Начало года традиционно характеризуется публикацией большого количества статистических материалов, оценивающих год ушедший. За последнюю неделю были преданы гласности цифры, показывающие, что для фармацевтического бизнеса 1995 год был годом удач и достижений.
Объемы продаж росли
Последние статистические данные говорят, что объем продаж в фармацевтическом секторе за первые 11 месяцев 1995 года (декабрьская статистика еще недоступна) превзошел объем продаж за весь 1994 год.
На 10 ведущих рынках мира продажи фармацевтической продукции составили $125,7 млрд, поднявшись на 8% по сравнению с аналогичным периодом 1994 года (исключая валютные колебания).
Эта цифра на $3 млрд выше общего показателя за весь 1994 год. Эти данные опубликованы IMS International, специализирующейся на исследованиях рынка в сфере фармацевтической индустрии. Темпы роста также были намного быстрее 5%, зарегистрированных год назад, чему в большей степени способствовала ситуация на двух крупнейших рынках — США и Японии.
Объем продаж в США по сравнению с 11 месяцами 1994 года вырос на 10% и достиг $52,2 млрд. В Японии рост за тот же период составил 9% — до $24 млрд.
Самые низкие темпы роста наблюдались в Италии, где правительство приняло жесткие меры по ценовому контролю в фармацевтическом секторе. Объем продаж в Италии вырос по сравнению с 11 месяцами 1994 года на 4% до $7 млрд.
В число быстро растущих рынков попала Великобритания (9% роста до $5,7 млрд). Во Франции продажи выросли на 6% до $5,7 млрд, в ФРГ — на 7% до $15,1 млрд.
Среди категорий лекарственных средств наивысший рост пришелся на медикаменты, применяемые в лечении респираторных заболеваний, таких как астма. На ведущих 10 рынках мира продажи таких средств возросли по сравнению с 11 месяцами прошлого года на 13% до $13,1 млрд.
12-процентного роста добились еще три категории лекарств. Средства лечения заболеваний центральной нервной системы (объем продаж — $16,2 млрд). Антиинфекционные средства (объем продаж — $13,1 млрд). Средства лечения заболеваний кровеносной системы (объем продаж — $7,1 млрд). В двух самых крупных категориях — сердечно-сосудистых средств и средств лечения заболеваний пищеварительной системы — жестокая конкуренция обусловила низкий уровень роста. Объем продаж сердечно-сосудистых медикаментов возрос на 4% до $22,6 млрд, средств лечения заболеваний пищеварительной системы было продано на 6% больше — на $21,4 млрд.
Подробные данные приведены в таблице 2. Отдельные резкие отклонения показателей по категории или стране связаны с конкуренцией, государственным контролем за ценами и выпуском на рынок новых продуктов.
Биржевые показатели тоже росли
В 1995 году фармацевтические компании наслаждались благоприятной ситуацией на бирже. 1996 год может оказаться не таким привлекательным для инвесторов.
За прошедший год биржевые курсы акций фармацевтических компаний выросли в среднем на 47%. Такого показателя им не удавалось достичь с 1986 года. По сравнению с общим ростом мировых биржевых рынков эта цифра выше на 26%.
Для некоторых компаний год закончился особенно удачно. Например, для американской Pfizer (занимающей седьмое место в мире по объему продаж). Рост курсовой стоимости ее акций превысил 70%. Американская Merck и британская SmithKline Beecham увеличили рост курса своих акций более чем на 60%. Рост рыночной капитализации Merck превысил $25 млрд.
Аналитики единодушно называют две главные причины происходящих удивительных событий. Во-первых, росту предшествовал спад. Между 1992 и 1994 годом курсы акций фармацевтических компаний снизились на 6% — в связи с озабоченностью инвесторов возможной реформой здравоохранения в США и реальностью ценового контроля, введенного правительствами стран ЕС и Японии.
После того как планы реформы здравоохранения США были положены на полку и стало ясно, что перемены в других странах можно пережить без особого ущерба для прибыльности, в фармацевтическом секторе появились признаки перелома.
Вторая причина. Менеджеры фармацевтической индустрии обнаружили, что могут снижать производственные расходы, не нанося особого ущерба перспективам роста. Восьмидесятые годы стали десятилетием беспрецедентной прибыльности сектора. Многие компании, по их собственному признанию, попросту забыли о том, что существует такое понятие как контроль за производственными расходами.
