Основное событие, которое определило состояние конъюнктуры финансового рынка на протяжении минувшей недели, — кризис на рынке межбанковских кредитов. Фактический крах рынка МБК очень наглядно показал, какая тесная связь существует между всеми сегментами финансового рынка — "остановка" рынка МБК немедленно сказалась на положении на валютном рынке и на рынке государственных ценных бумаг. Ъ подробно освещал события последних дней. Сегодня в традиционном обзоре конъюнктуры финансового рынка мы подведем некоторые предварительные итоги и попробуем дать краткосрочный прогноз состояния рынка.
Предкризисное состояние оказалось очень спокойным
Теперь, после того как кризис на рынке МБК разразился, от банкиров нередко можно услышать заявления типа "мы знали, что этим кончится" или "мы предвидели эту ситуацию". Возможно, это и так, но анализ динамики показателей финансового рынка на прошлой неделе показывает, что до среды рынок работал в привычном режиме и поведение его участников отнюдь не предвещало надвигавшейся катастрофы. В понедельник, как обычно, сделки в системе INSTAR заключались довольно вяло. Наибольшим спросом по-прежнему пользовались трехдневные кредиты, стоимость которых установилась на отметке 49,67% годовых. Во вторник дилеры начали проявлять интерес и к однодневным кредитам, по традиции запасаясь свободными средствами для участия в очередном аукционе по размещению ГКО — ставка INSTAR по этим ссудам начала повышаться и достигла значения 76,71%. Объем заключенных в этот день сделок находился на привычном для летнего периода уровне и составил 1,142 трлн рублей.
Не вызывало опасений и развитие ситуации на валютном рынке. Курс доллара на внебиржевом рынке, не без участия ЦБ, превысил биржевые показатели и банки, будучи уверенными в долгожданном начале тенденции роста котировок, активно включились в игру на повышение. В результате курс доллара на ММВБ быстро отвоевал 20 пунктов и достиг уровня 4428 руб./$. Котировки при прямых межбанковских операциях не остановились на этой отметке и поднялись до 4450-4455 руб./$.
Не выбивалось из общей картины и состояние рынка ГКО — доходность государственных ценных бумаг продолжала медленно, но верно снижаться, и большинство участников рынка были уверены в дальнейшем сохранении этой тенденции.
Доллар, МБК и ГКО: плохо одному, страдают все
Гром грянул в минувшую среду — единовременный уход с рынка большинства крупных маркетмейкеров обусловил образование огромного дефицита рублевой массы.
Это немедленно отразилось на уровне процентных ставок по МБК — ставки INSTAR по однодневным кредитам увеличились до 120,81% годовых. На следующий день этот вид кредитов снова подорожал, на этот раз до 172,72% годовых. Объем реализованных на этот срок средств снизился вдвое, а сделки с более длинными кредитами практически не совершались. К концу недели получить кредит стало практически невозможно — по данным МФД, в пятницу банками было заключено всего 45 сделок, из которых 36 пришлись на долю однодневных кредитов. Общий оборот рынка составил чуть больше 131 млрд рублей. Ставка INSTAR по реально заключенным сделкам была зафиксирована уже на уровне 275,41% годовых, по некоторым же сведениям, находились покупатели, готовые взять кредит и под 2000%.
Острая нехватка денежных средств и практически полная потеря доверия банков друг к другу негативно повлияла на валютный рынок. К концу недели участники рынка практически свернули прямые межбанковские операции (лишь несколько банков пытались проводить операции, требуя в качестве необходимого условия сделки 100-процентную предоплату) и активизировали продажу валютных средств на биржевых торгах. Кроме того, не будь даже кризиса рынка МБК, заявление ЦБ и правительства о продлении "зеленого коридора" отнюдь не прибавило привлекательности валютным вложениям. В результате биржевой курс доллара недолго удерживался на достигнутом уровне и в конце недели снизился до 4422 руб./$. Одновременно с этим заметно увеличился объем биржевых операций — разумеется, за счет продавцов валюты. На внебиржевом рынке банки, несмотря ни на что пытавшиеся продолжить совершение операций, в ряде случаев выставляли заявки на продажу валюты по курсу 4310 руб./$ (здесь уместно вспомнить слова г-на Чубайса, заявившего, что ни при каких условиях курс доллара не подойдет к нижней границе коридора ближе чем на 100 пунктов), но даже тогда покупателей не было.
