20 марта Бундесбанк представил доклад, согласно которому объем денежной массы М3 в феврале вырос в годовом исчислении на 12,6%. Целевые ориентиры Бундесбанка в настоящее время установлены в интервале от 4 до 7%, и столь высокие темпы прироста денежной массы говорят о том, что скорого снижения официальных процентных ставок ожидать не приходится. Тем не менее на рынках правительственных облигаций ситуация была благоприятной: в прошлые среду и четверг котировки устойчиво повышались, и доходность 10-летней бумаги снизилась до 6,47% годовых.
Ставки Бундесбанка больше не ориентир для облигаций
Большинство немецких экономистов ожидали, что в феврале темпы прироста денежного агрегата М3 не превысят 7,5%. Тем не менее факторы, способствовавшие стремительному росту денежной массы в январе (когда прирост составил 8,4%), сохранились и в следующем месяце: инвесторы по-прежнему предпочитали размещать средства в краткосрочных банковских вкладах, опасаясь потери средств из-за нестабильности котировок облигаций. Официальные представители Бундесбанка хорошо осознавали, что опубликование таких данных может вновь дестабилизировать рынок облигаций, что, в свою очередь, будет усиливать переток средств в активы, составляющие агрегат М3. Поэтому утром того же дня член совета Бундесбанка Эдгар Майстер поспешил заявить, что снижение ставок Бундесбанком в будущем не исключено. Другие представители Бундесбанка также заявили, что прирост денежного предложения связан не только с перетоком средств из облигаций в более ликвидные активы, но и с увеличением объема выданных коммерческими банками ссуд и кредитов, а также инвестициями в акции взаимных фондов денежного рынка, которые тоже входят в состав денежного агрегата М3. Взаимные фонды, по мнению ряда немецких экономистов, понимают, что рост денежной массы "при прочих равных условиях" понижает ставки на денежном рынке независимо от движения официальных ставок. В этой связи от взаимных фондов можно ожидать направления средств на рынок государственных облигаций.
Возможность снижения официальных ставок, однако, не следует недооценивать. 22 марта представитель министерства экономики Германии заявил, что, по прогнозам его ведомства, в I квартале произошло сокращение объема ВВП. В этот понедельник также было объявлено, что индекс деловой уверенности для немецкой промышленности снизился в феврале с 92,6 до 91,8 пункта. Появление этой информации подхлестнуло котировки облигаций, и 25 марта доходность 10-летних бумаг снизилась до уровня 6,4%. Продолжения снижения Бундесбанком ставок можно ожидать также и потому, что существенно увеличить чистый экспорт Германии вряд ли удастся: 70% экспорта Германии приходится на страны западной Европы, Канаду и США, где из-за замедления темпов роста национального дохода спрос на импортную продукцию почти не растет. По прогнозам немецкой федерации оптовых продавцов и экспортеров, в 1996 году рост экспорта составит всего 5%, а импорт при этом вырастет на 2,7%. Экспорт в значительной степени сдерживается сильной маркой, что происходит из-за сомнений в возможности в установленный срок создать Европейского валютного союза.
В конце прошлой и начале этой недели марка, однако, дешевела по отношению к доллару. С 20 по 27 марта ее курс снизился на 0,5%. Иностранные портфельные инвесторы уже давно не ориентируются в своих решениях на движение официальных ставок Бундесбанка, и обнародование темпов роста М3 в феврале способствовало оттоку долгосрочного капитала из Германии. В этот вторник также появилась информация, согласно которой уровень инфляции в феврале составил всего 1,6% в годовом исчислении. Таким образом, надеяться на повышение процентных ставок не приходится.
