Поручив правительству разработать и уже в сентябре осуществить выпуск облигаций сберегательного займа, президент России тем самым призвал население помочь в финансировании бюджетного дефицита. Население, скорее всего, откликнется на этот призыв — облигации обещают надежно защитить сбережения.
Условия необходимые...
Итак, ориентированные на частных инвесторов специальные государственные облигации, о необходимости которых так долго говорили в правительстве, можно считать свершившимися. Подписанный Борисом Ельциным указ "О государственном сберегательном займе Российской Федерации" анонсирует выпуск Министерством финансов в течение трех лет облигаций на общую сумму в 10 трлн рублей. Их размещение на территории России планируется начать в середине сентября — как только правительство регламентирует обращение этих бумаг.
В сущности, государственные ценные бумаги для населения должны были появиться раньше. Вполне уместным было бы их размещение, скажем, во втором квартале. Именно в это время Центральный банк и правительство активизировали борьбу с долларизацией российской экономики, побуждая экономических субъектов к продаже имеющейся у них валюты. За период с апреля по июнь включительно покупательная способность доллара снизилась более чем на 25%. И, пожалуй, в наибольшей степени от этого пострадало население. Предприятия имеют более или менее эффективные средства хеджирования валютных и ценовых рисков. Банки — подавно. А вот частные лица с падением курса доллара лишились единственного эффективного инструмента страхования своих сбережений от инфляции. Ибо всякий здравомыслящий человек к этому времени уже осознал несостоятельность пирамид, построенных многочисленными компаниями, привлекающими средства частных лиц, а ставки по депозитам в вызывающих доверие банках не покрывали потерь от инфляции.
Справедливости ради стоит сказать, что именно в мае-июне из уст руководителей правительства и Центрального банка все чаще звучали слова о необходимости выпуска ориентированных на население государственных ценных бумаг. Однако чтобы реально воплотить эту идею, потребовалось около 3 месяцев.
... и достаточные
Впрочем, имеются некоторые соображения в пользу того, что сберегательный заем должен был появиться именно сейчас. Во-первых, и правительство, и Центральный банк не хотели бы, чтобы успех их политики по снижению привлекательности валюты в качестве объекта инвестиций оказался кратковременным. Но перспектива быстрого роста курса доллара с наступлением осени почти не вызывает сомнений. Исходя из этого, вполне понятно желание финансовых властей отвлечь средства населения со становящегося потенциально более доходным валютного рынка на рынок государственных бумаг. Иными словами, поддержать благоприятную тенденцию снижения доли валютных сбережений населения (см. рисунок 1).
Во-вторых, с формальной точки зрения сберегательные облигации как источник финансирования бюджетного дефицита ничем не отличаются от тех же ГКО. А правительство, как мы уже неоднократно отмечали ранее (см., в частности, Ъ #26 и #29), во втором полугодии будет испытывать довольно серьезный дефицит инструментов неинфляционного покрытия дефицита. Да, в третьем квартале облигации сберегательного займа помогут правительству не сильно. Но в дальнейшем эта их роль может оказаться весьма и весьма значительной.
Наконец, не стоит сбрасывать со счетов и близость выборов. Речь идет даже не столько о необходимости в этих условиях активизировать социальные программы, сколько о том, что обманутые некоторыми банками и компаниями вкладчики станут мощным фактором в предвыборной борьбе. Раз так, правительство кровно заинтересовано дать в руки гражданам инструмент, обеспечивающий гарантию сохранности их сбережений — как от злого умысла, так и от инфляции.
Ставка без риска может оказаться выше всех других
До тех пор, пока не будут окончательно определены условия сберегательного займа, трудно однозначно судить о его перспективах (именно по этой причине банки, работающие на рынке частных вкладов, предпочли пока оставить указ президента без комментариев). Тем не менее "черновые наброски" условий обращения облигаций дают повод для более или менее оптимистичных прогнозов относительно их будущего.
