На прошлой неделе впервые с начала кризиса рынок МБК проявил внешние признаки былой взаимосвязи с рынком ГКО — накануне аукциона по размещению очередной серии трехмесячных облигаций ставки по "коротким" деньгам возросли, а после аукциона снизились. Однако внешнее сходство с предкризисной ситуацией пока не свидетельствует о полной нормализации работы рынка — кредиты банки по-прежнему выдают очень осторожно.
Что касается самого рынка ГКО, то целенаправленная скупка Центральным банком "коротких" облигаций снижает их доходность и тем самым делает их менее привлекательными для инвесторов по сравнению с "длинными" ГКО. Так что idee fixe денежных властей по изменению временной структуры долга в нынешних условиях оказывается вполне состоятельной.
Внешне рынок МБК выглядит уже неплохо
До августовского кризиса развитие всех секторов финансового рынка (межбанковский — валютный — ГКО) было взаимозависимым, и конъюнктура каждого находилась в зависимости от положения на остальных. В наибольшей степени это касалось взаимосвязи между рынками МБК и ГКО. Очевидно, что в посткризисный период межбанковскому рынку пришлось в первую очередь решать чисто технические задачи возобновления нормального хода торгов. Но по мере преодоления недоверия между контрагентами, вовлечения в торги все большего количества участников, наращивания объемов сделок на первый план стали выходить проблемы восстановления привычных функций межбанковского рынка.
На прошлой неделе впервые с конца августа проявилась, хотя пока и не вполне отчетливо, внешняя связь динамики цен на заемные средства от аукциона по размещению ГКО (напомним, что предыдущий аукцион, несмотря на 5-триллионный объем размещения, никак не повлиял на конъюнктуру межбанковского кредитного рынка). В прошлую среду активность дилеров существенно возросла, увеличились объем и количество заключенных сделок, и, как следствие, был зафиксирован рост ставки INSTAR, в первую очередь по однодневным кредитам. Их стоимость достигла 68% накануне аукциона и 75% годовых непосредственно в день его проведения. К концу прошлой недели ставки вернулись к исходному уровню — 60% годовых.
Достаточно активно работают и кредитные площадки. К примеру, в Межбанковском финансовом доме на прошлой неделе объем реализации кредитных ресурсов вновь вырос — в основном за счет увеличения количества сделок с однодневными ресурсами. Максимальная стоимость этого вида кредитов составила 95%, средняя установилась на уровне 61% годовых. Стоимость более "длинных" кредитов за неделю практически не изменилась — недельные стоили здесь 69%, тридцатидневные — 71% годовых. Информация о ставках по межбанковским кредитам в МБО "Оргбанк" продолжает оставаться конфиденциальной.
И тем не менее говорить о восстановлении нормальной работы кредитного рынка рановато. Мало того, наиболее пессимистично настроенные банкиры ожидают в ближайшее время "второй волны" кризиса и в соответствии с этими ожиданиями строят свою политику. То есть предпочитают действовать на кредитном рынке максимально осторожно, резко ограничивая круг контрагентов и требуя ликвидные залоги в обеспечение кредита. В условиях же невысокой привлекательности валютного рынка (еще более снизившейся после заявления Виктора Черномырдина о сужении валютного коридора в 1996 году) ключевым сегментом с точки зрения как извлечения прибыли, так и формирования высоколиквидных залогов стал рынок гособязательств.
Банки играют на руку Минфину
Ситуация на рынке государственных краткосрочных облигаций на прошлой неделе развивалась по традиционному для последнего времени сценарию. Перед аукционом по размещению трехмесячных облигаций инвесторы начали реструктуризацию своих портфелей в пользу облигаций погашаемого выпуска. В результате темпы роста котировок "длинных" ГКО (которые дилеры в основном продавали) оказались ниже, чем "коротких", и их доходность выросла на несколько процентных пунктов. Вслед за увеличением доходности этих облигаций повысилась — до 148% годовых — и средневзвешенная величина доходности гособязательств.
