Прошедшая неделя явилась сложным периодом для участников мировых финансовых рынков. Ситуация была очень нестабильной, что главным образом обусловлено отсутствием реальных политических шагов правительств западных стран в области макроэкономического регулирования, в то время как ситуация требовала проведения активных стимулирующих мероприятий. Инвесторы понимали, что либерализация политики рано или поздно неизбежна, и пытались заранее спрогнозировать последствия правительственных решений.
Теория Кейнса в Америке не нашла совокупного спроса
В середине прошлой недели на фондовых биржах Америки котировки большинства акций американских предприятий быстро падали. Всего лишь за два дня, 9 и 10 января, промышленный индекс Dow Jones понизился более чем на 160 пунктов. Такого сильного падения акций дилеры не наблюдали, по крайней мере, последние четыре года. На рынках государственных ценных бумаг ситуация также была благоприятной для "медведей": котировки неуклонно падали, и доходность 30-летних облигаций казначейства в прошлую среду выросла до 6,18% годовых. Основной причиной массовых продаж ценных бумаг явился, как ни странно, продолжающийся уже более полутора месяцев конфликт между президентом-демократом Биллом Клинтоном и руководимым республиканцами конгрессом. Длительное время идущие переговоры пока не привели к какому-либо конкретному соглашению, касающемуся методов балансирования бюджета в течение предстоящих семи лет. По мнению западных аналитиков, для финансового рынка имеет значение не столько результат разрешения конфликта между президентом и конгрессом, сколько то обстоятельство, что стороны до сих пор не пришли к конкретному решению. Как заявил один из брокеров Нью-Йоркской фондовой биржи, рынок может очень быстро приспособиться к любым законодательным нововведениям со стороны правительства, но он никогда не сможет работать в условиях политической нестабильности. Однако если попытаться провести анализ возможных вариантов решения бюджетного кризиса, то картина выглядит не столь однозначной. Как известно, администрация президента Клинтона полна решимости сохранить статьи бюджета, направленные на финансирование социальных программ. Президент ради этого был готов даже пойти на сохранение бюджетного дефицита, однако республиканцы все-таки настояли на сбалансированном бюджете, и в связи с этим у участников финансовых рынков возникли опасения, что при балансировании бюджета при сравнительно высоком уровне расходов может произойти повышение налогов. Если такой сценарий реализуется, можно ожидать падения спроса на акции из-за сокращения дивидендов. Пока не решен бюджетный вопрос, остается непонятной и ситуация с государственными займами. Многие дилеры опасаются крупных эмиссий государственных ценных бумаг, что неизбежно привело бы к падению их стоимости. Бюджетный кризис также может привести к возникновению ситуации, которая наблюдалась в ноябре прошлого года, когда у Казначейства США возникли проблемы со своевременной выплатой процентов по государственным ценным бумагам. По мнению аналитиков дилингового центра "Антверп", такая ситуация вполне может возникнуть уже в феврале. Нет ясности у дилеров и по поводу денежно-кредитной политики правительства. В том случае, если темпы балансирования бюджета будут высокими, методы фискальной макроэкономической политики не смогут быть активно задействованы с целью стимулирования совокупного спроса, и основное регулирование будет осуществляться посредством денежных инструментов, таких как операции ФРС с ценными бумагами на открытом рынке и регулирование учетной ставки. Однако большинство западных аналитиков уверено, что до разрешения вопроса о бюджете ФРС оставит процентные ставки на прежнем уровне.
Видимо, в середине прошлой недели котировки ценных бумаг упали настолько низко, что уже в прошлую пятницу инвесторы начали проявлять к ним интерес, стремясь купить их по сравнительно низким ценам. Первыми отреагировали на повышение спроса облигации Казначейства. В пятницу доходность по 30-летним облигациям снизилась до 6,14% годовых, а в начале этой недели облигации пользовались уже высоким спросом, и во вторник их доходность уже равнялась 6,12%. На фондовом рынке тем временем наметился некоторый рост, и индекс Dow Jones в пятницу повысился на 19 пунктов.
Интересной особенностью финансовых рынков США на прошлой неделе являлось то, что курс доллара не подвергся серьезным атакам со стороны валютных спекулянтов. После рождественских праздников наблюдалась тенденция к постепенному дорожанию доллара по отношению к немецкой марке и иене. Аналитики связывают такую динамику доллара с более низкими номинальными процентными ставками в Японии, чем в США. Однако вероятно, что это повышение не долгосрочное, так как все тот же бюджетный кризис в США в скором времени может подтолкнуть инвесторов к продаже американских ценных бумаг. Стоит заметить, что американцам укрепление своей национальной валюты на данном этапе весьма невыгодно, так как экономика требует расширения совокупного спроса в том числе и за счет увеличения чистого экспорта. Европейские страны также страдают от твердости своих национальных валют, что и явилось причиной нестабильности финансовых рынков в Европе на этой неделе.
Европейской экономике необходим глоток свежего воздуха
Падение акций на европейских фондовых рынках на прошлой неделе было весьма ощутимым. Индекс DAX-30 за прошлый четверг понизился на 28 пунктов, французский САС-40 упал на 17 пунктов, индекс FTSE-100 уменьшился на 28 пунктов.
Аналитики выделяют две причины понижения котировок ценных бумаг: недостаточность стимулирующих мер со стороны правительств и низкий курс доллара. Несмотря на осуществленные в прошлом году снижения процентных ставок рядом центральных банков, экономика европейских стран пока что не проявляет признаков оживления. По итогам 1995 года, прирост реального ВВП Германии сократился в полтора раза и составил 1,9%. Практически все немецкие компании, кроме работающих в банковской и страховой сферах, отметили уменьшение своих прибылей. При этом немецкий бюджетный дефицит составил 3,6% ВВП, что выше предельно допустимого уровня для вступления в Европейский валютный союз (3%). Немецкое правительство, вероятно, предпримет активные шаги по снижению бюджетного дефицита и будет стимулировать совокупный спрос снижением процентных ставок. В частности, недавно руководитель Бундесбанка Ганс Титмайер заявил, что Бундесбанк в скором времени предполагает снизить учетную ставку, несмотря на то что она сейчас составляет 3% — самый низкий уровень за последние 7 лет. Немецкие облигации благоприятно воспринимали подобные сообщения и на прошлой неделе, в отличие от акций, двигались вверх. Так, за прошедшую неделю доходность 10-летней немецкой правительственной облигации упала с 5,94 до 5,81% годовых — самого низкого уровня за последние 9 лет. Сообщение о возможном снижении процентных ставок приостановило в конце прошлой недели падение котировок акций, и в пятницу DAX-30 вырос на 1,1%.
Второй важной причиной причиной нестабильности на европейских финансовых рынках являлся высокий курс европейских валют по отношению к доллару. Несмотря на некоторое повышение доллара в течение прошедшей недели, его курс продолжает находится ниже курса, определенного на основании паритета покупательной способности. Немецкое правительство предполагает, что снижение процентных ставок поддержит процесс укрепления доллара, и надеется на увеличение объемов чистого экспорта. Этому также должно способствовать отрицательное сальдо по счетам движения капитальных средств — отток капиталов в 1995 году из Германии составил $28 млрд, приток — $9 млрд. Если правительству удастся добиться снижения как процентных ставок, так и обменного курса марки, немецкая экономика получит импульс к интенсивному развитию.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