Большую выгоду удалось извлечь компаниям из недавней волны слияний и приобретений. Например, компания Glaxo, которая приобрела в прошлом году Wellcome за 9,1 млрд фунтов стерлингов, объявила о том, что ей удалось сэкономить за год 700 млн фунтов стерлингов ($1,1 млрд). Слухи о новых крупных сделках и перспективы таким способом обеспечить меньшие производственные расходы также помогли росту курсовой стоимости акций.
Если о том, по какой причине 1995 год был таким хорошим, никто не спорит, то в отношении 1996 года высказываются самые противоречивые мнения. Среди пессимистов особенно выделяется консалтинговая фирма BZW, которая на прошлой неделе выпустила 125-страничный аналитический доклад о положении дел в европейском фармацевтическом секторе. Главная мысль этого доклада — "Медведи возвращаются!"
Выдвигаемые аналитиками фирмы аргументы в основном базируются на графиках курсовой стоимости акций и соотношениях курса акций и прибыльности компании из расчета на акцию. Рассматривая графики курсов акций и прибылей компаний за последние пять лет, BZW указывает, что сектор никогда не мог удержать в течение длительного времени показатель "курс/прибыльность" на уровне выше 21 пункта.
"Сектор начал 1995 год с показателя 12,1 пункта. В настоящее время этот показатель находится заметно выше 21 пункта. На этом уровне нельзя будет удержаться. Давление на цены медикаментов еще не исчезло", — говорится в докладе. Реформа здравоохранения в США опять начинает обретать черты реальности в связи с приближением президентских выборов в США. BZW утверждает, что инвесторы должны "взять прибыли" с ряда своих фармацевтических инвестиций. Некоторые акции, в том числе компаний Glaxo Wellcome и Pharmacia & Upjohn, будут дешевле через год, чем сейчас.
Мало кто из аналитиков настроен так пессимистично, как BZW. Некоторые придерживаются прямо противоположной точки зрения. James Capel, например, высказывает мнение, что потенциал улучшения прибыльности от сокращения производственных расходов еще не исчерпан.
Эндрю Тэйвнан, аналитик по фармацевтической промышленности из Capels, полагает, что многие компании континентальной Европы ожидает хороший год, потому что они еще не произвели таких сокращений производственных расходов, как их американские, британские и швейцарские конкуренты. Он предсказывает, что сектор будет в течении года показывать хорошие результаты, предполагая также, что в случае возвращения инфляции могут оказаться в выигрыше и другие циклические секторы экономики.
Джеймс Калвервелл из брокерской конторы Merrill Lynch еще увереннее смотрит в будущее. Он говорит, что объединения компаний и снижения производственных расходов "исключительно выигрышны для сектора в долгосрочной перспективе. Часть менее эффективно действующих компаний будет поглощена. Удачливым компаниям удалось ликвидировать многосторонние исследовательские программы. Результат — более эффективная индустрия".
Другая брокерская контора — Lehman Brothers — тоже настроена довольно оптимистично. Выпущенный ею доклад содержит статистические данные о пяти медикаментах-"бестселлерах" 1994 года и прогноз на 2000 год (см. таблицу 3).
Удачу фармацевтическому сектору может принести такое явление, как рост курса американского доллара (значительная часть продаж осуществляется именно за эту валюту). Если такое произойдет, то пойдут вверх прибыли ряда европейских фирм, особенно германских групп, таких как Schering и швейцарской Ciba, которые сильно пострадали в минувшем году от падения курса доллара США по отношению к национальным валютам их стран.
Однако BZW утверждает следующее. Если 15-процентное падение курса доллара по отношению к "корзине" европейских валют не привело к падению курса европейских акций, то и подъем курса доллара не приведет к росту курса акций.
Другой причиной, определяющей развитие ситуации на бирже, могут быть новые заявки на слияние и поглощение. Слухи, охватившие весь сектор после того как Glaxo подала заявку на приобретение Wellcome за 9,1 млрд фунтов, были одной из главных причин курсового роста, к примеру, акций Zeneca почти на 50%.
Однако аналитики сходятся в том, что новые крупные поглощения пока маловероятны. Почти все компании "средней руки" — с рыночной капитализацией от $5 млрд до $12 млрд — уже куплены.
Большие компании могут оказаться слишком дорогостоящими для потенциальных покупателей. Более вероятны дружественные слияния фирм, наподобие сделки 1989 года, объединившей SmithKline Beckman (США) и Beecham (Великобритания).
Мнения аналитиков разделяются относительно того, что это может значить для акций. При подобных сделках акции могут приобретаться с весьма незначительными премиями, но некоторых инвесторов может привлечь возможность роста прибылей объединенной компании, достигнутого за счет сокращения производственных расходов.
АЛЕКСЕЙ Ъ-АЛЕКСЕЕВ