Рынок государственных ценных бумаг почувствовал надвигающийся кризис в минувшую среду, когда на ММВБ проходил очередной первичный аукцион 3-й серии облигаций федерального займа. Банки, ощутившие острый дефицит свободных денежных средств, фактически отказались от участия в аукционе, пользуясь отсутствием квот на покупку ОФЗ. Достаточно сказать, что из пришедших на аукцион 406 млрд руб. 60% пришлось на клиентские заявки, доля которых в более спокойные времена не превышала 30%. Банки же, выставившие заявки на покупку ОФЗ, указали в них настолько низкие цены, что Минфину пришлось резко поднимать стоимость обслуживания долга: доходность ОФЗ установилась на уровне 213% годовых с учетом налоговых льгот, а размещено было 20% эмиссии.
После первичного аукциона проблемы начались и на вторичных торгах, когда банки начали массированный сброс ценных бумаг всех серий. В этой ситуации ЦБ не оставалось ничего иного, как поддержать подведомственный рынок и, сначала в четверг, а затем в пятницу, ЦБ купил на вторичном рынке облигации на сумму 1,6 трлн руб. (ценные бумаги на 600 млрд руб. были куплены в четверг и на 1 трлн руб. в пятницу). Однако, даже несмотря на эти меры, избежать резкого роста доходности ГКО не удалось. К пятнице средняя доходность гособлигаций к погашению с учетом налоговых льгот поднялась до 208,8% годовых против 161,3% во вторник 22 августа.
Банкам некуда идти, кроме как на ММВБ
Как бы ни был силен кризис, к моменту сдачи этого номера ситуация приобрела некоторые признаки улучшения. Во-первых, банки стали заключать сделки на рынке МБК, и процентные ставки начали снижаться. В частности, вчера в МФД уже заключались сделки с кредитными ресурсами, а средневзвешенная ставка INSTAR по однодневным кредитам снизилась с 350% до 174,64% годовых. Однако учитывая, что банками было заключено всего 10 сделок, праздновать победу еще рановато. Несмотря на усилия банкиров, предлагающих различные пути выхода из кризиса (см. Ъ от 29 августа), для возвращения рынка в привычное состояние потребуется еще немало времени.
Пока же ЦБ удалось стабилизировать ситуацию на рынке ГКО. В частности, доходность ГКО снизилась в понедельник до 188% годовых, а объем операций сократился до 700-800 млрд руб. Похоже, что банки удовлетворили свои потребности в деньгах, и теперь пришло время подумать о том, что ждет рынок ГКО дальше. По всей видимости, в ближайшее время доходность гособлигаций будет падать, поскольку в конце прошлой недели эти бумаги оказались сильно недооценены. Кроме того, нельзя забывать, что финансовый кризис "сломал" тенденцию к снижению доходности ГКО в самом ее начале. Иными словами, постепенно конъюнктура рынка должна возвращаться в свое предкризисное состояние. Если оптимистические прогнозы оправдаются и доходность ГКО будет продолжать падать, то происходить это будет плавно. Резкому росту котировок ГКО наверняка помешает ЦБ, который будет продавать свои облигации. Наконец, банки, которые смогли раньше других оправиться от потрясений последних дней и закрыть позиции на рынке МБК, станут искать возможности для вложения временно свободных денежных средств. И здесь наиболее вероятным объектом инвестиций станут ГКО, которые, помимо высокой доходности, обладают ликвидностью и надежностью. Поэтому снижение доходности гособлигаций будет скорее всего сопровождаться высокими объемами операций.
То же относится и к биржевому валютному рынку, поскольку, не считая рынка ГКО, валютные торги ММВБ остались, по сути, единственным действительно надежным объектом использования денежных средств. Видимо, в ближайшее время стоит ожидать повышения активности банков на биржевых торгах и, соответственно, некоторого ускорения роста курса доллара. Это вполне подтверждают итоги вчерашних торгов ММВБ, где курс доллара повысился на 13 пунктов до отметки 4435 руб./$, а объем продаж увеличился почти вдвое до $85,19 млн.