ЗА ПРОШЕДШУЮ неделю межбанковскому рынку еще не удалось справиться с последствиями кризиса — судя по всему, до нормального функционирования пока далеко. Тем не менее, все большее число операторов приступает к совершению сделок, и удельный вес крупных банков среди участников торгов возрастает. Специалисты кредитного отдела Межбанковского финансового дома отмечают, что в начале прошлой недели даже удалось сбалансировать спрос и предложение кредитных ресурсов. В настоящее время прямые операции проводятся в основном со "сверхкороткими" категориями кредитов — сделки заключаются на 1-3 дня (самый "длинный" за прошедшую неделю кредит был выдан на 14 дней). Обороты внебиржевого межбанковского рынка еще очень далеки от предкризисного уровня — ежедневный объем реализации колеблется от 50 до 75 млрд рублей. За прошедшую неделю суммарный оборот межбанковского рынка составил около 300 млрд, а это — лишь двадцатая часть прежних объемов. Процентные ставки INSTAR по однодневным кредитам, похоже, прекратили снижение и законсервировались на уровне 80% годовых. Напротив, стоимость недельных кредитов испытывала довольно-таки существенные колебания в интервале 75-160% годовых. Сохраняющееся недоверие банков друг к другу по-прежнему мешает налаживанию нормальной работы рынка, т. к. непременное условие предоставления залога под кредит резко сокращает потенциальное количество реально совершенных сделок.
Например, за неделю в категории INSTAR было заключено всего около 50 сделок. Пока многочисленные банковские объединения, образовавшиеся для борьбы с последствиями кризиса, собираются на совещания и распространяют заявления, биржевой сектор рынка межбанковского кредитования постепенно возвращается к привычному режиму работы. События здесь развиваются несколько иначе, нежели на внебиржевом — например, в Межбанковском финансовом доме операции проводятся со всеми категориями кредитных ресурсов, да и нынешний оборот составляет примерно половину от предкризисного уровня.
Сформировавшиеся здесь на прошлой неделе процентные ставки хотя и превысили показатели позапрошлой недели, но все же оставались вполне приемлемыми и находились в интервале от 94% годовых по семидневным кредитам, до 130% — по двухнедельным, кредиты на 1-3 дня стоили в среднем около 122% годовых. Примерно такой же уровень ставок по кредитам с различными сроками сложился на прошлой неделе и на другой столичной кредитной площадке — в МБО "Оргбанк".
В целом, развитие событий на минувшей неделе вселяет определенные надежды на то, что через некоторое время межбанковский рынок будет функционировать в привычном режиме.
Вместе с тем даже самые отчаянные оптимисты не скрывают, что реабилитация рынка происходит крайне болезненно. И не только потому, что для многих банков выход на рынок остается закрыт. Прежде всего нелегко возобновить утраченное доверие между теми, чье положение оставляет возможность присутствовать на рынке.
Похоже, опасения Министерства финансов относительно исходов первичного аукциона ГКО оказались напрасными. Жестокий кризис неплатежей заставил банки отказаться от работы на рынке МБК. А если при этом учесть еще и катастрофически низкие (с точки зрения проведения эффективных операций) темпы роста курса доллара, то становится ясно: у банков практически не было альтернативы ГКО. В общем-то, то же самое можно сказать и про их клиентов, доля заявок которых на аукционе составила 57,74% от общего числа.
Иными словами, деньги на аукцион все же поступили. Причем, если судить по начальному спросу (5,48 трлн руб. по номиналу), их было достаточно для того, чтобы разместить почти все облигации и погасить "старые" бумаги на сумму в 3,8 трлн руб., не используя при этом бюджетные средства.
Однако Министерство финансов и Центральный банк разместили ГКО всего на 4,69 млрд руб., получив вместо предполагаемой прибыли чистый убыток в размере 249,4 млрд руб. Но, как известно, не бывает худа без добра — эмитенту удалось существенно снизить стоимость обслуживания государственного долга и установить доходность новых бумаг примерно на уровне вторичного рынка (порядка 113-115% годовых без учета налоговых льгот). В результате напрашивается вполне очевидный вывод — Минфин уверен, что сумеет доразместить облигации на вторичных торгах так же, как он делал это до начала финансового кризиса.
