Потеря интереса банков к активным операциям на валютном рынке — необходимое, но еще не достаточное условие их активизации на рынке государственных ценных бумаг, столь желанной для денежных властей. Судя по всему, массированный переток денежных средств с валютного рынка на рынок ценных бумаг сдерживается недостаточной, с точки зрения дилеров, доходностью ГКО и ликвидностью ОФЗ. Так или иначе, высокими объемами операций на прошлой неделе рынок государственных ценных бумаг обязан, главным образом, Центральному банку, осуществившему ряд крупных доразмещений ГКО.
Банки же предпочли операции на кредитном рынке, что, вероятнее всего, и спровоцировало резкое снижение ставок к концу прошлой недели. Причем наиболее быстрыми темпами снижались цены на "сверхкороткие" деньги, что в конечном счете нормализовало структуру ставок, приведя их в соответствие со сроками кредитования.
Коридор колебаний курса пока гораздо уже официального
С введением "зеленого коридора" динамика колебаний курса рубля к доллару на торгах Московской межбанковской валютной биржи особых изменений не претерпела. По крайней мере, биржевые котировки пока отнюдь не спешат к верхней границе коридора (впрочем, равно как и к нижней) — курс по-прежнему колеблется вокруг достигнутого уровня, чередуя краткосрочные периоды роста со столь же непродолжительными по времени отрезками снижения. На прошлой неделе это привело к тому, что в итоге биржевые котировки все-таки снизились — на 31 пункт, или 0,7%. Обращает на себя внимание и необычно тесная "привязанность" курса прямых межбанковских сделок к биржевому — в последнее время внебиржевые котировки отклоняются от биржевых на 1-2 пункта, хотя совсем недавно разрыв достигал 100 пунктов. Создается впечатление, что Центральный банк пытается отрепетировать управление динамикой биржевых котировок в более узком коридоре колебаний курса доллара.
Очевидно, что с введением "зеленого коридора" активные операции на валютном рынке практически потеряли актуальность. Об этом, в частности, говорят весьма невысокие объемы сделок на ММВБ — на прошлой неделе брутто-оборот биржевого рынка составил $490,84 млн, и хотя это несколько выше, чем неделей раньше, объем продаж, составляющий в среднем менее $100 млн, выглядит более чем скромным. Можно поэтому считать, что влияние валютного рынка на параллельные сектора финансового рынка в настоящее время фактически сошло на нет.
Рынок гособлигаций сделал Центральный банк
Казалось бы, сложившаяся ситуация более чем желанна для денежных властей — поскольку способствует активизации банков на рынке государственных ценных бумаг. На практике однако все не столь гладко. И доказательство тому — неудачный для Минфина второй аукцион облигаций федерального займа.
Достаточно сказать, что именно сейчас — второй раз в истории рынка ГКО/ОФЗ — Министерству финансов не хватило денежных средств для погашения облигаций предыдущего выпуска (впервые такое случилось осенью прошлого года, когда большая часть денежных средств перетекла на валютный рынок). И дело даже не в том, что Минфин решил сдержать ценовые аппетиты дилеров. Напротив, доходность ОФЗ была установлена на достаточно высоком даже по нынешним временам уровне — в 162,4% годовых (что, впрочем, может служить лишним подтверждением испытываемых эмитентом затруднений). Просто Министерство финансов столкнулось с элементарным недобором заявок на покупку бумаг — при заявленном объеме эмиссии в 3 трлн рублей спрос на ОФЗ составил всего 1,42 трлн рублей. В итоге Минфину удалось выручить от продажи облигаций лишь 1,09 трлн рублей, а его долг возрос на 960 млрд рублей.
Подобное отношение дилеров к облигациям федерального займа, в общем, довольно странно. Даже с учетом того, что доход от операций с ОФЗ не освобожден от налоговых льгот (как в случае с ГКО), их аукционная доходность составила порядка 500% годовых. Очевидно, что на финансовом рынке сегодня нет более доходных инструментов, поэтому участие в первичном аукционе ОФЗ могло принести значительную прибыль. Тем более что операторы прогнозировали снижение доходности и тех, и других гособлигаций еще накануне аукциона. Вероятнее всего, дилеров смущает низкая ликвидность рынка ОФЗ, которая не позволяет зафиксировать полученный от операций с ними доход.