О роли говядины в международных экономических отношениях
Курс иены по отношению к доллару в этот же период колебался в довольно широких пределах. Китайско-тайваньская напряженность в конце прошлой недели способствовала понижению иены до уровня 106,88 иены за доллар, однако после окончания учений китайской армии иена начала укрепляться, что также было обусловлено перетоком части иностранных японских активов в иены перед 31 марта — даты, когда закончится бюджетный год. Банк Японии, стремясь не допустить спада активности на рынке акций, не дал иене вырасти очень сильно, и в этот вторник ее курс понизился на 0,4%. Перспектива разрешения спора между оппозицией в парламенте и правительством по вопросу использования бюджетных средств с целью помощи ипотечным компаниям также способствовала росту котировок акций: с 20 по 26 марта индекс Nikkei-225 поднялся на 2,7%. 26-го числа экономисты Министерства внешней торговли и промышленности обнародовали свои предварительные оценки, согласно которым в феврале рост объемов промышленного производства составил 2%, при том что в январе прирост был равен нулю. В этот же день оппозиция прекратила свои акции протеста в парламенте, что поддержало рост котировок акций.
На финансовом рынке Великобритании ситуация была значительно более сложной. Запрет на импорт британской говядины со стороны большинства стран Европейского Союза привел к падению котировок акций: за период с 22 по 26 марта индекс FTSE-100 понизился на 1,2%. Котировки облигаций также обрушились в прошлую пятницу, и доходность 10-летней бумаги британского Казначейства взлетела на восемь базисных пунктов до уровня 8,10%. Курс фунта стерлингов по отношению к доллару начиная с прошлого четверга непрерывно понижался и за последние пять дней упал на 1%. Инвесторы, однако, опасались не столько уничтожения 4,5 млн британских коров, сколько ослабления позиций консервативного правительства перед намечаемыми в следующем году всеобщими выборами. Следует, однако, заметить, что даже если консервативному правительству и удастся выйти невредимым из этого кризиса, оно вынуждено будет осуществлять меры, непопулярные на финансовых рынках. Необходимость компенсации потерь фермерам заставит правительство увеличить бюджетный дефицит, который будет покрываться новыми займами, что снизит котировки правительственных облигаций. Снижение британского экспорта приведет также к росту торгового дефицита, и правительству придется осуществлять мероприятия по девальвации фунта. В этот вторник появились данные, что дефицит по текущим счетам Великобритании в прошлом году вырос на 220% (!) до $10,16 млрд, экономисты полагают, что в этом году он может увеличиться еще на $9 млрд.
На фондовом рынке Америки в начале этой недели внимание аналитиков было приковано к проходившему 26 марта заседанию Федерального комитета открытого рынка. В принципе большинство экономистов было уверено, что снижать официальные процентные ставки он не будет. После окончания заседания прошли слушания Комиссии Сената по банкам, где Алан Гринспен сохранил свой пост председателя ФРС, а также были одобрены кандидатуры заместителя председателя Алиса Ривлина и управляющего Лоуренса Мейера (их обоих выдвинул Билл Клинтон). На рынках государственных облигаций тем временем повысилась доходность 30-летних бумаг Казначейства с 6,58 до 6,6%0, что явилось реакцией на заявление Национальной ассоциации риэлтеров о том, что последнее время наметился рост ставок по закладным. Так, в феврале процентная ставка по 30-летним закладным повысилась с 7,03 до 7,08%. Рост процентов по закладным привел к сильному увеличению продаж жилых домов в феврале, так как потребители стремились взять кредиты по более низким ставкам. Увеличение продаж домов (с поправкой на сезонный фактор) составило 6,5%. Тем не менее ставки по закладным пока остаются ниже, чем год назад: в прошлом феврале они были на уровне 8,77%. Все эти данные не дают оснований надеяться на скорое снижение ФРС процентных ставок с целью стимулирования потребительских расходов.
Во Франции о возможном уменьшении ставок говорили более уверенно. В этот понедельник появились данные, согласно которым в настоящее время темпы роста уровня цен составляют всего 2% в годовом исчислении. Правительство Франции в тот же день объявило, что официальный прогноз темпа роста ВВП в 1996 году снижен с 2,8 до 1,6%. Учитывая, что средняя склонность к сбережениям у французских домохозяйств находится на уровне около 14%, дальнейшая либерализация денежной политики весьма вероятна.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