Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам США (SEC) признала ОНЭКСИМбанк "надежным иностранным депозитарием". Между тем в России уже три года существует организация, специально созданная для выполнения функций депозитария. Это Депозитарно-клиринговая компания. И ей SEC почему-то пока никаких писем не присылала. Может, почта плохо работает?
Один за всех
"Письмо о невмешательстве", направленное SEC в адрес ОНЭКСИМбанка, означает, что американские инвесторы теперь имеют право хранить в этом банке приобретенные ими российские ценные бумаги. Но пока только те, что обращаются на Московской межбанковской валютной бирже — то есть государственные облигации и облигации РАО "Высокоскоростные магистрали".
Безусловно, это решение заметно улучшает инфраструктуру рынка российских гособязательств. Однако, учитывая то, что американский капитал в России пока больше тяготеет не к государственным, а к корпоративным ценным бумагам, уместно задаться вопросом: почему SEC не выпустила "письмо о невмешательстве" в отношении депозитарных институтов, работающих на российском рынке корпоративных ценных бумаг? Тем более что претендентов на эту роль немного. А точнее, всего один — Депозитарно-клиринговая компания (ДКК), учрежденная участниками фондового рынка три года назад.
В принципе, ответ на этот вопрос содержится в правиле 17 f 5 Закона США "Об инвестиционных компаниях", по которому зарегистрированные в США инвестиционные институты могут хранить свои иностранные активы лишь в надежном депозитарии — дочерней компании американского банка с капиталом не менее $100 млн или неамериканском банке (компании) с капиталом более $200 млн. ДКК этому требованию не удовлетворяет.
Однако, на наш взгляд, не менее важной причиной является то, что, по мнению специалистов SEC, российский фондовый рынок не может считаться организованным (кстати, косвенно это подтверждается и тем, что SEC ограничивает депозитарную деятельность ОНЭКСИМбанка сектором госбумаг). Иными словами, по мнению SEC, в России отсутствует эффективный механизм проведения операций с корпоративными ценными бумагами. По словам одного из сотрудников SEC, инфраструктура организованного рынка должна гарантировать права собственности на акции, обеспечивать механизм "поставка против платежа" (то есть поставку бумаг одновременно с зачислением средств), а также иметь торговую систему, которая могла бы автоматически фиксировать сделки.
Все за одного
Серьезных попыток создания в России организованного рынка ценных бумаг было немного. Одна из них заслуживает особенного внимания. Речь идет о все той же Депозитарно-клиринговой компании.
Возникла она не просто так. Первые реестродержатели (они же регистраторы) — компании, которые вели реестр акционеров предприятия и фиксировали изменения в составе владельцев акций, — появились на первом этапе приватизации. Но интересы инвестора учитывались тогда в последнюю очередь: мало того что корректировка списка из нескольких тысяч (а порой и миллионов) владельцев акций крайне трудоемка, так еще и сам эмитент зачастую не был заинтересован в смене владельцев акций. В этих условиях перерегистрация прав собственности на акции могла занимать несколько дней (а то и недель), требовала от инвестора наличия немыслимых документов и частенько (особенно в случае с региональными реестродержателями) обходилась ему в круглую сумму.
Вот тогда-то российские брокеры обратили внимание на деятельность американской Depositary Trust Company (см. справку), которая решала практически все проблемы, не связанные непосредственно с самим процессом торговли ценными бумагами. И решили создать похожую компанию. Так появилась Депозитарно-клиринговая компания, которая и должна была создать эффективную и надежную систему расчетов по сделкам с ценными бумагами. Иными словами — организованный рынок.
С тех пор прошло уже три года, однако организованного рынка в России как не было, так и нет. Между тем сама ДКК существует. Только выполняет она лишь часть возложенных на нее функций — точнее, проводит перерегистрацию прав собственности на акции ограниченного круга эмитентов. Почему?
Каждый за себя
Ответить на этот вопрос не так сложно. Несмотря на то что ДКК создавалась по инициативе профессиональных участников фондового рынка, их интересы оказались противоречивыми.
Почему, например, до сих пор не получилось создать систему "поставка против платежа"? Потому что большинство брокеров оперирует российскими акциями через офшорные компании. Стандартная схема выглядит примерно так: компания А создает дочернюю структуру Б в офшорной зоне; Б открывает счет "депо" для хранения акций в А и счет в иностранном банке; покупая акции, компания А регистрирует их на свое имя и зачисляет на счет "депо" Б, которая и перечисляет деньги продавцу акций. В результате вместо российского налога на прибыль в 32% платится каких-нибудь 4-5% в офшорной зоне. Таким образом, брокерам просто экономически нецелесообразно переводить денежные счета в ДКК.