Однако после проведения аукциона (на котором Минфин существенно урезал количество удовлетворенных заявок) неудовлетворенный спрос на облигации "продавил" доходность практически всех серий ГКО. В пятницу ситуация повторилась — дилеры направили существенную часть средств на покупку "длинных" облигаций, эффективная доходность которых установилась на относительно более высоком уровне. В результате средневзвешенная доходность ГКО в пятницу опустилась до уровня, зафиксированного в предыдущий понедельник, — 140,55% годовых.
По мнению некоторых дилеров, существенно увеличить привлекательность "длинных" ГКО позволяют действия ЦБ, которые заключаются в скупке "коротких" облигаций. Тем самым ЦБ удерживает уровень доходности "коротких" облигаций на значительно более низком по отношению к "длинным" облигациям уровне (70-110% годовых и 130-150% годовых соответственно). Итог таких действий — переориентация инвесторов на более доходные "длинные" ГКО, чем умело пользуется Минфин, проводя огромные доразмещения этих серий гособязательств.
Так было и на прошлой неделе. Министерство финансов установило цену отсечения заявок на таком уровне, при котором бюджет получал ровно столько средств, сколько необходимо для погашения 40-го выпуска ГКО. Оставшиеся же незадействованными на аукционе средства (около 800 млрд рублей) Минфин использовал для доразмещения облигаций федерального займа и шестимесячных ГКО на вторичных торгах. Таким образом, Минфин старается строго следовать провозглашенной политике реструктуризации долга в пользу долгосрочных займов и увеличения срока обращения ГКО.
В ближайшее время вполне возможен сброс облигаций и, соответственно, некоторый рост доходности ГКО. Дилеры ожидают такого развития ситуации в связи с приближением отчетного периода, закрытия квартальных балансов и выполнения норм резервирования. Впрочем, запуск в октябре первой региональной торговой площадки в Новосибирске несколько оживит рынок ГКО. В целом, по оценкам специалистов ММВБ, подключение 5-6 региональных площадок может увеличить объем рынка на 30-50%.
Активность банков в секторе облигаций федерального займа по-прежнему остается низкой. Без учета доразмещений оборот по ОФЗ не превышает 10 млрд рублей при текущем объеме рынка около 4,5 трлн рублей. Однако, по словам начальника Департамента ценных бумаг и финансового рынка Минфина Беллы Златкис, к концу года объем этого сектора рынка гособязательств вырастет до 10 трлн рублей. В частности, в среду, 27 сентября, Минфин планирует выпустить дополнительный транш 1-го выпуска ОФЗ объемом в 500 млрд рублей.
Оптимизм региональных брокеров оказался преждевременным
Что касается регионального денежного рынка, то прошедшая неделя не оправдала надежд петербургских брокеров на стабильное развитие ситуации на местном рынке МБК — банки вновь резко снизили предложение средств. Но несмотря на дефицит предложения, ставки в Петербургском МФД существенно снизились — кредиторы предпочитали высоким ставкам надежность и гарантии крупных клиентов. В частности, самый крупный лот "сверхкоротких" денег был продан под залог казначейских обязательств.
Так или иначе, цена кредитов на срок 1-3 дня снизилась на прошлой неделе в ПМФД на 40 пунктов и составила 67,3% годовых. При этом объем реализации таких кредитов составил 1,5 млрд рублей против 4,9 млрд рублей на позапрошлой неделе. Недельные кредиты стоили 80% годовых, что всего на 0,6 пункта меньше, чем на позапрошлой неделе. Объем реализации этих ресурсов снизился более чем в 3 раза до 1,25 млрд рублей. В ближайшее время повышение цен на кредиты в ПМФД маловероятно, поскольку банки намерены реализовывать межбанковские кредиты только под залог госбумаг или валюты.
В Южнороссийском МФД было продано несколько лотов на срок 3-7 дней. Стоимость их на прошлой неделе повысилась с 81,7% до 83% годовых, а объем реализации вырос в 2 раза и составил 2,3 млн рублей.