Обзор фондового рынка

Спад — подъем — выборы —...

------------------------------------------------------
       КОНЪЮНКТУРА РЫНКА. К началу марта котировки акций достигли минимальных значений. Но с приходом весны на рынке начался стремительный подъем
       СЕКТОР BLUE CHIPS. Количество "голубых фишек" заметно сократилось. Основное внимание инвесторов привлекли акции НК "ЛУКойл" и АО "Мосэнерго"
       СЕКТОР "ВТОРОГО ЭШЕЛОНА". Брокеры, увлеченные торговлей blue chips, акциям "второго эшелона" уделили относительно меньше внимания. Свою роль сыграли и неблагоприятные корпоративные новости
       СЕКТОР ПРИВИЛЕГИРОВАННЫХ АКЦИЙ. Ликвидность рынка привилегированных акций заметно возросла. Для инвесторов весьма привлекательной оказалась возможность получения высокого гарантированного дохода
       ПРОГНОЗ. Анализ показывает, что рынок еще не исчерпал своего потенциала развития. Реализации которого, впрочем, может помешать целый ряд факторов, и главный из них — президентские выборы
--------------------------------------------------------
       
Конъюнктура рынка: весеннее оживление
       С начала 1996 года российский фондовый рынок уже успел пережить два качественно разных этапа.
       На первом этапе, который пришелся на начало года, рынок стагнировал, и котировки акций большинства предприятий находились на своих уровнях поддержки или близких к ним значениях.
       Основания для этого были более чем серьезные. Достаточно вспомнить события тех дней. Отставка Анатолия Чубайса и назначение на пост первого вице-премьера Владимира Каданникова, создание Государственной думой комиссии по анализу результатов приватизации и, наконец, заявление министра внутренних дел о необходимости национализации стратегически важных компаний — все это отнюдь не способствовало активизации инвесторов. Их пассивность со всей очевидностью сказалась на котировках акций, что и отразила динамика фондовых индексов Ъ (см. рисунок 1).
       Такая ситуация сохранялась до начала весны.
       Но уже во второй декаде марта ситуация на рынке круто изменилась. В это время на рынок поступили иностранные заказы, и начался подъем котировок "голубых фишек" (см. таблицу 1). Одновременно стремительными темпами рос и объем операций в Российской торговой системе (см. рисунок 1). Пик оборота пришелся на середину апреля: 16 апреля в РТС был зафиксирован максимальный торговый оборот за всю ее историю — $30 млн.
       По мнению брокеров, иностранные инвесторы (а именно их активность обеспечила стремительный подъем рынка) решились на покупку российских акций в основном по двум мотивам. Первая: беспрецедентное падение стоимости ценных бумаг, сделавшее инвестиции особенно выгодными. Вторая: повышение предвыборного рейтинга Бориса Ельцина.
       Иными словами, с одной стороны, к дальнейшему удешевлению акций не могли привести уже никакие негативные новости (дальше котировкам падать было некуда), с другой — активная предвыборная кампания российского президента, получившая наконец в западной прессе весьма высокие оценки, увеличивала шансы российских бумаг.
       В начале апреля вслед за оживлением сектора blue chips наметился масштабный подъем в секторе "второго эшелона" (см. таблицу 1). На фоне крупной спекулятивной игры с blue chips, за которой последовал перегрев рынка ликвидных акций, "второй эшелон" оказался недооцененным. Подъем в этом секторе фондового рынка был спровоцирован российскими банками, которые в последнее время выступают не только как спекулятивные, но и как долгосрочные инвесторы. Такая стратегия российских инвесторов может вполне оправдаться после 16 июня — разумеется, в случае победы на выборах Бориса Ельцина.
       Не последнюю роль в смене инвестиционных предпочтений российских банков сыграла нестабильность рынка гособлигаций (см. рисунок 2). Вполне вероятно, что из-за резких колебаний доходности ГКО--ОФЗ (и, соответственно, повышения рискованности операций с этими активами) некоторые банки направили на фондовый рынок часть временно свободных денежных средств.
       
