В нынешнем году в США наметилась тенденция к разделению крупных компаний. World Street Journal Europe отмечает, что это связано с более выгодным налогообложением мелких компаний, а также с необходимостью более гибкого управления. На этой неделе было объявлено о разделении ITT Corp., гигантского конгломерата с 24-миллиардными доходами. Это крупнейшее разделение после 1984 года, когда AT&T Corp. отделила от себя телефонные компании местного значения.
Компания W.R.Grace & Co. также недавно объявила о передаче акционерам одного из своих отделений. Sprint Corp. собирается сделать то же самое со своим сотовым бизнесом. Hanson недавно создала из своих американских отделений самостоятельную фирму U.S.Industries. Компания Sears Roebuck & Co. продала страховой бизнес, а теперь намеревается распродать акционерам и оставшуюся 80-процентную часть.
Конечно, разделения происходили и раньше, но их целью было отделаться от неприбыльных подразделений. В 1994 г. объем операций, связанных с разделением компаний, достиг рекордной, по сравнению с предыдущими годами, цифры — $26 млрд. В нынешнем году рыночная стоимость разделений уже достигла $30 млрд.
Основные факторы, влияющие на процесс разделений — бурная биржевая деятельность и начавшееся в середине 80-х годов изменение системы налогообложения. Раньше продажа активов не облагалась налогом, теперь разделение — единственный способ избежать уплаты налога при отделении активов.
Вот неполный список компаний, которые собираются последовать по общему пути разделения: Raytheon Co., Allied Signal Corp., Tenneco Inc., FNC corp., United Technologies и Textron Inc. Компания Aetna Life & Casualty Co. ведет переговоры о продаже небольшой доли своего бизнеса (страхование собственности и несчастных случаев), что может стать первым шагом к последующему разделению. Ожидается также отделение Electronic Data System Corp. от материнской General Motors Corp.
Процесс разделения компаний начался и в сфере средств массовой информации. Times Mirror Co. передала акционерам 20% своего кабельного бизнеса, того же ждут и от Tribune Corp. Некоторые банки уже отделили операции по кредитным карточкам, другие к этому готовятся. Энергетические компании вроде Mobil Corp. или Exxon Corp. скорее всего отделят свои химические производства (так уже поступила Atlantic Richfield Corp. со своим подразделением Lyondell). "Список компаний, которые могут пойти по этому пути, весьма внушителен, — сказал Фредерик Эшерих, директор-распорядитель J.P.Morgan & Co. — Разделения не прекратятся, пока этому будут благоприятствовать налоговые законы."
Руководители крупных корпораций становятся все больше заинтересованы в раздроблении своих империй, поскольку их доход зависит теперь не столько от размеров компании, сколько от биржевой игры. "У администраторов полностью изменилось представление о том, что считать успехом, — говорит Брайан Финн, сопредседатель отдела слияний в CS First Boston. — Раньше основным мерилом были размеры компании, теперь — исключительно биржевые цены".
Разделение предполагает соблюдение некоторых технических условий. Чтобы сделка не облагалась налогом, 80% обычных акций дочерней фирмы должны быть использованы в законно оформленном бизнесе. Кроме того, для отделения фирмы необходимо, чтобы она входила в состав родительской компании в течение по крайней мере пяти лет.
Теоретически продажа компании должна быть более выгодна, чем отделение. Но с тех пор как Конгресс США прикрыл лазейку в налоговом законодательстве, позволявшую продавать бизнес, не платя за это налога, отделение стало наиболее привлекательным вариантом как для самих компаний, так и для акционеров. Так, W. R. Grase мог продать свою фармацевтическую компанию за $3,5 млрд, но предпочел отделить ее, так как при продаже потерял бы от $850 млн до $1 млрд.
Анализ 77 разделений, произошедших с 1985 по 1995 годы, показал, что акции отделившихся компаний через 18 месяцев после отделения оказываются по крайней мере на 20% выше. Ставки же родительских компаний с момента объявления об отделении до вступления сделки в силу также повышаются на 5-6%.
Однако держатели акций часто бывают не в восторге от разделений. По словам издательницы чикагского бюллетеня Gimme Credit Кэрол Левенсон, в шестидесяти случаях разделения повлекли за собой снижение ставок. Например, отделение гостиничного бизнеса Marriott Corp. привело в ярость акционеров, которые потеряли 30% своих вложений, так как долг компании был переложен на филиал. Те же неприятности могут ожидать акционеров компаний American Brands Inc., Westinghouse Electric Corp., и даже General Electric Corp.
Не вполне ясны перспективы возможного разделения Time Warner Inc., громоздкого media-конгломерата, капитал которого за пять лет его существования значительно уменьшился. Хотя в него входят несколько совершенно независимых структур — в сфере кино, музыки, кабельного телевидения, издательского дела, — разделение будет для него непростым из-за огромного долга и большого количества привилегированных акций.
НАТАЛЬЯ Ъ-КАЛИНА