Еще одна проблема — отсутствие в ДКК счетов инвесторов. Это понятно: любому инвестору, в том числе и иностранному, нужны гарантии прав собственности на приобретенные акции. И дело даже не в том, что хранение на счете "депо" у брокеров или в ДКК акций, стоимость которых превышает их собственные средства, сопряжено с риском. В конце концов для этого есть иностранные банки (Chase Manhatten и Credit Swiss, которые SEC назвала "надежными депозитариями"), в которых американские инвесторы могут хранить российские акции. Дело в другом. Большинство инвесторов предпочитает лично регистрироваться в реестре акционеров, поскольку ни один из финансовых институтов в России, выступающий в роли номинального держателя, не может гарантировать сохранения прав собственности на акции. А коль скоро в подавляющем большинстве случаев инвесторы при покупке акций требуют их перерегистрации на свое имя, то и брокерам не имеет смысла держать счета в Депозитарно-клиринговой компании.
Вот и получается, что ДКК остается, в общем-то, не у дел. Так что, даже если она добьется от SEC признания ее "надежным депозитарием" на российском фондовом рынке, это не обеспечит улучшения инфраструктуры рынка. А потому закономерно, что один из учредителей ДКК — ОНЭКСИМбанк — позаботился о том, чтобы получить этот статус. Пока депозитарный бизнес в России не монополизировали иностранные банки.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
------------------------------------------------------
1. В России не существует организованного рынка корпоративных ценных бумаг
2. Открывать счета в Депозитарно-клиринговой компании брокерам невыгодно
------------------------------------------------------
Депозитарно-клиринговые монополии
Ответственное хранение и расчеты по ценным бумагам во всем мире монополизированы. С одной стороны, к капиталу расчетно-депозитарных систем предъявляются весьма высокие требования. С другой — каждый сектор рынка, как правило, имеет лишь один расчетный институт, который в итоге оказывается вне конкуренции с другими представителями депозитарного бизнеса.
Так, на американском фондовом рынке глобальным депозитарием акций и облигаций является Depositary Trust Company (DTC). Практически каждый участник американского фондового рынка имеет в DTC счет "депо", на который зачислены принадлежащие ему ценные бумаги. Эта же компания обеспечивает клиринг между участниками рынка. Таким образом, Depositary Trust Company создает систему "поставка против платежа".
Депозитарно-расчетные институты, обеспечивающие поставку бумаг одновременно с зачислением средств, существуют и на российском финансовом рынке.
Во-первых, это депозитарий Московской межбанковской валютной биржи, который обслуживает все выпуски облигаций федерального займа и государственных краткосрочных облигаций. Каждый участник рынка ГКО открывает счета "депо" у уполномоченных дилеров, которые имеют счета "депо" в депозитарии ММВБ. Благодаря высокой технологичности торгово-клиринговой системы ММВБ расчеты по операциям с госбумагами проводятся в течение одного дня.
Во-вторых, крупнейшим депозитарно-расчетным институтом является Внешторгбанк России, который обслуживает российских участников рынка облигаций внутреннего валютного займа. Как и в случае с ММВБ, инвесторы открывают счета в своих банках, а они, в свою очередь, депонируют облигации во Внешторгбанке. В отличие от рынка ГКО рынок ОВВЗ более чем наполовину представлен иностранными участниками. Поэтому система расчетов не замыкается только на Внешторгбанке: контрагентами ВТБ на внешнем рынке являются несколько крупных иностранных банков. Однако и расчеты по сделкам с ОВВЗ затягиваются.
--------------------------------------------------------
Михаил Алексеев, заместитель председателя правления ОНЭКСИМбанка
Существует несколько причин, по которым американские инвесторы неактивно инвестируют в российские ценные бумаги. Во-первых, это российское валютное законодательство, неурегулированность которого не дает инвестору возможности спокойно вывезти выручку от своих инвестиций. Во-вторых, это задержка с проведением налоговой реформы и отсутствие Налогового кодекса. В-третьих, это инфраструктура российского фондового рынка, которая оставляет желать лучшего.
Олег Царьков, директор по торговле финансового центра "Грант"
Проблемы организации цивилизованного рынка ценных бумаг в России нельзя решать с помощью такого тонкого инструмента, как ДКК. Сначала нужно заставить реестродержателей соблюдать правила ФКЦБ, затем привести действующее налоговое и валютное законодательство в рабочее состояние. И только затем пытаться настроить механизм "поставка против платежа", сократить время расчетов до минимума и ввести ответственное хранение бумаг.
Владимир Григорьев, вице-президент Депозитарно-клиринговой компании
Одна из причин, сдерживающих развитие клиринга и расчетов на фондовом рынке, состоит в том, что реестродержатели оказывают мощное противодействие системе номинального держания. Несмотря на то что в законе "О рынке ценных бумаг" отношения номинального держателя и регистратора подробно регламентированы, последние часто отказываются записывать в реестр ДКК. Они мотивируют это двумя причинами. Во-первых, регистрация одного номини вместо нескольких акционеров снижает их прибыль, а во-вторых, некоторые эмитенты, чьи реестры ведет регистратор, категорически не принимают систему номинального держания по их акциям.