Dragon Capital--Енакиевский метзавод
ИК Dragon Capital улучшила рекомендацию по акциям Енакиевского метзавода (тикер: ENMZ) с держать до покупать, справедливую цену — с $26,8 до $32,9 (рыночная — $21,46). Завод является ключевым производственным активом группы "Метинвест", обеспечив 33% ее совокупного выпуска стали в 2008 году. Установленные мощности предприятия составляют 2,4 млн т чугуна в год, а до конца 2010 года они расширятся еще на 1,2 млн т. По прогнозам аналитиков, в 2010 году завод увеличит производство чугуна на 17% г/г — до 2,7 млн т — благодаря восстановлению внешнего спроса на полуфабрикаты, в первую очередь заготовку. Спрос на заготовку будет также обеспечен за счет запуска дополнительных мощностей (750 тыс. т в год) Макеевского метзавода, входящего в состав группы. Ожидается, что совокупные среднегодовые темпы роста производства чугуна завода составят 3,4% в 2011-2015 годах, в итоге выпуск чугуна предприятием увеличится с 3 млн т (+10% г/г) в 2011 году до 3,5 млн т (+2%) в 2015 году. Благодаря восстановлению производства и росту цен на металлопродукцию компания увеличит чистый доход в следующем году на 42% г/г (до $1050 млн), EBITDA вырастет до $44 млн, а чистая прибыль составит $33 млн. Прогноз предполагает рентабельность по EBITDA и чистую рентабельность на уровне 4,2% и 3,2% соответственно и EBITDA на тонну выпуска стали в размере $17/т. Завод является самым дешевым сталелитейным предприятием в СНГ по показателю "стоимость предприятия/оценка выпуска в 2009 году" ($89/т), который предполагает дисконты в размере 63% и 92% к украинским и российским аналогам. На основе среднего показателя "стоимость предприятия/выпуск в 2009 году российских компаний" ($1150/т), откорректированного с учетом более низкой добавленной стоимости продукции завода и более высокого уровня корпоративного управления, стоимость компании должна составлять $1,497 млрд, что на 566% превышает ее текущую капитализацию.
ИГ ТАСК снизила целевую цену акций Енакиевского метзавода с 162,2 грн — до 157,27 грн (с $20,27 до $19,65), присвоив рекомендацию держать. Целевая цена на 2010 год установлена на уровне 202 грн ($25,25). Завод по итогам 2008 года увеличил чистую прибыль в 2,7 раза по сравнению с 2007 годом — до 407,6 млн грн. Согласно финансовой отчетности компании, доналоговая прибыль возросла в 2,1 раза (до 437,53 млн грн), доход от реализации продукции вырос на 60,4% (до 9,653 млрд грн), чистый доход — на 65,6% (до 8,486 млрд грн). Нераспределенная прибыль по итогам 2008 года составила 928,448 млн грн. В 2008 году компания сократила производство готового проката на 2,6% по сравнению с 2007 годом (до 2,707 млн т), стали — на 1,9% (до 2,33 млн т), агломерата — на 9,3% (до 2,018 млн т), но увеличила выпуск чугуна — на 4,7% (до 2,563 млн т). По итогам I полугодия 2009 года завод получил чистый доход на уровне 2,7 млрд грн и чистый убыток на уровне 0,63 млрд грн. При этом завод произвел 1,08 млн т готового проката, 1,15 млн т стали и 1,01 млн т чугуна. По оценкам ИГ ТАСК, в 2009 году предприятие получит чистый доход на уровне 6,06 млрд грн (-28,5%), операционный убыток на уровне 0,35 млрд грн и чистый убыток на уровне 0,65 млрд грн. Предполагается, что по итогам года завод снизит производство готового проката до 2,22 млн т (-17,9%), увеличит производство стали до 2,38 млн т (+2,33%) и снизит производство чугуна до 2,09 млн т (-18,1%). В 2010 году ожидается увеличение производства основных видов продукции на 7,8% с умеренной динамикой стоимости продукции на уровне 10%. По итогам 2010 года завод выйдет на уровень ROE 12,4% с последующим наращиванием показателя до 22% в 2013 году. Основными рисками завода, как и всей металлургической отрасли, остается слабый спрос на продукцию, что оказывает давление на динамику производства. Так, согласно прогнозам минпромторга РФ, предполагается незначительный рост производства готового проката черных металлов в РФ в 2010 году с последующим приростом в 10,6% в 2011 году, а с 2012 по 2015 год прирост составит порядка 30%, с 2015 по 2020 год — 11%. Давление на расчетные показатели стоимости акций завода оказывает высокий уровень нагрузки на свободный денежный поток предприятия. Так, согласно планам компании, запланированные инвестиции на доменную печь #3 составляют $261 млн, на стан 250 — до 250 млн евро, на рельсобалочный стан — 475 млн евро. В таких условиях аналитики не ожидают, что предприятие будет распределять прибыль ближайшие три-четыре года, полностью направляя прибыль на модернизацию. Согласно озвученным данным, в 2009 году расходы на капитальные ремонты агрегатов увеличены на 31% — до 92 млн грн.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.