На прошлой неделе финансовый рынок находился под воздействием дефицита рублевых средств. Темпы роста курса доллара заметно снизились.
Ставки по межбанковским кредитам, напротив, существенно возросли: накануне очередного аукциона ГКО стоимость однодневных кредитов достигала 90% годовых.
И наконец, доходность практически всех видов ценных бумаг резко возросла вследствие снижения инвестиционного спроса.
Спекулянты дождались своего часа
В течение всей прошлой недели цены на длинные ГКО и практически все серии ОФЗ плавно снижались, что в итоге привело к повышению доходности государственных облигаций.
В частности, доходность ГКО возросла в среднем в полтора раза — до 80-90% годовых, а доходность облигаций федерального займа увеличилась с 40-50% до 90-95% годовых. В то же время котировки коротких серий ГКО продолжали расти.
Аналогично развивались события и на рынке межбанковских кредитов. В результате одностороннего спроса на кредиты overnight и недельные МБК длинные рубли оказались намного дешевле коротких, а порою стоимость краткосрочных кредитов превышала ставку рефинансирования Центробанка.
Среди причин острого рублевого дефицита участники финансового рынка выделяют следующие. Во-первых, массовая покупка валюты коммерческими банками, заставившая ЦБ проводить интенсивные валютные интервенции, привела к истощению рублевых запасов в банках. Кроме того, на прошлой неделе наступил срок перечисления рублей в обязательные резервы ЦБ, и это усугубило и без того напряженную ситуацию.
Во-вторых, массированное размещение длинных ГКО и ОФЗ в среду потребовало от банков-дилеров значительных затрат потому, что их клиенты не проявили активного интереса к длинным облигациям. Необходимо отметить, что инвесторы в марте резко охладели к тем выпускам гособязательств, погашение которых производится после президентских выборов.
Таким образом, ничто не мешает предположить, что и потенциальный политический риск увеличил напряжение на финансовом рынке.
В этой ситуации довольно неудачным шагом с точки зрения стабилизации финансового рынка было проведение Министерством финансов аукциона по размещению шестимесячных ГКО и новой серии ОФЗ. Причем объем эмиссии оказался чересчур велик — 8,5 трлн рублей.
Для участников рынка было очевидно, что большой объем погашения предыдущих обязательств (5 трлн рублей) не дает Минфину возможности при размещении новых бумаг ориентироваться на цены вторичного рынка, что должно было вынудить эмитента стимулировать аукционный спрос.
В целом эти ожидания оправдались — Минфин смог разместить бумаг на сумму около 5,2 трлн рублей, при этом доходность ГКО и ОФЗ установилась на уровне 90% и 125% годовых соответственно, что выше рыночного уровня на 10%. Не слишком помогли Минфину и деньги иностранных инвесторов, которые, по некоторым сведениям, перевели для участия в аукционе около 700 млрд рублей.
Однако, по всей видимости, уже на текущей неделе ожидается снижение доходности на рынке ГКО. С одной стороны, на прошлой неделе действие сезонного фактора (необходимость соблюдения резервных требований ЦБ и скупка в начале месяца валюты) значительно ослабло. В связи с этим следует ожидать притока рублей на финансовый рынок.
С другой стороны, высокая аукционная доходность гособлигаций будет стимулировать покупку спекулянтами вновь размещенных длинных ГКО и ОФЗ, а следовательно, должна привести к снижению их доходности.
Высокая капитализация размещенных выпусков потянет за собой доходность всего рынка гособязательств. Аналогичная ситуация наблюдалась в конце декабря, когда Минфин, несколько раз разместив ГКО по низкой цене, просто обрушил доходность вторичного рынка обязательств.
Стоит отметить, что на текущей неделе произойдет размещение крупного (5 трлн рублей) выпуска трехмесячных облигаций. По всей видимости, на этом аукционе эмитент постарается установить цену облигаций на максимально высоком уровне, дабы привлечь внимание инвесторов к другим — разумеется, длинным — ГКО. Тем более что в тот же день Минфин планирует размещение шестимесячных обязательств.
Кроме того, не исключены активные действия ЦБ на рынке.