Как бы то ни было, после первичного аукциона доходность ГКО, резко просев, стабилизировалась на уровне 77-76% годовых (без учета налоговых льгот). При этом объемы операций с ценными бумагами держались на довольно высоком уровне (более 1 трлн рублей ежедневно). Правда, большая заслуга в этом принадлежит Центральному банку, который, к примеру, только в четверг доразместил ГКО на общую сумму более 750 млрд рублей — закономерная реакция на недобор средств на аукционе. Кроме того, определенное давление на рынок оказали и деньги, не использованные на первичных торгах. Ведь по итогам аукциона неудовлетворенный спрос составил порядка 350 млрд рублей, хотя часть этих средств наверняка ушла на рынок МБК, где в четверг резко просели процентные ставки.
Впрочем, уже в понедельник объемы операций на рынке государственных ценных бумаг резко снизились, составив менее 500 млрд рублей. Можно поэтому утверждать, что нынешний уровень доходности не устраивает дилеров и дальнейшее ее снижение маловероятно. Следовательно, имеет смысл ожидать со стороны эмитента действий по поддержанию привлекательности рынка. Вопрос, правда, в том, какова будет этому цена.
Ставки пришли в соответствие со сроками кредитования
Конъюнктура рынка ГКО на прошлой неделе повлияла на ситуацию на рынке межбанковских кредитов (впрочем, в равной мере можно говорить и о наличии обратного влияния). По крайней мере, на рынке МБК днем перелома конъюнктуры оказалась именно среда, когда проводился аукцион ОФЗ. Так или иначе, сразу после аукциона ставки по МБК (прежде всего, по "коротким" деньгам) резко снизились, что указывает на уход средств с рынка гособлигаций на кредитный рынок.
Специалисты кредитного отдела Межбанковского финансового дома отмечают, что в середине прошлой недели на рынке наблюдалось достаточно большое предложение однодневных ресурсов. Да и динамика ставок со всей определенностью указывает на изменение соотношения спроса и предложения на "короткие" деньги — ставка INSTAR по однодневным кредитам, составлявшая в понедельник 283,25%, к пятнице опустилась до 18,55% годовых. По данным сделок, прошедших в течение недели через МФД, разрыв между максимальным и минимальным уровнем цен на однодневные кредиты составил более 270 пунктов. Однако тенденция на понижение в этом случае была выражена не столь явно — средние ставки по "коротким" деньгам составили 106,9% годовых, что лишь на 8 пунктов ниже прежнего уровня.
Тем не менее, учитывая укрепление тенденции к снижению процентных ставок (первые признаки которой появились еще в первую неделю июля), можно ожидать, что в ближайшее время заметно упадут и ставки по "коротким" деньгам по итогам биржевых торгов. Еще одним следствием происходящих перемен является нормализация структуры цен на кредиты в зависимости от сроков предоставления займов. Напомним, что еще в начале июля — вследствие остаточного воздействия на рынок сезонного фактора — наблюдалась обратная зависимость между процентными ставками и сроками кредитования. К концу же прошлой недели за счет быстрого снижения цен на "короткие" деньги относительно более дорогими вновь стали более "длинные" кредиты.
Причем основное внимание дилеры вновь начали уделять операциям на срок от двух недель до месяца (напомним, что еще на позапрошлой неделе сделок с этой категорией кредитных ресурсов почти не было). Напротив, оборот в сегменте "сверхкоротких" денег сократился (см. таблицу).
Что касается ставок, то стоимость недельных кредитов на прошлой неделе упала на 82 пункта до 57,28%, двухнедельных — почти на 90 пунктов до 61%, а кредиты сроком на месяц стоили в конце прошлой недели 80,71% годовых, что на 52 пункта меньше, чем в ее начале. Наблюдатели отмечают, что к концу прошлой недели предложение и спрос на кредитном рынке пришли в относительное равновесие, что позволяет прогнозировать сохранение сложившегося на данный момент уровня ставок.