблемы. Так, пока не завершились переговоры между Центробанком и американским банком Merrill Lynch, обещавшим привести на аукцион ГКО около $500 млн западных денег. Многие эксперты полагают, что именно с этим связана отмена одного из намеченных на вчерашний день аукционов. Минфин ограничился продажей укороченного на полтора месяца выпуска шестимесячных бумаг на сумму 5 трлн руб.
Впрочем, на вчерашнем аукционе Минфин выглядел вполне достойно. Действуя проверенным методом отсечения не устраивающих его заявок, эмитент гособлигаций не пошел на уступки дилерам и смог добиться снижения стоимости обслуживания внутреннего долга — средневзвешенная доходность новых ГКО установилась на уровне 126% годовых. Конечно, это все равно несколько выше доходности бумаг с близкими сроками обращения. Но судя по тому, что Минфин не удовлетворил почти половину заявок, в случае размещения всего объема эмиссии доходность облигаций была бы, по некоторым оценкам, на уровне 150-160% годовых.
Справедливости ради надо, правда, отметить, что вчера у Министерства финансов не было особых причин для беспокойства в связи с обслуживанием долга: на выплаты очередного купона по облигациям федерального займа и погашение 55-й серии трехмесячных ГКО требовалось всего 1,4 трлн руб. Поэтому, выручив от продажи облигаций 2,472 трлн руб., Минфин смог привлечь в бюджет более триллиона рублей. Причем эта цифра вполне может быть увеличена в ходе доразмещения облигаций уже на сегодняшних торгах, на которые наверняка попадет большая часть неудовлетворенных заявок (около 1,5 трлн руб.).
Таким образом, за два дня, последовавшие за тяжелым понедельником, Минфин смог несколько улучшить обстановку на рынке гособлигаций. Выбрав удачную тактику проведения аукционов во вторник и среду, Минфин, не без помощи нерезидентов и Сбербанка (по неофициальным данным, только на вчерашних торгах они купили ГКО примерно на 1,5 трлн руб.), смог сбить рост доходности облигаций. Возникает законный вопрос: почему этого нельзя было сделать раньше? В конце концов Минфин и неделей раньше мог отсечь не устраивающие его заявки и, используя неудовлетворенный спрос, доразместить облигации на вторичном рынке, но уже с меньшей доходностью.
Совокупные убытки владельцев ОФЗ могут составить 1 трлн рублей
Основная версия происходящего сводится к тому, что Министерство финансов допустило ошибку, проводя в последнее время размещение длинных облигаций. Понятно, что эмитент хотел выдержать график реструктуризации внутреннего долга (иначе говоря, увеличения срока заимствований). Однако в условиях острого дефицита денежных ресурсов, видимо, правильнее было бы продавать более дорогие короткие серии. Заметим, что в конце концов Минфин стал действовать именно таким образом. Разница состоит лишь в том, что теперь придется на время забыть не только о реструктуризации долга, но и о планах по снижению доходности.
По другой версии, события, о которых идет речь, связаны со Сбербанком РФ — крупнейшим владельцем гособлигаций. Можно предположить, что обвал цен был сознательно организован для того, чтобы Сбербанк, сыграв на понижение (продать, а затем купить по более низким ценам), смог показать прибыль в конце квартала. Только за счет падения курса ОФЗ эта прибыль может оказаться весьма значительной.
Банки, ранее купившие облигации федерального займа, несут существенные убытки из-за резкого падения котировок этих бумаг. По нашим оценкам, совокупные убытки банков, которые имеют в своих портфелях ОФЗ, составляют около 1 трлн руб. По мнению дилеров, такие банки сегодня находятся в крайне трудном положении — им остается или ждать роста курса облигаций, или продавать их, что, впрочем, означает лишь фиксацию убытков, которые пока отражены только в бухгалтерской отчетности.
Дальнейшее развитие ситуации на рынке гособлигаций, очевидно, будет во многом зависеть от того, насколько сильно Минфин нуждается в деньгах. Если денег на погашение задолженности по зарплате по-прежнему не будет хватать, Министерство финансов и в ближайшие дни станет проводить масштабные доразмещения ценных бумаг. В этом случае успех последних двух дней окажется кратковременным и падение котировок гособлигаций возобновится.
ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