Государственный сберегательный заем на общую сумму в 10 трлн рублей распадается на десять годовых займов (по 1 трлн рублей), которые будут выпущены в течение трех лет. Распространять облигации будут отобранные на конкурсной основе надежные банки (в их числе, безусловно, окажется Сбербанк).
Облигации, что очень важно для частного инвестора, будут выпускаться в бумажной форме на предъявителя и представлять собой ценные бумаги с отрезными купонами, обеспечивающими ежеквартальный доход в размере не ниже, чем по другим государственным бумагам. Скорее всего, бумагами, к доходности которых будет "привязана" доходность облигаций сберегательного займа, станут ГКО (в одной из редакций указа ставка купонного дохода по ним установлена на уровне на 1% выше доходности государственных краткосрочных облигаций).
Таким образом, правительство постаралось ликвидировать главный недостаток предыдущих аналогичных бумаг — их низкую доходность и малопривлекательный график выплат. Одновременно просматривается желание извлечь уроки и из не слишком удачной попытки предложить населению ГКО. У банков, преследующих прежде всего собственные интересы и интересы своих крупнейших клиентов, нет ни времени, ни желания более или менее активно работать на рынке ГКО с частными лицами. Новая же бумага ориентирована именно на них (хотя, конечно, невозможно запретить приобретать облигации и юридическим лицам, а значит, нельзя исключить вероятность ущемления интересов частных инвесторов).
Благодаря высокой доходности, облигации сберегательного займа обещают стать для частных инвесторов более чем достойной альтернативой вкладам в банках. Если ранее ставкой без риска для населения выступала ставка по срочным вкладам в Сбербанке, то с сентября ее роль на 40-50% будет играть уже (исходя из текущей доходности ГКО) большая ставка по новым облигациям. Поэтому не исключен отток средств со вкладов в коммерческих банках, в последнее время составляющих серьезную конкуренцию Сбербанку (см. рисунок 2). Если, конечно, они не повысят до соответствующего уровня свои ставки. Что маловероятно — конкурировать с правительством по стоимости привлекаемых денег ни один нормальный банк не будет.
Впрочем, кардинальных изменений на рынке банковских вкладов в связи с появлением облигаций сберегательного займа ждать не стоит. Объем каждого их транша примерно в 50 раз меньше суммы средств частных лиц, находящихся сегодня во вкладах. А с общим инвестиционным потенциалом населения, оцениваемым в $20 млрд, объем эмиссии и вовсе несопоставим.
Интервью)
Константин Пискунов, начальник управления биржевых и фондовых операций Столичного банка сбережений:
Следует прежде всего сказать, почему "зависла" программа реализации ГКО частным лицам. Главная проблема — резервирование привлекаемых средств. В дополнение к этому, на частных лиц не распространяются налоговые льготы по ГКО. Поскольку ЦБ настаивает на сохранении резервирования, Минфин, очевидно, решил использовать иной способ привлечения средств граждан. Безусловно, у сберегательного займа есть будущее. Но для реализации его потенциала Минфину придется приложить усилия.
Во-первых, настораживает быстрота, с которой облигации предполагается запустить в оборот. Ведь именно потому, что проработкой технических деталей рынка ГКО занимались очень тщательно, этот рынок и оказался так хорош. А когда стараются сделать быстро, часто получается не очень хорошо, и на исправление ошибок затрачивается масса сил. Но надо отдать должное Минфину. По вопросу организации займа он советуется с банками и, надеюсь, прислушается к их мнению.
Во-вторых, в проектах документов, регламентирующих рынок новых облигаций, сказано, что доходность по ним должна быть выше доходности по другим государственным ценным бумагам.
В результате эти бумаги окажутся выгодными для всех, а не только для граждан. А ведь нигде не сказано, что покупать облигации смогут только физические лица. И даже если ввести такое ограничение, все равно непонятно, как проверить, что человек, покупающий облигаций на 20 миллиардов, не использует средств какой-либо компании. От решения этого вопроса, в конечном счете, будет зависеть успех займа. Если облигации будут приобретать юридические лица, деньги населения оттянуть не удастся — просто средства компаний и банков перейдут с рынка ГКО на более доходный рынок сберегательного займа.