С середины прошлой недели царивший на мировых рынках капиталов разнобой сменился во многих странах быстрым ростом котировок как акций, так и облигаций. Рост охватил фондовые рынки практически всех государств Европы. Увеличение спроса на ценные бумаги объяснялось решением нескольких европейских правительств о проведении мероприятий по стимулированию национальных экономик — речь идет прежде всего о снижении в ряде стран базовых процентных ставок. Координированные действия правительств различных государств позволили не допустить неожиданных изменений рыночной конъюнктуры, связанных с перемещением спекулятивных капиталов между странами.
Бундесбанк семь раз отмерил, а потом как отрезал!
В начале прошлой недели участники европейских финансовых рынков в большинстве своем скептически относились к возможности понижения Бундесбанком базовых процентных ставок в Германии. Представители Бундесбанка неоднократно заявляли о том, что они не поддадутся никакому политическому давлению и будут снижать ставки только после всестороннего макроэкономического анализа ситуации в Германии. Статистические данные показывали, что темпы прироста денежного агрегата М3 в текущем году были ниже, чем установленные самим же Бундесбанком целевые ориентиры в 4-6%, а ноябрьский уровень инфляции из расчета на год составил около 1,7%, что также ниже установленного банком максимально допустимого уровня 2%. Тем не менее это еще отнюдь не гарантировало того, что центральный банк Германии пойдет на послабления — Бундесбанк известен своей приверженностью к жесткой финансовой политике.
В связи с этим эксперты полагали, что если либерализация денежно-кредитной политики до наступления нового года и возможна, то Бундесбанк скорее всего снизит учетную и ломбардную ставки максимум на 0,25%, а ставку "репо" оставит на прежнем уровне — 3,98%. Следует заметить, что ставка "репо" является даже более эффективным инструментом контроля за денежной массой в стране нежели учетная и ломбардная ставки, так как для коммерческих банков получение краткосрочного кредита у Бундесбанка под залог государственных ценных бумаг является более простой и быстрой операцией, чем привлечение средств на других условиях. Вероятно, именно по этой причине Бундесбанк уделял большое внимание рынку ценных бумаг, продаваемых с соглашениями об обратном выкупе (то есть по схеме "репо") и, понимая нежелательность повышения этой ставки, в прошлую среду выбросил на рынок дополнительно DM7,4 млрд.
Однако 14 декабря было объявлено, что совет Бундесбанка сокращает все базовые ставки. Учетная ставка была снижена с 3,50% до 3%, ломбардная — с 5,50% до 5%, "репо" — с 3,98% до 3,75%. Банк также объявил, что установлены новые целевые ориентиры темпов роста денежного агрегата М3 с 4% до 7% в год. Такое снижение ставок означало, что Бундесбанк в полной мере осознает необходимость увеличения совокупного спроса в экономике.
В тот же день процентные ставки были снижены центральными банками Бельгии, Дании, Голландии, Австрии и Швейцарии. Эксперты отметили, что совместные действия банков в области денежно-кредитного регулирования стали лишним свидетельством стремления правительств европейских стран унифицировать свою экономическую политику.
Финансовые рынки в Европе очень благоприятно восприняли эти сообщения. Уже в четверг котировки немецких облигаций быстро пошли вверх. На фондовом рынке дилеры в ожидании скорого удешевления коммерческих кредитов для предприятий и, как следствие, повышения прибыльности вложений в акции начали активную скупку корпоративных ценных бумаг. В результате индекс DAX-30 вырос за четверг на 0,4%. Рост курсовой стоимости немецких ценных бумаг привлек из-за рубежа игроков на повышение, в результате чего спрос на немецкую валюту увеличился, и курс марки по отношению к доллару вырос с 1,4492 до 1,4387. Аналитики при этом отмечают, что имеются предпосылки и к дальнейшему повышению немецкой марки, так как, несмотря на снижение процентных ставок в Германии, доходность немецких облигаций продолжает превышать доходность американских.
Однако укрепление европейских валют по отношению к доллару несло в себе неочевидную, на первый взгляд, опасность для европейских фондовых рынков. Перспектива уменьшения прибылей европейских экспортоориентированных предприятий, акции которых по рыночной капитализации составляют значительную часть от общего объема обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг, привела к тому, что в начале этой недели индексы крупнейших европейских бирж пошли вниз. Так, во вторник FTSE-100 снизился на 0,45%, DAX-30 — на 1,45%, САС-40 упал на 0,6%. Аналогичная тенденция наблюдалась и на Нью-Йоркской фондовой бирже, однако причины падения спроса там были иными.
Американский выбор
Причины падения котировок акций американских компаний в начале этой недели становятся понятны, если рассматривать положение на американском фондовом рынке в контексте ситуации на рынке государственных облигаций. В конце прошлой недели инвесторы проявляли слабый интерес к правительственным облигациям, так как в их среде существовали опасения, что уровень инфляции в Америке может в скором времени возрасти. По опубликованным на прошлой неделе статистическим данным, рост оптовых цен в ноябре составил 0,5%, что превышает целевые ориентиры, установленные правительством (0,2%). Продовольствие же подорожало еще больше — на 1,2%. Повышение темпов инфляции могло заставить Федеральную резервную систему отказаться от планов по снижению ставок по централизованным кредитам, что, в свою очередь, остановило бы снижение ставок на других сегментах финансового рынка США, в том числе и по государственным облигациям. Это сделало бы игру на повышение государственных ценных бумаг малоэффективной, и поэтому многие держатели облигаций предпочли переключиться на другие сегменты финансового рынка, в частности на корпоративные бумаги. Многие экономисты, однако, считали, что имевшее место повышение уровня инфляции связано с более высоким спросом на товарном рынке в преддверии Рождества, и акцентировали внимание на других данных экономической статистики, которые показывали снижение темпов роста реального ВВП, сокращение объемов продаж и увеличение безработицы.
Намечавшееся на 19 декабря совещание Федерального комитета открытого рынка ФРС в начале этой недели опять дало повод дилерам говорить о возможном понижении учетной ставки, и это инициировало обратный переток денежных средств с фондового рынка на рынок государственных облигаций. Естественно, цены на акции упали, а индекс Dow Jones во вторник снизился на 0,2%.
Ожидания дилеров оправдались вполне: Федеральная резервная система действительно во вторник снизила ставки по однодневным кредитам на 0,25 процентного пункта до 5,5%. Это решение вдохнуло новую жизнь как в рынки акций, так и облигаций. Dow Jones в течение первых нескольких часов после объявления этой информации поднялся на 0,42%. Курсовая стоимость 30-летних облигаций Федерального казначейства за этот же период возросла на 1,25 пункта, что равносильно повышению на $12,50 для облигаций с номиналом $1000. Доходность при этом, соответственно, снизилась с 6,20% до 6,10% годовых. Повышение активности на американских рынках ценных бумаг привлекло из-за рубежа краткосрочные капиталы, что несколько переломило тенденцию понижения курса доллара по отношению иене. В начале текущей недели уже японская валюта подешевела к доллару на 0,38%. Эксперты, однако, отмечают, что снижение процентных ставок в США в долгосрочной перспективе будет способствовать падению американской валюты по отношению к иене, если только японское правительство не предпримет в рамках денежно-кредитной политики ряд стимулирующих мер с целью увеличения темпов экономического роста в своей стране.
ДМИТРИЙ Ъ-ГОЛУБКОВ