       
Таблица 1.
       Рыночные характеристики ценных бумаг крупных российских предприятий
       

Эмитент	Текущая капитализация (млн $)	Изменение за время подъема рынка (%)	Изменение с начала года (%)	Отношение к минимальному значению за последний год (%)	Отношение к максимальному значению за последний год (%)
НК "ЛУКойл"	3488	29	23	144	71
РАО "Газпром"	2173	-13	-30	115	57
РАО "ЕЭС России"	1440	18	10	175	70
"Ростелеком"	749	24	12	249	72
"Мосэнерго"	554	30	22	289	80
РАО "Норильский никель"	529	4	2	154	60
"Сургутнефтегаз"	484	63	48	170	48
"Юганскнефтегаз"	332	14	-4	130	49
"Ноябрьскнефтегаз"	286	2	-9	202	68
Братский алюминиевый завод	245	32	37	221	98
Новолипецкий металлургический	209	-3	12	403	91
комбинат
"Иркутскэнерго"	196	18	5	300	65
Московская ГТС	188	13	6	121	83
"Черногорнефть"	180	7	-4	117	84
"Пурнефтегаз"	168	5	-12	139	53
"Мегионнефтегаз"	139	15	3	169	66
"КамАЗ"	129	-7	-41	356	68
Красноярский алюминиевый завод	127	-4	-8	109	50
"Томскнефть"	120	11	-3	163	59
"Самаранефтегаз"	108	14	9	505	70
Омский НПЗ	103	-5	-7	677	85
Дальневосточное морское	102	1	-1	159	85
пароходство
"Нижневартовскнефтегаз"	93	-12	-27	115	53
"Кондпетролеум"	88	16	16	154	60
Братский ЛПК	87	-13	-21	392	86
"Оренбургнефть"	73	-3	-9	218	52
Нижнетагильский	70	-46	-63	228	33
металлургический комбинат
"Киришнефтеоргсинтез"	58	-13	-34	244	64
ГУМ	56	-7	-17	210	107
"Коминефть"	55	-31	-54	110	45
"Ленэнерго"	42	5	-5	136	55
"Свердловэнерго"	37	6	3	125	25
Северо-Западное морское	34	-19	-24	257	87
пароходство
Среднеуральский медеплавильный	31	-3	-2	206	81
завод
"Красноярскэнерго"	29	-7	-16	126	63
Приморское морское пароходство	27	-11	-14	303	89
Сыктывкарский ЛПК	21	1	5	630	107
Мурманское морское пароходство	19	14	13	133	63
"Северсталь"	5	3	1	350	57

       
       
Использована база данных AK & M.
       
