Финансовый рынок на прошлой неделе вновь лихорадило.
Речь прежде всего идет о секторе государственных облигаций, где по-медвежьи настроенные инвесторы пытаются сыграть на понижение котировок ГКО и ОФЗ.
Несмотря на то что гособлигации остаются наиболее прибыльными из финансовых инструментов, банки спровоцировали Минфин на увеличение доходности бумаг. В итоге во второй декаде апреля доходность госбумаг выросла на 20-30 процентов, а Минфин был вынужден разместить 2 транша гособлигаций по немыслимо низким ценам.
Ситуация изменилась лишь 23 апреля — перед аукционом по размещению шестимесячных бумаг. Доходность гособлигаций стала снижаться, и эмитент получил реальную возможность разместить гособлигации по сравнительно высоким ценам.
Судя по всему, основную роль в изменении конъюнктуры рынка ГКО сыграло изменение порядка расчетов по ГКО и ОФЗ, о котором Центральный банк объявил лишь за несколько дней до аукциона.
А ведь предупреждали...
Министерство финансов и Центральный банк еще за неделю до нововведения предупреждали крупнейших дилеров о том, чтобы они прекратили игру на понижение котировок ГКО. Однако до последней недели банки так и не сделали "оргвыводов". Последовали конкретные ответные действия.
Суть нововведений на рынке ГКО заключается в том, что средства, получаемые дилерами при погашении гособлигаций, могут быть изъяты из торговой системы только на следующий день после погашения. Напомним, что ранее в соответствии с механизмом проведения аукционов по размещению гособлигаций перед каждыми первичными торгами Минфин проводил погашение бумаг предыдущих серий. После этого дилеры могли либо в тот же день (в день проведения аукциона) забрать деньги с рынка, либо направить их на покупку новых выпусков облигаций.
Любопытно, что с точностью до наоборот Минфин поступил в августе прошлого года во время межбанковского кризиса — но по отношению ко вторичному рынку облигаций. Банкам разрешили забирать выручку от проданных на вторичном рынке облигаций в день продажи. Тогда это было актуально — банкам требовались средства для поддержания ликвидности. Впоследствии, однако, это положение было отменено.
Теперь в тяжелой ситуации оказалось уже Министерство финансов. Все чаще значительная часть средств, направленных Минфином на погашение ценных бумаг, не реинвестировалась в новые выпуски. В результате эмитент вынужден был увеличивать стоимость обслуживания долга. Впрочем, сотрудники Центробанка мотивировали необходимость изменения порядка расчетов на рынке ГКО формальными причинами: мол, поступающие участникам рынка в погашение гособлигаций деньги должны переводиться лишь после поступления соответствующей выписки ММВБ.
Однако в любом случае задержка средств в торговой системе на один день означает увеличение срока заимствований Минфином. В ситуации, когда участники рынка оказываются перед выбором — либо принять участие в аукционе, либо на один день "заморозить" деньги — логика подсказывает, что выгоднее все-таки принять участие в аукционе по размещению госбумаг.
Спрос на валютные облигации возрастет после праздников
Впрочем, эти нововведения могут оказаться и не столь эффективными. На этой неделе заканчивается отчетный период, и большинство банков будут продавать активы, чтобы закрыть балансы. Недооценивать такой фактор нельзя — об этом, например, свидетельствует падение на прошлой неделе стоимости облигаций внутреннего валютного займа.
В отличие от рынка ГКО, на рынке валютных облигаций расчет по операциям проводится через 7 дней после заключения сделки. Поэтому уже 23 апреля российские участники рынка "вэбовок" начали активно избавляться от облигаций. В результате средняя доходность ОВВЗ поднялась примерно до 18% годовых.
Напротив, иностранные инвесторы, воспользовавшись ситуацией, начали активно скупать дешевеющие российские обязательства. Их действия вполне объяснимы. Через несколько дней прекратится прием "вэбовок" к оплате купона, что сделает рынок на время неликвидным.
В то же время на прошлой неделе появилась весьма обнадеживающая информация о реструктуризации Парижским клубом кредиторов российского внешнего долга. Нет сомнений, что когда пройдут выплаты купонов и откроются депозитарии, рынок ОВВЗ обязательно отреагирует на эти факторы повышением спроса на валютные облигации.