История (в лице российского президента) рассудила, что в споре о путях приватизации между Анатолием Чубайсом и Юрием Лужковым прав был все-таки мэр. Однако анализ нового инструмента московской приватизации — приватизационного векселя — показывает, что образцом Москва может служить отнюдь не всегда.
Векселя оказались доходнее государственных бумаг...
Тем, что местные органы власти выпускают ценные бумаги, уже никого не удивишь. К концу 1995 года общий объем эмиссии муниципальных, жилищных, зерновых и прочих обязательств составлял около 18 трлн рублей. Казалось, что московские приватизационные векселя (МПВ), положение о которых было окончательно утверждено на прошлой неделе, даже с объемом эмиссии в 1 трлн рублей станут просто каплей в этом море. Однако маленькие хитрости, использованные авторами проекта МПВ, сразу привлекли к ним внимание инвесторов. Инвестиционная привлекательность новых бумаг заключается в возможности, с одной стороны, получения высокого дохода, а с другой — использования их в приватизации московских предприятий, нежилых помещений и квартир.
Схема обращения векселей такова. Инвестор приобретает вексель с дисконтом на аукционе, где эмитент — Фонд имущества Москвы — фиксирует минимальную цену продажи. По истечении срока обращения векселей Фонд имущества гасит размещенные обязательства по номиналу (10 млн рублей). Платежным агентом (но не гарантом) по векселям выступает Московский Сбербанк, на который к тому же возложены функции депозитария. В случае, если держатель векселей участвует в аукционах по продаже московской муниципальной собственности, он может использовать их в качестве платы за интересующий его приватизируемый объект.
Первичное размещение московских приватизационных векселей происходит на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ). Она же организует и вторичный рынок векселей. Фонд имущества не несет никаких обязательств по досрочному выкупу своих бумаг, а следовательно, по замыслу авторов программы МПВ, на бирже должен существовать определенный круг спекулянтов, поддерживающих вторичный рынок МПВ за собственный счет. Таким образом, предполагается, что инвестор, не купивший векселя на аукционе, может приобрести их на вторичном рынке. Однако за два месяца, прошедших с момента появления векселей, их вторичный рынок так и не сложился.
"Как же так? — удивится внимательный читатель. — Положение о векселях только-только утверждено, а они уже два месяца как обращаются?" А это и есть одна из маленьких хитростей Московского фонда имущества, который несколько раз пересматривал положение о векселях и механизм их обращения.
В частности, только в последней редакции положения была четко регламентирована процедура обращения векселей на вторичном рынке, названы платежный агент и депозитарий, утверждены список официальных дилеров и внешний вид векселя. Между тем размещены уже две серии векселей (на 48 млрд и 4 млрд рублей), которые представляют собой обычный лист бумаги с печатью Московского фонда имущества и подписями уполномоченных лиц. Причем первая серия векселей, срок погашения которых установлен 1 марта 1996 года, на 70% уже погашена. И погашена, как утверждают в фонде имущества, объектами приватизации.
Дальше — больше. Доходность московских приватизационных векселей по итогам двух первичных аукционов составила около 100% годовых. Это существенно превосходит доходность всех обращающихся на рынке государственных ценных бумаг.
Ну просто уникальная бумага! И высокую прибыль приносит, и позволяет участвовать в московской приватизации. Более того, формально не высок и риск инвестора, приобретающего векселя: стоимость объектов приватизации, находящихся в муниципальной собственности, по данным МЦФБ, составляет сегодня около 15 трлн рублей, чего, разумеется, более чем достаточно для погашения обязательств на сумму 1 трлн.
...И удобнее муниципальных облигаций
Другое дело — юридические тонкости самого положения о векселе. Проекты займов под залог акций предприятий, находящихся в муниципальной собственности, будоражили умы чиновников Московского фонда имущества еще с весны 1995 года. Тогда бывший заместитель председателя МФИ Сергей Чижов сообщил, что готовится тендер на роль управляющей компании по размещению московского займа. Планировалось выпустить облигации, которые по окончании срока обращения должны были быть конвертированы в акции. Однако эта идея не была реализована.
По всей видимости, авторы этого проекта просто не захотели преодолевать все бюрократические барьеры. Для выпуска облигаций необходимо зарегистрировать проспект эмиссии, заплатить соответствующие налоги, а также согласовать механизм обращения облигаций со многими ведомствами. Поскольку предполагалось, что в качестве эмитента облигаций выступит правительство Москвы, проект займа должен был пройти Московскую комиссию по ценным бумагам, Департамент финансов Москвы и, наконец, само правительство.
По сведениям Ъ, председатель МФИ Мечислав Климович был против выпуска облигаций. Он мотивировал это следующим образом: выпускать облигации (а следовательно, получать доход) будет правительство Москвы, а рассчитываться по ним приватизируемыми объектами — фонд имущества. Не имея при этом никаких гарантий того, что выручка от продажи облигаций будет зачтена ему как поступления от приватизации.