Сектор blue chips: проверка на прочность
       Стагнация российского фондового рынка в первом квартале нынешнего года обернулась значительным сокращением списка ликвидных ценных бумаг. По сути из довольно обширной группы "голубых фишек" самыми привлекательными до начала апреля оставались лишь акции НК "ЛУКойл", АО "Мосэнерго", РАО "Норильский никель" и РАО "ЕЭС России" (см. рисунок 3).
       Остальные бумаги списка ПАУФОР (Профессиональной ассоциации участников фондового рынка) занимали своего рода промежуточное положение между действительно ликвидными blue chips и бумагами "второго эшелона". Выразилось это прежде всего в увеличении спрэда в котировках акций.
       Например, еще в середине февраля спрэд по акциям АО "Ростелеком" составлял всего 0,3%, а через месяц достиг уже почти 2%. За тот же период спрэд в котировках акций "Иркутскэнерго" вырос — с 4,2% до 7,4%. А спрэд по акциям АО "Ноябрьскнефтегаза" увеличился с 3,7% в середине февраля до 4,6% к концу марта.
       В итоге ежедневные объемы торгов бумагами этих эмитентов за март снизились на 20-40%. А котировки акций этих компаний перестали учитываться при расчете индекса blue chips — в соответствии с принятой Ъ методикой их ликвидность "тянула" лишь на "второй эшелон".
       До поры до времени некоторый застой в секторе этих акций компенсировался ростом котировок остальных "голубых фишек".
       Но 20 февраля котировки практически всех акций в Российской торговой системе упали в среднем на 3-4%. Произошло это после того, как прозвучало предложение о национализации. Сильнее всего (на 7%) упали котировки акций компании "ЛУКойл". Для нефтяного холдинга этот день стал неудачным еще и потому, что компания объявила о размещении в конце марта конвертируемых облигаций, обеспеченных 3% уставного капитала. Сопоставив эту информацию с тем, что 6 апреля должна была проводиться конвертация облигаций в акции, трейдеры спрогнозировали рост предложения бумаг "ЛУКойла" на вторичном рынке.
       Однако 29 марта, после объявления итогов аукциона, стало ясно, что опасения брокеров были напрасными. Стоимость акции на аукционе составила около $5,5, что почти на 15% превышало текущие рыночные котировки этих бумаг. Более того, около 2/3 пакета облигаций купил стратегический партнер "ЛУКойла" — компания ARCO, а остальную часть пакета приобрел банк "Империал". Иными словами, облигации попали в руки долгосрочных инвесторов, и опасность продажи акций на рынке после 6 апреля перестала тревожить трейдеров.
       С этого момента конъюнктура рынка "лукойловских" акций кардинально изменилась, чему способствовали некоторые немаловажные обстоятельства. Во-первых, в конце марта "ЛУКойл" объявил о завершении аудита своих нефтяных запасов, проведенного американской компанией Miller & Lents. По данным аудита, запасы компании составляют 1,256 млрд тонн нефти, которую можно добыть при сохранении существующих норм рентабельности. Во-вторых, практически в тот же день холдинг объявил о создании совместного предприятия с компанией ARCO (предполагаемая доля "ЛУКойла" — 54%, ARCO — 46%), причем ARCO намерена открыть совместному предприятию кредитную линию в размере $3 млрд сроком на 10 лет. И наконец, в-третьих, уже в апреле немецкий брокерский дом Ballmaier & Schultz начал торговлю ADR на акции "ЛУКойла" на Берлинской фондовой бирже.
       В ходе первых же торгов курс акций нефтяной компании в Берлине подскочил до $6, что не могло остаться незамеченным российскими брокерами — во второй декаде апреля ценные бумаги "ЛУКойла" подорожали почти на 20%. Не в последнюю очередь потому, что Ballmaier & Schultz активно скупал акции компании для проведения арбитражных операций между Россией и Берлином.
       Несмотря на то что сегодня рынок акций "ЛУКойла" кажется несколько перегретым, в целом эти бумаги, на наш взгляд, сохраняют свою привлекательность для операций различной срочности. При сохранении устойчивого спроса на ADR должна сохраниться и тенденция к росту курса акций компании.
       Совершенно иная — причем весьма драматическая — ситуация сложилась в секторе рынка акций РАО "Норильский никель". Конфликт между руководством комбината и ОНЭКСИМбанком, получившим в залог 38% акций РАО, оказался главным из курсообразующих факторов.
       Так, 21 февраля появилась информация, что председатель совета директоров РАО Анатолий Филатов намерен уйти в отставку с поста генерального директора горно-металлургического комбината. Иностранными портфельными инвесторами подобное развитие событий было воспринято как усиление позиций ОНЭКСИМбанка на предприятии, что, с их точки зрения, сводило до минимума шанс собрать крупный пакет акций РАО. Курс акций "Норильского никеля" в тот день снизился на 3,3%, однако в течение следующих двух дней вновь поднялся до $4,8. Позитивно повлияло на котировки сообщение о том, что официальным аудитором РАО стала известная компания Cooper's & Lybrand.
       Впрочем, курс на повышение оборвался так же неожиданно, как и начался. 28 февраля Арбитражный суд Москвы проводил слушания по иску РАО "Норильский никель", оспаривающего результаты залогового аукциона. Котировки акций в тот день снизились на 1,4%. Брокеры посчитали, что если суд поддержит позицию комбината, конъюнктура всего российского рынка значительно ухудшится — иностранные инвесторы восприняли бы подобный шаг как попытки пересмотра всех результатов приватизации. И хотя арбитражный суд признал залоговый аукцион законным, ситуация с акциями "Норильского никеля" не улучшилась.
       В начале марта арбитражный суд принял решение о принудительном взыскании с комбината 140 млрд рублей в счет уплаты долгов своему поставщику — АО "Норильскгазпром". Но и на этом арбитражные коллизии не завершились: 20 марта состоялось еще одно заседание арбитражного суда, на котором было принято решение запретить ОНЭКСИМбанку созывать внеочередное собрание акционеров. Ослабление позиций ОНЭКСИМбанка привело к увеличению спроса на акции комбината со стороны портфельных инвесторов и повышению котировок акций с 20 по 22 марта на 4%.
       Точка в конфликте между РАО и ОНЭКСИМбанком была поставлена лишь в конце апреля: председатель совета директоров "Норильского никеля" Анатолий Филатов был отправлен в отставку, и ОНЭКСИМбанк получил 4 места в совете. Аналитики ряда российских инвестиционных компаний тут же зачислили акции РАО в разряд наиболее привлекательных бумаг.
       К тому же интерес к акциям РАО чуть раньше подогрело известие о покупке британским фондом World Mining Investment Trust бумаг "Норильского никеля" на 3,5 млн фунтов стерлингов.
       В секторе акций энергетических компаний наиболее стабильными были акции АО "Мосэнерго". Лишь однажды, в середине марта, курс этих бумаг резко упал — более чем на 10% — до $0,17. После этого котировки устойчиво пошли вверх, и к настоящему моменту перевалили за отметку $0,32.
       Вполне вероятно, что, как и в случае с акциями НК "ЛУКойл", росту котировок способствует торговля ADR на акции "Мосэнерго" на Берлинской фондовой бирже. Сегодня акции АО "Мосэнерго" являются одними из самых ликвидных ценных бумаг, однако устойчивый рост их котировок должен повлечь за собой период технической корректировки рынка. Поэтому, на наш взгляд, покупка этих бумаг может не принести ожидаемой прибыли в ближайшее время.
       
