С введением коридора колебаний курса доллара валютный рынок теряет последние элементы привлекательности. Чего, собственно, и хотели правительство и Центральный банк. Сегодня для них особенно важно более активное участие банков в финансировании дефицита бюджета — иначе инфляцию так просто не одолеть. А потому Министерство финансов в последнее время весьма смело идет на повышение доходности государственных краткосрочных облигаций.
А ведь предупреждали...
На прошлой неделе произошло событие, предопределившее конъюнктуру валютного рынка на среднесрочную перспективу. По совместному решению правительства и ЦБ, котировкам доллара на биржевом и межбанковском рынках суждено до 1 октября колебаться в пределах 4300-4900 руб./$. Соответственно, курс за три месяца не должен подняться более чем на 7,5% и опуститься более чем на 5,7% по отношению к отметке, на которой он находился в момент обнародования этого решения.
Что это означает? А то, что доходность валютного рынка будет загнана в очень узкий коридор, операции в котором оказываются для банков невыгодными. И учитывая, что намерения правительства и Центрального банка в этой области, судя по всему, весьма серьезные, операций банков на валютном рынке, по большому счету, и не будет. По крайней мере, уже сейчас наблюдается сокращение объемов продаж на торгах ММВБ. В частности, на прошлой неделе брутто-оборот биржевого рынка составил $303,89 млн по сравнению с $374,91 млн за последнюю неделю июня и $1082,6 млн еще неделей раньше. Снижение активности банков на валютном рынке сопровождалось, кстати, возобновлением плавного роста курса доллара. Впервые за два месяца суммарный недельный прирост котировок ММВБ оказался положительным — курс повысился на 42 пункта, или 0,93%.
Решение об образовании "зеленого коридора" можно считать решающим шагом в действиях ЦБ, направленных на снижение привлекательности валютного рынка. До этого были сокращены лимиты открытой валютной позиции банков, введено резервирование валютных счетов и осуществлен ряд других мер, приведших к изменению конъюнктуры валютного рынка, а вместе с ним и финансового рынка в целом. В действиях ЦБ с самого начала можно было усмотреть достаточную последовательность и жесткость. Теперь же его логика просматривается совершенно ясно. Снижение привлекательности операций на таком традиционном для банков сегменте финансового рынка, каким является валютный рынок, должно стимулировать их к активизации если не инвестиционной деятельности, то уж, во всяком случае, участия в покрытии бюджетного дефицита — путем приобретения государственных ценных бумаг. А потом, коли дело так и пойдет, и до инвестиций руки дойдут — нужно же будет банкам куда-то вкладывать деньги. Словом, мост между инфляционным прошлым и инвестиционным будущим, первый камень которого был заложен еще прошлогодним президентским посланием, медленно, но, похоже, верно строится.
ГКО — актив номер один
Логику процесса подтверждает и настойчивое стремление Министерства финансов повысить привлекательность рынка ГКО. В последнее время эмитент облигаций активно поддерживает их высокую доходность, явно рассчитывая на адекватную реакцию банков. Прежде всего это видно по результатам аукционов. В частности, на аукционе, состоявшемся на прошлой неделе, доходность ГКО установилась на уровне 138,59% годовых. При объявленном объеме выпуска в 6 трлн рублей и спросе около 3,4 трлн рублей (по номиналу облигаций) сумма размещения составила чуть более 2,5 трлн рублей.
Впрочем, вторичный рынок гособлигаций на прошлой неделе развивался под влиянием тенденции к снижению доходности. Хотя и это понятно. С одной стороны, образованию такой тенденции способствовали высокие ставки доходности ГКО, зафиксированные в конце июня (около 150% годовых), с другой — с началом нового квартала несколько ослабла сезонная потребность банков в деньгах, что в условиях обнаружившейся определенности в динамике курса доллара должно было подтолкнуть спрос на государственные ценные бумаги.
Что же касается других государственных ценных бумаг, то их рынки в последнее время испытывают кризис ликвидности. В частности, вот уже вторую неделю подряд снижается объем операций с облигациями федерального займа (в прошлый четверг, например, он составил всего 660 млн рублей). Следует поэтому ожидать занижения цен заявок банков на предстоящий аукцион по размещению второго транша ОФЗ. Участники рынка казначейских обязательств по-прежнему редко сходятся в цене. Отмеченный на прошлой неделе рост предложения КО не привел к увеличению и без того весьма небольшого числа сделок с ними — уступать в цене ни один из продавцов не желал. Впрочем, в понедельник цена продажи КО вроде бы начала плавно снижаться (равно как и котировки государственных краткосрочных облигаций), что дает некоторую надежду их покупателям.
Диспропорции кредитного рынка слишком очевидны
Ослабление влияния сезонного фактора сказалось и на динамике процентных ставок по межбанковским кредитам. Хотя на протяжении недели стоимость кредитов (особенно однодневных) довольно сильно колебалась, средние ставки снизились по сравнению с концом июня ощутимо. Например, в Межбанковском финансовом доме средняя стоимость кредитов на 1-3 дня составляла 114,6% годовых, что на 85 пунктов ниже уровня предыдущей недели (однако максимальные цены достигали 250-260% годовых). Тем не менее эта категория ресурсов по-прежнему остается наиболее дорогостоящей. Ставка INSTAR по однодневным кредитам, находившаяся в начале недели на уровне 61,5%, к концу ее достигла 163,93% годовых, что скорее всего связано с активизацией операций банков на рынке ГКО (в начале этой неделе, напомним, был отмечен рост доходности облигаций). Так или иначе, объем заключенных с однодневными ресурсами сделок по выборке INSTAR вырос за неделю на 1,5 трлн рублей. Стоимость кредитов сроком на 7 дней тоже несколько снизилась по сравнению с предыдущей неделей. В МФД они упали в цене в среднем на 8 пунктов до 82% годовых.
Несколько иначе обстояли дела с кредитами на более длинные сроки — здесь также были отмечены значительные колебания цен, но средний уровень все-таки оказался выше прежнего. Например, трехнедельные кредиты INSTAR подорожали за неделю более чем втрое (до 140% годовых), а цена ресурсов сроком на месяц колебалась от 18% до 115% годовых (средняя цена зафиксирована на отметке 92,2%). В МФД средняя стоимость таких кредитов поднялась с 59% до 106,5% годовых.
Обращает на себя внимание тот факт, что разница в ставках по кредитам разных категорий срочности в настоящее время очень невелика. По крайней мере она не соответствует различиям в сроках кредитования. Это делает более длинные кредиты в эффективном выражении более дешевыми, что не характерно для нормального состояния рынка. Разве что у его участников существуют устойчивые ожидания снижения инфляции. Хотя даже в этом случае дисбаланс ставок выглядит слишком очевидным. Следовательно можно ожидать, что в ближайшее время рынок будет развиваться таким образом, чтобы, насколько это возможно, ликвидировать сложившиеся диспропорции.