По всей видимости, подобная уверенность министерства основывалась на двух положениях. Во-первых, вторичный рынок должен был скорректировать не удовлетворенный на аукционе спрос (около 600 млрд руб.), а во-вторых, что даже более важно, рынок государственных ценных бумаг, в принципе, готов к доразмещениям. Последнее было проверено в прошлый вторник, когда впервые с момента начала кризиса и без особого ущерба рынку ГКО ЦБ доразместил ценные бумаги (в том числе и облигации федерального займа 2-й и 3-й серий) на общую сумму 450 млрд руб. по номиналу. Так что российские финансовые власти, в отличие от рядовых участников рынка, похоже, уверены, что ситуация на рынке гособлигаций окончательно нормализовалась. Кстати, уже в ближайшее время рынок государственных ценных бумаг может выйти на качественно новый уровень. Руководство ММВБ окончательно объявило примерный срок начала межрегиональных торгов ГКО и ОФЗ в единой торгово-депозитарной системе. Предположительно в октябре планируется начало торгов в режиме реального времени, в которых смогут принимать участие сибирские банки, используя торговую площадку на базе Сибирской межбанковской валютной биржи. При этом, в случае успеха этого начинания, новосибирская площадка недолго останется в одиночестве — вся техническая база для подключения к единой торговой системе подготовлена уже на Санкт-Петербургской, Уральской региональной и Ростовской межбанковской валютных биржах.
Так что емкость рынка госбумаг может довольно-таки заметно увеличиться. Пока трудно сказать, каким будет это увеличение в абсолютном выражении. Высказывались, в частности, предположения, что подключение к торгам региональных дилеров позволит увеличить объем обращающихся на рынке облигаций на 20-30%. Однако, по мнению представителей руководства ММВБ, эти оценки выглядят чересчур скромно.
Здесь, кстати, стоит отметить, что кризис финансового рынка, поразивший московское банковское сообщество, практически не затронул региональные банки. Соответственно, объем операций с кредитными ресурсами на региональных
площадках не проявил тенденции к снижению, как это произошло в Москве. Вместе с тем, стремительный взлет ставок по межбанковским ссудам на московском рынке в первые дни кризиса, разумеется, не мог не отразиться на регионах.
В результате, ставки по кредитам на региональных площадках (например, в Петербургском и Южно-Российском МФД) быстро сравнялись с московскими.
На рынок валютных облигаций Министерства финансов РФ вернулись предкризисные тенденции. После падения котировок "вэбовок" рынок заметно оживился благодаря высокой активности иностранных инвесторов.
На прошлой неделе рынок стабилизировался, и крупнейшие операторы ОВВЗ стали отмечать падение активности как отечественных, так и иностранных инвесторов. В результате, под конец недели цены на "вэбовки" несколько снизились. Благодаря продолжающейся продаже российскими банками валютных активов наиболее нестабильными оказались "короткие" популярные среди отечественных инвесторов облигации 2-го транша.
Единственным сегментом финансового рынка, на котором практически никак не отразились последствия кризиса банковской ликвидности, остался, пожалуй, только биржевой валютный рынок. Минувшая неделя на Московской межбанковской валютной бирже характеризовалась заметным ускорением темпов роста котировок доллара. В номинальном выражении курс американской валюты с 1 по 6 сентября повысился на 32 пункта (или 0,72%). Объем биржевых операций, хоть и несколько понизился по сравнению с предыдущей неделей, но все же по-прежнему в несколько раз превышал предкризисные показатели.
Похоже, что ММВБ уверенно закрепила за собой статус одного из самых надежных финансовых институтов, где не чувствуются даже отголоски каких-либо рыночных катаклизмов. При этом последние решения биржевого совета ММВБ, обнародованные в конце минувшей недели, позволяют сделать вывод, что нормальное течение торговых сессий вряд ли будет нарушено и в случае более серьезного финансового кризиса.