Сектор "второго эшелона": плохие корпоративные новости
       Торговля ценными бумагами "второго эшелона" в феврале-марте велась довольно вяло. С одной стороны, не был до конца использован потенциал "голубых фишек", а с другой — с тех предприятий, чьи акции могли бы стать предметом оживленной торговли, поступали не самые обнадеживающие известия.
       Так, в середине февраля появилась информация о том, что завод "КамАЗ" не выполнил январский план по выпуску продукции. Производство грузовых автомобилей составило 82% от запланированных показателей. План по производству легковых автомобилей "Ока" был выполнен всего лишь на 11,6%, а завод двигателей "КамАЗа" выдал на гора 2/3 намеченного объема.
       В результате уже 13 февраля стоимость акций автомобильного завода снизилась более чем на 8% (см. рисунок 4). Сделки в тот день совершались по рекордно низким ценам — около $1,25.
       Стремительное понижение котировок акций не смогло остановить даже обещание "КамАЗа" избавиться от примерно 120 нерентабельных предприятий, в уставных капиталах которых АО имеет свои доли (это примерно 2/3 от числа структур, в капитале которых участвует "КамАЗ"). Так что вероятно, именно с этого момента некогда весьма ликвидные акции автомобильного завода окончательно перешли из разряда "голубых фишек" во "второй эшелон".
       Котировки ценных бумаг АО "Нижневартовскнефтегаз" в конце февраля — начале марта снизились на 5,7% (см. рисунок 4). По всей видимости, не в последнюю очередь и потому, что в повестку собрания акционеров АО внесен вопрос о досрочном прекращении полномочий действующего совета директоров.
       По сведениям из Тюмени, задолженность "Нижневартовскнефтегаза" перед бюджетом за февраль и март выросла на 108 млрд рублей. Предприятие, чтобы улучшить финансовое положение, предполагает сократить 10-20% рабочего персонала. 25 марта стало известно, что из всех дочерних предприятий АО "Нижневартовскнефтегаз" лишь компания "Нижневартовскнефть" смогла получить прибыль — 258,65 млрд рублей.
       Другие дочерние предприятия "Нижневартовскнефтегаза" — "Белозернефть", "Приобьнефть", "Самотлорнефть" — подытожили год с убытками. Причем "Самотлорнефти" не помогла даже эксплуатация продуктивного Самотлорского месторождения, и ее убытки составили 183 млрд рублей. А 27 марта компания "Нижневартовскнефтегаз" заявила, что без предоставления ей налоговых льгот она не сможет погасить кредит на сумму $293,4 млн, полученный в сентябре 1994 года от Citibank под гарантии Эксимбанка.
       Новороссийское морское пароходство 12 февраля провело сплит своих акций, уменьшив номинал в 500 раз — до 20 рублей. С точки зрения рынка ценных бумаг, это — весьма позитивный факт, поскольку снижение абсолютной стоимости акций способно повысить их ликвидность. Однако в данном случае этого не произошло. Спрэд котировок бумаг пароходства по-прежнему находился на уровне, превышающем 60%.
       На рынке акций компании "Оренбургнефть" самым примечательным событием стало обнародование 21 марта данных, согласно которым в 1995 году компания увеличила объем добычи газа на 17,7%, а нефти — на 2% по сравнению с 1994 годом. Часть чистой прибыли компания предполагает направить на выплату дивидендов, которые, как сообщил ее представитель, составят 10 рублей на одну обыкновенную акцию. На следующий день, 22 марта, курс акций АО "Оренбургнефть" подскочил на 7% — до $0,75 (см рисунок 4).
       
