Dragon Capital--шахта "Комсомолец Донбасса"
ИК Dragon Capital повысила справедливую цену на акции шахты "Комсомолец Донбасса" (тикер: SHKD) с $0,38 до $0,52, подтвердив рекомендацию продавать. Компания увеличила добычу энергетического угля в I полугодии на 4% г./г., до 1,68 млн т, благодаря расширению производства на 11% кв./кв. во II квартале, до 881 тыс. т (+17% г/г). Однако из-за снижения средней цены реализации угля в I полугодии на 35% г./г., до $45/т (что на 31% ниже среднерыночной цены $65/т), финансовые результаты компании ухудшились. Чистый доход сократился до $62 млн (-32% г/г), EBITDA — до $14 млн (-54%), а чистый убыток достиг $9 млн (по сравнению с $2 млн чистой прибыли в I полугодии 2008 года). Таким образом, EBITDA на тонну выпуска составила $10 (-55% г./г.), а рентабельность по EBITDA — 23,2% (-10,6 п. п. г./г.). Поскольку операционные результаты компании в I полугодии превысили ожидания аналитиков, годовой производственный прогноз по предприятию был увеличен на 20%, до 3,5 млн т (+2% г./г.). В то же время среднегодовой прогноз цены угля снижен до $46/т (-38% г./г.). В связи с пересмотром ценовых прогнозов аналитики Dragon Capital также понизили годовые оценки дохода "Комсомольца Донбасса" на 14%, до $132 млн (-36% г./г.), и EBITDA — на 23%, до $32 млн (-56% г./г.). Прогноз чистого убытка по итогам года ухудшен до $7 млн с $3 млн. Оценка чистого долга и справедливой стоимости "Комсомольца Донбасса" не учитывают $98 млн (816 млн грн) пятилетних внутренних облигаций, которые шахта выпустила в 2007 году в рамках финансирования сделки по приобретению 17,1% компании "Днепроэнерго" материнской группой ДТЭК. Данный долг считается корпоративным займом в рамках группы, поскольку "Комсомолец Донбасса" не консолидирует пакет "Днепроэнерго" в свою финансовую отчетность и несет лишь финансовые расходы, отмечает аналитик Сергей Гайда.
ИГ ТАСК рекомендует держать акции шахты "Комсомолец Донбасса" с целевой ценой 4,23 грн. Шахта добывает уголь марки Т, который используется как рядовое энергетическое топливо для тепловых электростанций. По данным предприятия, производительность труда на шахте в 2,6 раза выше, чем в среднем по отрасли, а себестоимость добычи угля в 2008 году составила 281 грн/т, средняя себестоимость в отрасли — 562 грн/т. При этом оптовые цены реализации энергетического угля в 2008 году составляли 400-425 грн/т. В условиях убыточности угольной отрасли шахта в 2008 году добывала и реализовывала уголь с высокой производственной маржой. На фоне сокращения добычи энергетического угля в 2009 году шахта планирует добыть 3,6 млн т угля, что на 5,6% больше, чем в 2008 году. Разведанные запасы угля составляют 120 млн т, обеспечивая его добычу в течение 42 лет. Шахта получает значительный синергический эффект из-за вхождения в угледобывающее звено ДТЭК. Благодаря этому угольная компания имеет надежный сбыт угля, поставляя добытое топливо на генерирующие мощности "Востокэнерго" и "Днепроэнерго". ДТЭК вкладывает значительные суммы в модернизацию собственных угольных активов. На протяжении 2009-2010 годов компания планирует инвестировать в развитие шахты 540 млн грн, которые будут направлены на проекты технического переоснащения предприятия. В текущем году ожидается получение дохода на уровне 1,08 млрд грн (-2% относительно 2008 года), а чистой прибыли — на уровне 132 млн грн (прирост в 3,3 раза). Коэффициент покрытия долгов собственным капиталом в прошлом году составил 0,66 против 0,35 в 2007 году из-за отсутствия активной политики по привлечению заемного капитала в 2008 году. Доля долгов в активах компании в прошлом году сократилась до 53% (66% — в 2007 году). Акции шахты являются низколиквидными, что повышает риски краткосрочного инвестирования в акционерный капитал. Исходя из фундаментальных предпосылок восстановления экономики страны и перспективного развития шахты "Комсомолец Донбасса", инвестиционный горизонт при включении акций компании в портфель должен составлять не менее одного года--полутора лет.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.