А именно — отныне для расчетов по результатам всех биржевых торгов вводится строгий принцип "поставка против платежа". То есть в случае неплатежеспособности контрагента по сделке убыток участника торгов сведется лишь к потерям на курсовой разнице, что, разумеется, не может сравниться с потерей всей задействованной на операцию суммы.
Таблица 1.
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 180 | 19.06.95 |
| Аукционная учетная ставка ОФЗ | 212,96 | 23.08.95 |
| Аукционная учетная ставка ГКО | ||
| — 3 месяца | 185,99 | 6.09.95 |
| — 6 месяцев | 179,49 | 9.08.95 |
| Аукционная ставка по кредитам | ||
| — номинальная | 90 | 26.07.95 |
| — эффективная | 131,31 | 26.07.95 |
Таблица 2.
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент" (% годовых)
| Номинальная | Эффективная | |
|---|---|---|
| Процентная ставка по ссудам | 158 | 279 |
| прямым заемщикам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка по депозитным | 76 | 101 |
| вкладам (3 мес.) | ||
| Процентная ставка в Сбербанке | 54 | 69,5 |
| Москвы (1 мес.) |
Таблица 3.
Индикаторы денежного рынка
| Июль Август Сентябрь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 31 27.07-2.08 | 32 3-9.08 | 33 10-16.08 | 34 17-23.08 | 35 24-30.08 | 36 31.08-6.09 | ||
| Еженедельный темп инфляции | 0,90 | 1,20 | 1,10 | 1,20 | 1,10 | — | — |
| (%) | |||||||
| Темпы инфляции по тенденции | 98,73 | 95,62 | 85,87 | 85,14 | 80,81 | — | — |
| (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | 85,00 | 85,00 | 108,00 | 130,00 | — | — | — |
| эффективная (3 мес.) | 116,14 | 116,14 | 160,14 | 208,22 | — | — | — |
| номинальная (1 мес.) | 93,00 | 73,06 | 105,00 | 100,00 | — | — | — |
| эффективная (1 мес.) | 144,91 | 103,24 | 173,62 | 161,30 | — | — | — |
| номинальная (2 нед.) | 90,00 | 100,00 | 107,99 | 105,65 | — | — | — |
| эффективная (2 нед.) | 142,24 | 166,78 | 188,08 | 181,68 | — | — | — |
| номинальная (1 нед.) | 74,24 | 90,89 | 89,57 | 74,67 | — | — | — |
| эффективная (1 нед.) | 109,00 | 146,22 | 143,04 | 109,89 | — | — | — |
| Оборот рынка МБК (по данным | 4752 | 5575 | 6523 | 6526 | 977 | 297,51 | — |
| МФД, млрд рублей) | |||||||
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 117,24 | 116,58 | 137,16 | 120,01 | 240,17 | 166,26 | 5,25 |
| 1-3 месяца | 147,31 | 143,79 | 163,57 | 145,22 | 212,82 | 187,83 | 3,23 |
| 3-6 месяцев | 144,62 | 141,29 | 157,23 | 156,38 | 173,09 | 168,31 | 1,44 |
| Средняя учетная ставка по | 136,39 | 133,89 | 152,65 | 148,08 | 208,69 | 174,13 | 1,60 |
| всем выпускам | |||||||
| Недельные темпы роста котировок (%) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 3,50 | 1,81 | 1,23 | 2,32 | -0,25 | 2,95 | — |
| 1-3 месяца | -2,10 | 2,48 | 0,40 | 3,42 | -1,83 | 3,31 | — |
| 3-6 месяцев | -3,50 | 2,42 | 0,36 | 4,09 | -0,75 | 2,65 | — |
| Средние по всем выпускам | -0,70 | 2,24 | 0,64 | 3,28 | -0,94 | 2,97 | — |
| Краткосрочная доходность ГКО (по тенденции, % годовых) со сроком до погашения | |||||||
| менее 1 месяца | 226,09 | 244,55 | 247,09 | 157,52 | 102,03 | 353,49 | — |
| 1-3 месяца | 46,57 | 67,00 | 71,23 | 251,74 | 145,35 | 443,75 | — |
| 3-6 месяцев | 2,00 | 41,10 | 60,99 | 323,77 | 230,73 | 289,64 | — |