Сектор привилегированных акций: высокий доход важнее голоса на собрании
       Итак, количество "голубых фишек" сократилось.
       Но параллельно на российском фондовом рынке наметилась еще одна любопытная тенденция.
       В первом квартале 1996 года существенно увеличился спрос на привилегированные акции крупных российских предприятий. Что вполне объяснимо — в течение последних лет на годовых собраниях ряда акционерных обществ принимались решения о выплате крупных дивидендов по привилегированным акциям и об отказе от выплат дивидендов по обыкновенным акциям.
       Наиболее подвержены такому распределению прибыли те предприятия, где доля сторонних инвесторов невелика и рычаги управления компанией находятся в руках ограниченного круга акционеров. Как бы то ни было, в феврале-марте сложилась ситуация, когда цены на акции одного и того же эмитента зачастую находились в противофазе — в то время как котировки обыкновенных акций падали, привилегированные бумаги дорожали.
       На российском фондовом рынке существует не только отдельная группа таких предприятий, но и целая отрасль, где компании выплачивают высокие дивиденды по привилегированным акциям. Это — отрасль телекоммуникаций. Государственная доля в капитале этих предприятий достаточно велика. А пакет привилегированных акций, первоначально распределенный среди трудового коллектива, как правило, уже перекочевал в руки администраций компаний.
       Если учесть, что ГКИ практически не управляет своим пакетом акций, вся власть (как и предписано) находится у советов директоров компаний. Таким образом, администрация имеет возможность устанавливать высокие дивиденды по тем ценным бумагам, которых у нее предостаточно.
       Показательным примером влияния дивидендной политики на фондовый рынок может послужить ситуация с акциями АО "Ростелеком".
       В 1994 году компания получила более 400 млрд рублей чистой прибыли. Однако дивиденды были выплачены только по привилегированным акциям и составили 507 рублей (!) на одну акцию рыночной стоимостью в 5 тысяч рублей. По итогам 1995 года вполне можно рассчитывать на то, что прибыль компании превысит 1 трлн рублей (в первом полугодии ее прибыль составила 545 млрд рублей). Однако, по всей видимости, традиционно дивиденды будут выплачены только по привилегированным акциям. По крайней мере, именно на такой исход событий настроены практически все участники рынка.
       Недаром резко увеличилось число перерегистрированных акций этого эмитента в феврале-марте 1996 года. Так, если в январе реестродержатель "Ростелекома" — компания "Иркол" — перерегистрировала всего 0,17% привилегированных акций (3,05% — обыкновенных акций), то уже в феврале количество перерегистрированных привилегированных бумаг возросло до 8,89% (!). При этом объем сделок с обыкновенными акциями "Ростелекома" остался почти на прежнем уровне — 3,65%.
       Аналогичная ситуация складывается и с акциями других телекоммуникационных предприятий. Так, привилегированные акции "ММТ Санкт-Петербург", Московской ГТС, Новосибирской ГТС и нескольких других операторов связи значительно ликвиднее, нежели обыкновенные акции этих эмитентов.
       Другим примером ориентации инвесторов на привилегированные акции могут служить ценные бумаги РАО "Норильский никель". Еще в январе брокеры полагали, что дивиденды по привилегированным акциям могут составить $2 (рыночная котировка — $1,30-1,45 за акцию). Однако после того как директор отдела ценных бумаг РАО Борис Раппопорт в качестве возможного дивиденда назвал цифру в 5 тысяч рублей, аппетиты брокеров поутихли. Хотя это почти не отразилось на ликвидности рынка — немногие компании могут гарантировать такие высокие дивиденды.
       Информация же о том, что в 1995 году РАО получило прибыль в размере 2,5 трлн рублей, лишь вдохновила инвесторов, которые по сей день активно покупают пакеты привилегированных акций РАО "Норильский никель".
       Несколько иная ситуация сложилась в секторе акций нефтяных компаний. Завершается процесс формирования нефтяных холдингов и конвертации их акций. Поэтому интерес к привилегированным акциям компаний объясняется в основном их низкой курсовой стоимостью по отношению к привилегированным акциям других предприятий, которые должны войти в холдинг и обмениваться на акции материнской компании.
       В частности, благодаря тому что привилегированные акции "Сургутнефтенгаза", "Кондпетролеума", "Ноябрьскнефтегаза", "Мегионнефтегаза" пользуются высоким спросом со стороны инвесторов, их ликвидность оказывается на одном уровне с обыкновенными акциями этих эмитентов.
       
