На прошлой неделе внимание финансовых аналитиков было приковано к итальянскому правительственному кризису. Попытки недавно назначенного премьер-министром Антонио Маконико сформировать коалиционное правительство потерпели неудачу. Многие итальянские политики высказали мысль о необходимости скорейшего проведения конституционной реформы, которая позволила бы формировать более однородное по политическим взглядам правительство. На итальянских фондовых рынках тем временем инвесторы активно продавали акции и всего за один день, 14 февраля, котировки ценных бумаг снизились в среднем на 3,6%.
Сценарий кризиса инвесторы знают заранее
Итальянские инвесторы уже привыкли к постоянным политическим кризисам. За послевоенный период в Италии сменилось 54 правительства. На финансовых рынках в периоды политической нестабильности котировки ценных бумаг, как правило, весьма ощутимо падали, и в течение двух месяцев, пока формировался новый состав правительства, рынок находился в состоянии депрессии. Аналогичная ситуация наблюдалась и в этот раз. 16 февраля президент Оскар Луиджи Скальфаро принял решение распустить парламент и назначить новые выборы на 21 апреля. Участники фондовых рынков в связи с этим полагают, что шансы на сокращение в текущем году бюджетного дефицита понизились и вероятность понижения Банком Италии в ближайшем будущем ставок по кредитам невысока. В результате 10-летние итальянские правительственные облигации в прошлую среду понизились в цене на 150 базисных пунктов, а их доходность выросла с 10,26% до 10,5%. Следует заметить, что итальянские инвесторы и при благоприятной политической обстановке сильно сомневались, что правительству удалось бы в 1996 году существенно уменьшить бюджетный дефицит. Правительство задавалось целью сократить в текущем году бюджетный дефицит до 109 трлн лир ($69 млрд), что составляет 5,8% ВВП. Однако эти планы базировались на предположении, что экономический рост в Италии в 1996 году составит не меньше 3%. Однако по прогнозам многих экономистов, темпы роста реального ВВП в 1996 году не превысят 2,4%, таким образом, налоговые поступления окажутся по крайней мере на 20% меньше запланированных. Учитывая повышающуюся доходность по государственным облигациям, правительству для финансирования дефицита придется осуществить крупномасштабные эмиссии государственных ценных бумаг, что приведет к дальнейшему падению курсов государственных облигаций.
Иностранные инвесторы, оперирующие валютами, по которым существуют высокие номинальные процентные ставки (high yielding currencies), на прошлой неделе продавали итальянские активы и переводили средства как в другие высокодоходные валюты, в частности испанские песеты и шведские кроны, так и в марку и доллар. В результате за прошлую неделю курс лира/доллар снизился примерно на 2%. Как считает главный экономист Миланского отделения Bank of America Лоренцо Кодогно, объявление президентом новых парламентских выборов теоретически могло бы способствовать некоторой стабилизации финансовых рынков, однако по опыту прошлых правительственных кризисов инвесторы знают, что от выборов до формирования правительства обычно проходит еще 5-6 недель и в этот период на рынках возможны значительные колебания активности, в зависимости от того, какая партия будет преобладать в правительстве. В настоящее время существуют опасения, что на выборах значительный процент голосов может набрать националистическая партия "Национальный альянс". Это отпугивает от итальянских рынков иностранных инвесторов, и перспективы лиры весьма туманны. Банк Италии также вряд ли пойдет на снижение процентных ставок в случае падения курса лиры, и, таким образом, существенный подъем на рынках акций и облигаций в ближайшем будущем вряд ли возможен.
Эдди Джордж укрепил свои позиции
В Великобритании на прошлой неделе политический фактор также существенно влиял на конъюнктуру финансовых рынков. Инвесторы ожидали 22 февраля опубликования пятитомного доклада о продажах Великобританией оружия Ираку перед войной в Персидском заливе. Как считают аналитики, вряд ли возможно быстро установить, причастны те или иные лица в правительстве к продажам оружия или нет. Тем не менее инвесторы весьма опасаются ослабления позиций Джона Мейджора и консервативной партии в связи с назревающим политическим скандалом. По мнению инвесторов, если на предстоящих парламентских выборах победят лейбористы, возможна либерализация бюджетной политики и новые выпуски государственных облигаций, что приведет к понижению их цен. С победой лейбористской партии связывают и возможное ослабление фунта стерлингов. Снижение курса фунта, по мнению аналитиков, может заставить Банк Англии отказаться от планов дальнейшего понижения процентных ставок. Известно, что руководитель Банка Англии Эдди Джордж считает своей первоочередной задачей подавление инфляции и обеспечение стабильного курса фунта. Аргументы сторонников либеральной денежной политики, которая бы стимулировала экономический рост, не находили у него должного отклика. На прошлой неделе Эдди Джордж получил еще несколько доводов в пользу строгой кредитной политики: были опубликованы данные по безработице в Великобритании, показывающие, что ее уровень составляет около 7,9% — самый низкий в Европе. Также было объявлено о том, что в январе британцы взяли на строительство домов ссуды на сумму 2,4 млрд фунтов ($3,71 млрд), что на 0,4 млрд фунтов больше, чем в декабре 1995 года. Темпы прироста денежного агрегата М4 в годовом исчислении в январе также увеличились до 10,7% по сравнению с 9,9% в декабре прошлого года. Целевые же ориентиры роста агрегата М4, установленные Банком Англии, составляют от 3 до 9%. Таким образом, шансы на очередное понижение процентных ставок существенно уменьшились.
В Германии вероятность понижения процентных ставок также несколько уменьшилась. Наблюдавшаяся в конце прошлой недели тенденция к повышению курса марки по отношению к доллару заставляла инвесторов думать, что Бундесбанк продолжит понижать ставки, однако официальные представители Бундесбанка в начале этой недели заявили о том, что в ближайшем будущем ставка по соглашениям об обратном выкупе (ставка "репо") останется на отметке 3,3%. По всей вероятности, Бундесбанк решил сконцентрировать свои усилия на валютном рынке и намеревается стимулировать совокупный спрос в экономике с помощью девальвации марки. Руководство Бундесбанка, хорошо осознавая, что повышению марки в значительной степени способствуют сведения о возможной отсрочке введения единой европейской валюты, в понедельник сделало очередное заявление о недопустимости переноса сроков формирования валютного союза.
Японское правительство на этой неделе также предприняло ряд мер для понижения курса национальной валюты. Во вторник министр финансов Японии Ватару Кубо объявил, что Банк Японии заключил соглашения с центральными банками Гонконга и Сингапура о том, что банки этих стран при необходимости будут осуществлять интервенции на валютном рынке в иенах за счет банка Японии для недопущения повышения курса иены. По всей видимости, к этому шагу Банк Японии подтолкнуло падение в этот понедельник доллара по отношению к японской валюте до отметки 103,87 иен за доллар. Однако некоторые аналитики сомневаются, что это соглашение существенно повлияет на курс иены. Аналогичные договоры существуют у банка Японии с центральным банком Австралии, с Бундесбанком и ФРС. Однако когда банки эти стран продают иены на рынке за счет банка Японии, они, как правило, широко об этом объявляют и желаемого понижения курса иены не происходит. Это связано с тем, что участники рынков, ожидая удешевления японской валюты, начинают предъявлять повышенный спрос на нее. Тем не менее в краткосрочной перспективе дилеры ожидают понижения курса иены, и, как заявили аналитики компании James Capel Pacific Ltd., рынок настроен на увеличение оттока капитала из Японии.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