| Средняя по всем выпускам | 38,07 | 64,27 | 75,06 | 230,46 | 145,34 | 358,10 | — |
| Оборот рынка ГКО/ОФЗ (млрд | 5821 | 4840 | 6997 | 5047 | 4563,88 | 7411,70 | — |
| руб.) | |||||||
| Эффективная доходность государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 113,77 | 114,76 | 142,53 | 144,22 | 144,02 | 147,21 | — |
| "Октябрь" | 120,12 | 121,40 | 157,80 | 160,08 | 159,98 | 161,62 | — |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБ (% годовых, в $) | |||||||
| 2-й транш | 15,75 | 14,77 | 15,42 | 15,55 | 14,53 | 14,84 | — |
| 3-й транш | 20,08 | 19,08 | 19,20 | 19,35 | 19,91 | 19,60 | — |
| 4-й транш | 21,87 | 21,25 | 20,95 | 21,62 | 21,51 | 21,37 | — |
| 5-й транш | 18,11 | 18,29 | 18,36 | 18,36 | 18,65 | 18,55 | — |
| Эффективная процентная ставка | 25,060887 | 26,25 | 26,25 | 25,06 | 25,65 | 27,44 | — |
| по трехмесячным валютным МБК | |||||||
| (по данным МФД) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 4415 | 4405 | 4407 | 4428 | 4442 | 4458 | 0,35 |
| Темпы роста курса доллара (по | -39,446107 | -38,79 | -20,35 | 5,24 | 15,62 | 22,06 | — |
| тенденции , % годовых) | |||||||
| Брутто-оборот на биржевом | 1601 | 1443 | 2443 | 336 | 1762 | 1556,00 | — |
| валютном рынке (млрд руб.) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.09.95* | 4652 | 4617 | 4600 | 4595 | 4527 | 4532,00 | 0,42 |
| на 15.12.95* | 5238 | 5206 | 5230 | 5180 | 4823 | 4834,00 | 2,26 |
| на 15.03.96* | 5878 | 5828 | 5898 | 5844 | 5380 | 5375,00 | 2,86 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты (% годовых) | |||||||
| на 15.09.95 | 58,91 | 64,56 | 76,16 | 91,49 | 64,08 | 135,39 | — |
| на 15.12.95 | 66,14 | 68,65 | 76,49 | 73,16 | 34,51 | 36,66 | — |
| на 15.03.96 | 63,23 | 63,51 | 69,96 | 67,71 | 42,33 | 42,66 | — |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 3192 | 3106 | 2970 | 3003 | 3125 | 3059,00 | 0,11 |
| Темпы роста курса марки (по | -26,698535 | -57,33 | -73,52 | -65,75 | 11,48 | 65,90 | — |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс банковских | 1252 | 1255 | 1236 | 1243 | 1239 | 1198,00 | 0,73 |
| акций (тыс. рублей) | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | -26,98 | -34,47 | -24,21 | -11,79 | -24,57 | -48,06 | |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка за последние шесть недель. Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех них показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице.
Для котировок доллара и марки и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых. Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
В качестве объемных индикаторов биржевого валютного рынка, рынков ГКО и МБК использованы соответственно рублевый эквивалент брутто-оборота долларовых торгов на ММВБ, суммарная величина вторичного оборота и нетто-оборота (равного чистой выручке) аукционов ГКО, а также объем сделок с МБК, по которым рассчитывается ставка INSTAR (по данным МФД).
Редакция благодарит Межбанковский финансовый дом, а также банки: "Автосельхозмаш", "Аэрофлот", "Бизнес", Глория-банк, Конверсбанк, Межкомбанк, "Пушкино", Росинтербанк, Северный Торговый банк, "Солидарность", Тверьуниверсалбанк, Темпбанк и другие за постоянное содействие в подготовке статистического материала рубрики.