Прогноз: подъем закончится до выборов
       В настоящее время российский фондовый рынок переживает если не бум, то, по крайней мере, период повышенной активности инвесторов. И есть основания считать, что котировки ценных бумаг продолжат свой рост. Во-первых, сейчас рынок еще относительно далек от уровня весны прошлого года, когда котировки многих акций достигли своих максимальных значений: среднее отношение текущей капитализации к максимальному значению составляет 65-75%.
       При этом небольшое — в пределах 5% — снижение уровня капитализации от средних величин свидетельствует о том, что, если наступит период стабилизации, котировки таких акций еще сохранят тенденцию к росту. Большие же отрицательные отклонения от средних значений свидетельствуют о неблагоприятных корпоративных обстоятельствах, которые сдерживают рост котировок акций этих эмитентов (таких, скажем, как "Юганскнефтегаз", Красноярский алюминиевый завод, "Сургутнефтегаз", "Нижневартовскнефтегаз", РАО "Газпром").
       Во-вторых, нынешний подъем кажется намного более плавным, чем прошлогодний. Если в мае-июне прошлого года котировки акций крупнейших предприятий выросли за месяц на 30-40%, то с начала марта 1996 года (то есть за 2 месяца) рост котировок составил в среднем 20-25%. Таким образом, можно предположить, что рынок еще не исчерпал запаса роста.
       В то же время ряд обстоятельств может воспрепятствовать дальнейшему росту котировок акций российских эмитентов.
       Прежде всего в данном случае речь идет о значительной переоцененности бумаг по показателю p/e ratio (отношению рыночной стоимости к доходу на одну акцию).
       Простое сравнение значений p/e ratio наиболее ликвидных акций крупнейших западных компаний и акций российских предприятий свидетельствует о том, что в среднем эти значения совпадают (см. таблицы 2 и 3). Значения p/e ratio таких компаний, как Северо-Западное пароходство, "ЛОМО", Братский ЛПК, "Ростелеком", Новосибирская ГТС, НК "ЛУКойл", "Ноябрьскнефтегаз", "Пурнефтегаз", "Мегионнефтегаз", РАО "ЕЭС России", "Иркутскэнерго" вполне соответствуют значениям p/e ratio иностранных компаний.
       Причем иногда (если сравнивать с такими крупнейшими по капитализации западными компаниями, как Vodafone, British Telekom, Burmah Castrol, British Airways, Mersey Docks, Ocean Group, National Express) среднее по отрасли значение р/e ratio для российских компаний превышает западный коэффициент.
       Между тем уровень р/e ratio выглядит неоправданно высоким с точки зрения рискованности инвестиций в российские ценные бумаги. Конечно, в случае победы на президентских выборах Бориса Ельцина этим обстоятельством можно было бы пренебречь. Однако в сегодняшних условиях западные инвесторы наверняка обратят внимание на то, что при несопоставимых кредитных рисках российские и западные компании обладают сравнимым потенциалом роста курсовой стоимости.
       Дополнительным фактором, который может определить конъюнктуру рынка на ближайшее время, станут собрания акционеров большинства российских компаний. Учитывая, что в этот период реестры акционеров, как правило, закрываются на несколько недель, можно предположить, что активность инвесторов в значительной степени снизится. И это непременно отразится на динамике котировок акций.
       Свои коррективы (вполне вероятно, ощутимые) в конъюнктуру рынка может внести изменение доходности операций как на российском финансовом рынке, так и на развивающихся рынках иностранных государств. Во-первых, на российском финансовом рынке доходность государственных облигаций в настоящее время остается на очень высоком уровне — более 100% годовых. Причем эта тенденция имеет устойчивый характер. Во-вторых, операции на развивающихся рынках в последнее время также приносят инвесторам ощутимый доход. Более того, подъем переживают и некоторые развитые рынки — например рынок США.
       Наконец, нельзя забывать и о политическом факторе. Здесь делать какие-либо прогнозы довольно сложно — никто не возьмет на себя смелость предсказать ход предвыборной компании и спрогнозировать рейтинги претендентов.
       Ясно, пожалуй, одно — как бы высоко ни оценивались шансы Бориса Ельцина, к началу июня российский рынок неминуемо ждет спад инвестиционной активности и снижение котировок. Логично было бы предположить, что только самые рисковые игроки сохранят крупные портфели акций и не попытаются зафиксировать прибыль.
       
