Цена вопроса
Динамика перевозок — не единственный фактор, определяющий экономику железных дорог. Даже сохраняя пока официальный прогноз падения перевозок в 2009 году на 19%, ОАО РЖД уже корректирует свой финансовый план. В январе монополия предполагала, что по итогам года получит доходы на уровне 1 021 млрд руб. при расходах 1 015 млрд руб. Чистый убыток ОАО РЖД должен был составить 24,4 млрд руб. Вариант "минус 27%" предусматривал доходы в размере 945,2 млрд руб., расходы — 973,4 млрд руб., чистый убыток — 78,8 млрд руб.
К концу апреля, хотя вариант "минус 27%" не стал базовым, плановые убытки ОАО РЖД выросли в четыре раза. Руководство монополии представило ее совету директоров уточненный финансовый прогноз с чистым убытком по итогам 2009 года в размере 97,1 млрд руб. Рост расходов ОАО РЖД объясняет несколькими основными факторами. Во-первых, опережающим прогноз ростом тарифов на электроэнергию в регулируемом секторе. Дело в том, говорят в ОАО РЖД, что почти во всех регионах местные энергетические комиссии установили энерготарифы выше принятого на федеральном уровне роста на 19%. Поэтому монополии придется потратить на электроэнергию на 2 млрд руб. больше, чем она первоначально планировала. Кроме того, добавляют в ОАО РЖД, с начала года отмечается значительный рост цен на дизельное топливо. По оценкам специалистов монополии, сохранение этой тенденции обернется для ОАО РЖД дополнительными тратами в размере 2,2 млрд руб.
Но главный фактор роста расходов предопределен социальной политикой монополии, которая обязана индексировать зарплату своим сотрудникам в соответствии с официально установленным показателем инфляции. На сегодня прогноз Минэкономики по годовой инфляции повышен с 9,5 до 14%, что потребует от ОАО РЖД 15,7 млрд руб. дополнительных затрат на выплаты работникам. Также потеряет монополия на курсовой разнице, возникшей в результате девальвации рубля — связанные с этим убытки вырастут с 8,8 млрд руб. до 25,3 млрд руб.
Серьезный вклад в будущий рекордный убыток должна внести и нехватка доходов. Не ожидавшееся ОАО РЖД падение пассажиропотока снизит доходы монополии на 13,5 млрд руб. Отказ от продажи в плохих рыночных условиях акций дочерних компаний лишит ОАО РЖД еще 9,3 млрд руб. запланированных ранее поступлений. В целом доходы монополии по основной деятельности снизятся на 12,1 млрд руб., расходы увеличатся на 21,2 млрд руб. Прочие расходы вырастут на 53,1 млрд руб.
Конечно, во многом итоговый плановый убыток в 97,1 млрд руб. является "бумажным", и компенсировать его ОАО РЖД рассчитывает по крайней мере отчасти за счет "бумажных" мер — например, путем переоценки имущества, вносимого в капитал Федеральной пассажирской компании. Но монополия просит и новой помощи от государства — субсидии в размере 30 млрд руб. Однако пока никаких решений по этому поводу нет, и совет директоров ОАО РЖД лишь принял новый прогноз к сведению — приведенные в нем цифры вызвали дискуссию и не все оценки члены совета директоров сочли адекватными.
Частные операторы в большинстве своем остаются закрытыми компаниями и финансовые показатели, а тем более прогнозы, подробно не раскрывают. Реально публичной является только Globaltrans, которая в прошлом году провела IPO. Однако компания выпускает отчеты раз в полгода, не предоставляя квартальных данных. В самой Globaltrans отмечают, что у компании "консервативная финансовая политика и как следствие стабильное финансовое положение". По итогам 2008 года доходы компании составили $660,9 млн, прибыль — $97,4 млн.
Чистый долг Globaltrans уменьшился на 35%, до $334 млн, соотношение чистого долга к EBITDA снизилось с 2,9 до 1,3. Аналитики "Ренессанс Капитала" в феврале, основываясь на годовой отчетности Globaltrans и анализе ситуации на рынке, предполагали, что по итогам 2009 года грузооборот компании снизится на 12% при росте порожнего пробега до 25%. В результате "Ренессанс Капитал" снизил прогноз прибыли Globaltrans в 2009 году на 70% — до $48 млн.
Но, по мнению аналитиков, у Globaltrans "достаточно прочные позиции, чтобы пережить кризис". "Даже с учетом новых прогнозов рентабельность EBITDA должна в 2009 году достичь почти 40%,— говорится в отчете "Ренессанс Капитала".— Ситуация с оборотным капиталом остается стабильной, при этом менеджмент существенно урезает капзатраты. В 2009 году чистый свободный денежный поток составит $107 млн, что в совокупности с денежными средствами на данный момент ($127 млн) покрывает платежи по задолженности на 2009 год ($186 млн). Кроме того, часть долга может быть перенесена на более поздние сроки благодаря ликвидности заложенного имущества, листингу в Лондоне и низкому уровню долговой нагрузки". Соотношение чистого долга Globaltrans к EBITDA к концу года "Ренессанс Капитал" оценивает на уровне двух.
"Трансгарант" отчет по итогам года по МСФО пока не публиковал, но в компании уточнили, что ее доходы и EBITDA выросли на 30%. Также в компании подчеркивают, что выполняют свои финансовые обязательства своевременно и в полном объеме, в том числе по кредитам за купленные вагоны.
То же самое о себе могут сказать не все операторы. ДВТГ последний отчет по МСФО опубликовала только по итогам 2006 года. Отчет за 2008 год по РСБУ адекватно не отражает деятельность компании — например, в соответствии с ним доходы ДВТГ составили всего около $100 млн. Но еще в начале года стало очевидно, что у компании есть серьезные финансовые проблемы. В феврале SPV-компания "ДВТГ-Финанс" допустила технические дефолты по оферте своего первого облигационного займа на 1 млрд руб. (сумма неисполненных обязательств — 191 млн руб.) и по купону второго — на 5 млрд руб. (сумма неисполненных обязательств — 148 млн руб.). Оферта по второму займу компании предстоит в июне. Организаторы займов — "КИТ Финанс", "Российский кредит", Номос-банк, инвестгруппа "Ист Коммерц".
Свой общий долг в ДВТГ не раскрывают. Согласно информационному меморандуму к облигациям второй серии, только на начало 2008 года он составлял 12,6 млрд руб., а соотношение чистого долга к EBITDA достигало критических 5,4. Финансовые аналитики полагают, что при таком соотношении обслуживать свой долг ДВТГ не может. По данным источников Business Guide в отрасли, в начале этого года задолженность компании составляла уже около 14 млрд руб.
В результате в конце марта Номос-банк подал в арбитражный суд Москвы иск на 1,062 млрд руб. к ДВТГ и "ДВТГ-Финансу". В банке поясняли, что он является держателем облигаций ДВТГ второй серии на 1 млрд руб., остальная сумма — это долг компании по выплате купонного дохода. Впрочем, глава совета директоров ДВТГ Раиса Паршина заверила Business Guide, что проблема решена: ДВТГ договорилась с банком о реструктуризации долга, и судебное разбирательство будет прекращено на ближайшем заседании.