рекомендации

Dragon Capital--"Мироновский хлебопродукт"

Dragon Capital подтвердила рекомендацию покупать еврооблигациям "Мироновского хлебопродукта" (МХП) (объем — $250 млн, ставка купона — 10,25%, погашение — ноябрь 2011 года). Еврооблигации МХП-11 торгуются со спрэдом более 2845 б. п. к казначейским облигациям США, что обеспечивает доходность 29%. Несмотря на недавний рост бумаг, их текущий уровень все еще не отражает устойчивых долговых позиций МХП. Справедливая доходность выпуска составляет 21%, что предполагает спрэд к казначейским облигациям США в размере 2049 б. п. (на 30% ниже текущего уровня). В 2008 году МХП получил чистую выручку $803 млн (+69% г/г), EBITDA — $301 млн (+92%), чистую прибыль — $5,2 млн (-89%). Девальвация гривны в прошлом году привела к курсовым убыткам компании на $187 млн вследствие переоценки обязательств в иностранной валюте. В текущем году чистая выручка МХП составит $604 млн (-25% г/г), EBITDA — $216 млн (-28% г/г), чистая прибыль — $65 млн. Совокупная задолженность МХП на конец 2008 года составляла $517 млн, большая часть из которой представляла обязательства в долларах. Компания в состоянии покрыть предстоящие выплаты по долгам в 2009 году, как в части процентных выплат, так и в части погашения основной суммы долга, учитывая текущие доходы в валюте от экспорта подсолнечного масла ($120 млн) и имеющийся наличный резерв в валюте ($54 млн). Помимо этого, ожидается, что часть долга компания сможет рефинансировать, таким образом снизив нагрузку выплат в текущем году.


Аналитики "Ренессанс Капитала" позитивно оценивают кредитное качество МХП, еврооблигации которого торгуются по цене около 50% от номинала. Производственные и финансовые показатели компании за 2008 год в целом соответствовали ожиданиям рынка. Менеджмент МХП не ожидает субсидий от государства в 2009 году из-за сложной ситуации с бюджетными доходами, несмотря на то что субсидирование за 1 кг живого веса птицы предусмотрено законодательством. МХП, как и ранее, сможет пользоваться льготами по уплате НДС. Поскольку данная система основана на удержании, а не возмещении НДС, денежные потоки не проходят через госбюджет. В 2008 году использование льгот по уплате НДС обеспечило компании $59 млн на уровне EBITDA (19% суммарного показателя), а прямые субсидии ($46 млн) — менее 15% EBITDA. Издержки МХП в текущем году будут управляемыми. Компания полностью обеспечена кукурузой (основной компонент корма для птицы) благодаря урожаю 2008 года. Подсолнечное масло (основной источник валютной выручки холдинга) выросло в цене на 30% за последние три месяца, до $700/т, и МХП ожидает, что объем его продажи вырастет в 2009 году на 35-40%. Руководство холдинга признает, что фактор колебания валютных курсов представляет собой основной риск, который МХП не может контролировать (компания не может хеджировать риски по обязательствам в иностранной валюте). Вполне вероятно, что EBITDA в долларовом выражении в 2009 году снизится (из-за курсовых колебаний), что приведет к нарушению ковенанта, ограничивающего долговую нагрузку (в настоящее время соотношение долг/EBITDA не должно быть выше 2,5). Следует отметить, что документы по облигациям МХП содержат лишь ковенанты, лимитирующие привлечение нового долга, а не размер совокупной задолженности, и их нарушение лишь ограничит компанию в возможности получать новые займы. Необходимость досрочного погашения может возникнуть лишь в случае, если МХП привлечет новый долг при условии сохранения запрета, определенного условиями выпуска облигаций. В текущем году МХП пролонгировал кредит на $20 млн от OTP Bank на год и намерен погасить транш кредита на $35 млн от ING, воспользовавшись возобновляемой линией (действует до 2010 года). До конца года компании предстоит рефинансировать $55 млн. Объем денежных средств и депозитов на конец 2008 года составлял $79 млн, из них $60 млн в долларах США. Долг МХП равен $517 млн, а коэффициент долг/EBITDA — 1,65. Программа капитальных вложений на текущий год по-прежнему планируется в объеме 1,2 млрд грн. Основные факторы роста котировок являются внешними по отношению к компании, поэтому все будет зависеть от общей макроэкономической ситуации.

Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...