       Таблица 2. Значение p/e ratio и текущая капитализация российских компаний
       

Эмитент	Капитализация (млн $)	Коэффициент p/e ratio
Предприятия металлургии, в среднем	151,50	3,45
Братский алюминиевый завод	245,00	10,83
Красноярский алюминиевый завод	127,00	2,94
Иркутский алюминиевый завод	14,00	0,81
РАО "Норильский никель"	529,00	1,40
Новолипецкий металлургический комбинат	209,00	7,56
Нижнетагильский металлургический	70,00	1,23
комбинат
Первоуральский новотрубный завод	13,00	1,01
"Северсталь"	5,00	1,82
Машиностроение, в среднем	36,00	7,28
ГАЗ	80,00	1,65
Кировский завод	11,00	1,19
"ЛОМО"	17,00	19,02
Лесопромышленный комплекс, в среднем	73,67	8,42
Сыктывкарский ЛПК	64,00	6,61
Братский ЛПК	87,00	15,09
Котласский ЦБК	70,00	3,55
Предприятия транспорта, в среднем	38,00	9,21
Дальневосточное морское пароходство	102,00	7,63
Новороссийский морской порт	31,00	0,92
Мурманское морское пароходство	19,00	2,64
Северо-Западное пароходство	34,00	25,64
Телекоммуникационные компании, в	155,38	16,96
среднем
Петербургская телефонная сеть	0,90	15,66
"Ростелеком"	749,00	28,77
"ММТ Санкт-Петербург"	17,00	2,06
Новосибирская ГТС	10,00	23,63
Московская ГТС	188,00	14,68
Нефтяные компании, в среднем	201,70	16,41
НК "ЛУКойл"	34,88	23,23
"Мегионнефтегаз"	139,00	11,73
"Ноябрьскнефтегаз"	286,00	23,34
"Пурнефтегаз"	168,00	11,03
"Сургутнефтегаз"	484,00	7,90
"Томскнефть"	120,00	19,60
"Черногорнефть"	180,00	18,04
Электроэнергетика, в среднем	453,80	11,24
РАО "ЕЭС России"	1440,00	20,85
"Иркутскэнерго"	196,00	16,16
"Мосэнерго"	554,00	4,31
"Ленэнерго"	42,00	10,80
"Свердловэнерго"	37,00	4,10

       
       
Использована база данных AK & M.
       
       Таблица 3. Значение p/e ratio и текущая капитализация иностранных компаний
       

Эмитент	Капитализация (млн $)	Коэффициент p/e ratio
Строительство, в среднем	617,63	17,73
Ashtead	385,44	16,10
Beazer Homes	772,54	14,60
Berkeley	785,20	16,90
Persimmon	560,30	15,90
Taylor Wood	890,26	21,60
Машиностроение, в среднем	1380,65	25,60
AIM	61,05	67,30
Bodycote	430,66	24,90
British Aerospace	5637,62	21,30
Cobham	745,70	32,70
FKI	1517,94	16,10
Glynwed International	1322,88	13,80
Halma	753,54	23,30
Johnson Matthey	1908,35	16,40
Химическая промышленность, в среднем	833,89	17,85
Allied Colloids	1044,62	20,10
British Vita	701,84	17,10
Scapa	853,48	16,70
Разведка и добыча нефти, в среднем	2821,69	33,09
Clyde Petroleum	391,62	15,70
Expro International	310,22	31,90
Fortune	118,03	53,50
Ramco Energy	166,42	78,80
British Petroleum	48,32	18,60
Burmah Castrol	3293,64	17,10
Total	15423,58	16,00
Телекоммуникации, в среднем	16296,09	26,70
Cable & Wire	17677,12	21,70
British Telecom	35607,48	12,10
Securicor	130,09	43,80
Vodafone	11769,67	29,20
Транспортные компании, в среднем	1254,04	17,10
British Airways	7778,11	13,20
Air London	17,03	15,20
Stagecoach	1091,50	25,00
Dart	52,61	13,80
Ocean Group	986,43	18,10
Seafield	7,99	27,40
Nightfreight	44,02	9,60
Mersey Docks	580,19	17,70
National Express	728,52	13,90