Словом, чиновники пришли к выводу, что с точки зрения упрощения бюрократических процедур вексель — просто идеальный инструмент привлечения денежных средств. Кроме того, МФИ намного проще управлять рынком векселей, чем рынком облигаций. Порядок обращения облигаций определяется проспектом эмиссии, который регистрируется один раз и до размещения облигаций. Обращение же векселей регламентируется только вексельным законодательством, а оно оставляет желать лучшего. Вот почему Московский фонд имущества мог позволить себе несколько раз пересматривать положение о векселе. Более того, практически любые недостатки положения председатель фонда и впредь сможет исправить в течение нескольких дней путем внесения в него соответствующих изменений. Даже такое существенное ограничение, как запрет на публичное размещение ценных бумаг, фонд имущества с легкостью обошел: в положении сказано, что первичное размещение проходит среди уполномоченных дилеров. Получается, что фонд продает векселя ограниченному кругу специализированных инвесторов. А затем дилеры продают векселя своим клиентам. Предусмотрено даже доразмещение векселей на рынке в течение срока их обращения.
-------------------------------------------------------
Представитель одного из уполномоченных дилеров, пожелавший остаться неизвестным:
Векселя очень привлекательны для нашей компании. После первичного размещения мы продаем их своим клиентам и зарабатываем колоссальные комиссионные. Высокую прибыль приносит и участие в приватизации в Москве. Фонду имущества выгоднее погасить векселя собственностью, чем деньгами. Впрочем, насколько нам известно, большая часть первой серии векселей была погашена как раз денежными средствами.
Правовая база по векселям настолько недоработана, что даже мы до конца не понимаем, что собой представляет московский вексель — это и не облигация, и не вексель, и не опцион на приобретение собственности. Вообще неизвестно, знает ли об их выпуске мэр Москвы. Однако, как это ни парадоксально, мы не заинтересованы в том, чтобы все проблемы были в скором времени урегулированы. Если все будет регламентировано, у нашей компании исчезнет источник дохода. Поэтому претензий к фонду не предъявляем ни мы, ни остальные уполномоченные компании.
--------------------------------------------------------
Положение о векселях формулирует цель их выпуска так: "обеспечение регулярного поступления денежных средств в бюджет Москвы вне зависимости от графика продаж приватизируемых объектов". То есть фонд имущества должен обеспечить ежемесячное поступление средств от продажи приватизируемых объектов. Между тем реализовать объекты приватизации в начале года (скажем, в январе) довольно трудно: как правило, активность покупателей в этот период низка. Вот тут-то на помощь Московскому фонду имущества и приходят векселя. Их можно продать в январе, а затем учесть при продаже собственности в июле. На этом и строится стратегия Московского фонда имущества.
Два раза в месяц эмитент проводит аукционы по размещению (а через некоторое время — и погашению) векселей. При этом устанавливается ежемесячный объем векселей в обращении. Данная сумма как раз и определена в бюджете города как ежемесячная выручка от продажи предприятий муниципальной собственности.
Но выигрывают, как всегда, немногие
Казалось бы, все в выигрыше: и фонд имущества, и уполномоченные дилеры, и посредники — МЦФБ и финансовые компании. Дилеры и МЦФБ получают соответствующие комиссионные, фонд имущества — деньги. Однако интересы инвесторов, как водится, учитываются не вполне.
Если принять во внимание, что денежный доход от покупки векселей в значительной степени "съедается" посредниками, становится очевидно, что в большей степени векселя привлекательны не для спекулянтов, а для инвесторов. Скажем, сегодня инвестор покупает вексель с дисконтом за 7 млн рублей, а завтра (или через месяц) этот вексель учитывается на аукционе приватизируемых предприятий по номиналу — за 10 млн рублей.
Но в том-то все и дело, что такой порядок существовал лишь до выхода последней редакции положения о векселях. Теперь же векселя будут учитываться на аукционах акций приватизируемых предприятий в соответствии в учетной политикой, определенной Московским фондом имущества для каждого объекта приватизации. Иными словами, инвестору, купившему вексель, не гарантируется, что он будет учтен именно за 10 млн рублей. Вполне возможно, что его стоимость составит те же самые 7 млн рублей, которые инвестор за него уплатил.
И это не единственный недостаток новой редакции положения. Например, не сформулированы критерии отбора уполномоченных дилеров, а это дает основания предполагать, что дилерами являются хорошо знакомые Московскому фонду имущества компании. Не совсем понятно также, почему именно МЦФБ поручена организация рынка векселей. Кроме того, как уже подчеркивалось, эмитент может в любой момент изменить правила игры в московские приватизационные векселя в чью-то пользу.
Однако для успешного размещения огромной эмиссии векселей Московский фонд имущества, скорее всего, будет вынужден создать благоприятные условия не только для приближенных компаний, но и для всех остальных инвесторов. Только в этом случае попытка сотрудничества фонда и инвесторов может стать удачной.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