Курс доллара в середине прошлой недели неожиданно начал расти. И хотя рост этот оказался кратковременным, участники финансового рынка, уже привыкшие к иной тенденции в динамике валютных котировок, отреагировали на это изменение весьма живо. В частности, к концу недели заметно выросли ставки по "коротким" межбанковским кредитам, что дилеры напрямую связывают с событиями на валютном рынке. Отчасти этим, а отчасти общей нестабильностью конъюнктуры финансового рынка объясняется и неожиданное занижение дилерами котировок государственных краткосрочных облигаций. Впрочем, к концу недели курс ГКО начал выправляться, поэтому тенденция к росту доходности государственных бумаг вряд ли сохранится надолго.
Доллар пишем — ГКО в уме
Погода на финансовом рынке переменчива, и малейшее ее изменение в одном сегменте тут же сказывается на других. На прошлой неделе заколебался доллар. Хотя пока общая тенденция остается прежней — курс доллара продолжает снижаться, и за период с 19 по 23 июня его котировки на торгах Московской межбанковской валютной биржи опустились на 23 пункта (или 0,5%). Однако темпы снижения доллара явно замедлились, причем при сохранении суммарного оборота торгов примерно на уровне позапрошлой недели. Более того, в середине недели доллар вдруг начал расти (в четверг его котировки вернулись на уровень понедельника), и если общей тенденции это не изменило, то достаточно уверенный рост курса в течение двух дней дает повод задуматься о возможных переменах в политике ЦБ на валютном рынке, а значит, и в динамике курса.
С учетом этой возможности стоит рассматривать и ход событий на рынке государственных краткосрочных облигаций. Рынок ГКО неожиданно повел себя сразу после проведения аукциона — котировки облигаций начали падать, снизившись в четверг на 0,5 процентных пункта. В результате аукционная доходность размещенных в среду трехмесячных облигаций 40-й серии оказалась отрицательной. И это несмотря на то, что средневзвешенная доходность ценных бумаг на аукционе была несколько выше рыночной, в соответствии с чем логично было бы ожидать роста их курса на следующих вторичных торгах.
Такое развитие событий лишний раз подтвердило неустойчивость нынешней конъюнктуры рынка облигаций, связанной с тем, что доходность ценных бумаг находится уже на крайне низком уровне — фактически на уровне поддержки рынка. И с этой точки зрения рост курса доллара в минувшую среду можно рассматривать в качестве сигнала того, что банки будут использовать любую возможность, чтобы перераспределить свои активы из ГКО в другие сектора финансового рынка. Косвенно это подтверждают и высокие объемы операций с облигациями в четверг — около 1 трлн рублей (причем, судя по всему, без помощи ЦБ). Это может свидетельствовать и о сбросе бумаг.
Обращает на себя внимание и то обстоятельство, что именно в этот период наблюдалось и перераспределение активов из "длинных" облигаций (большинство шестимесячных ГКО и облигации федерального займа) в "короткие" серии. Эти бумаги более спекулятивны, да и вложение средств на короткие сроки более оправданно в период нестабильности рынка. Отметим, например, большие обороты торгов по погашаемой 5 июля 43-й серии ГКО — в пятницу объем операций с ними составил 118 млрд рублей (максимально высокий показатель торгов).
Впрочем, к концу недели рынок гособлигаций (как и валютный рынок) стал выправляться — в том смысле, что динамика котировок приобрела более привычный для последнего времени характер. Это и понятно. К середине недели курс облигаций оказался заниженным, что провоцировало дилеров на их покупку. Одновременно повысился спрос на "длинные" облигации, что также, очевидно, связано с тем, что их доходность после торгов в четверг оказалась максимально высокой. Иначе говоря, спекулятивный потенциал длинных ГКО возрос. Гораздо больший интерес стали проявлять дилеры и к облигациям федерального займа, чей курс к пятнице опустился ниже номинальной отметки. Таким образом, ситуация, сложившаяся к концу недели, указывает, что тенденция к росту доходности ценных бумаг должна смениться на обратную.
Изменение настроений дилеров уловили и в Минфине. Иначе чем объяснить тот факт, что объем эмиссии на аукционе, который состоится в среду, возрос в два раза (с 2 до 4 трлн руб.). И это при том, что погашений бумаг в этот день не произойдет.
Чем неспокойнее доллар, тем выше кредитные ставки
Весьма наглядно проявилась на прошлой неделе и взаимосвязь валютного рынка с рынком межбанковских кредитов. По крайней мере динамика курса доллара во многом определила процентную политику участников торгов кредитными ресурсами.
В начале недели на рынке МБК господствовала тенденция к понижению процентных ставок. Но произошедший в середине недели рост биржевого курса доллара был воспринят как сигнал для начала более активной игры не только валютными дилерами. По данным кредитного отдела МФД, повышение котировок доллара оказало прямое воздействие на динамику процентных ставок. Первыми отреагировали "короткие" деньги, ставки по которым начали резко расти. Так, если однодневная ставка INSTAR с понедельника по среду колебалась в пределах 5,98-9,61%, то к концу недели ее значение достигало уже 112,67% годовых. Ставка INSTAR по семидневным кредитам до середины прошлой недели удерживалась на отметке 26-27% годовых, к пятнице ее уровень поднялся почти вдвое — до 50,21% годовых. Причем именно в этот период операции с однодневными кредитами проводились с поразительной активностью. Объем их реализации увеличился более чем на триллион рублей и составил на прошлой неделе почти 3,5 трлн рублей.
На кредитных площадках эта категория ресурсов тоже находилась в центре внимания участников торгов. Например, в Межбанковском финансовом доме однодневных кредитов было продано на сумму в 231,7 млрд рублей. Кстати, и здесь разброс ставок был очень велик — минимальная стоимость однодневных кредитов составляла всего 5% годовых (в начале недели), а максимальная достигала 320% (!). Однако средневзвешенная стоимость таких кредитов практически не изменилась по сравнению с предыдущим уровнем — на прошлой неделе она составила в МФД 51,3% годовых.
Кредиты других категорий срочности реагировали на скачки доллара не столь чутко; разрыв между максимальными и минимальными значениями их стоимости был более скромным, а средние ставки несколько понизились. Так, семидневные ресурсы в МФД стоили в среднем 35% годовых, что почти на 4 пункта ниже прошлого уровня, а кредиты сроком до месяца подешевели на 12 пунктов до 43,6% годовых.
Гораздо спокойнее развивалась ситуация в МБО "Оргбанк". Кредитные ставки, "законсервированные" две недели назад, так и остались практически неизменными. И никакие происшествия в параллельных секторах рынка не повлияли на ход событий в Оргбанке (см. таблицу).
Региональные дилеры предпочитают не рисковать
На региональных денежных рынках на прошлой неделе работала только одна площадка — Петербургский МФД. По всей видимости, неопределенность ситуации на валютном рынке привела в замешательство участников рынка Южнороссийского МФД, и на прошлой неделе там не было продано ни одного рубля.
В ПМФД, напротив, объемы реализации коротких кредитов значительно возросли. Скачки курса доллара привлекли денежные ресурсы в сектор кредитов на срок от 1 до 3 дней. На прошлой неделе таких кредитов было продано на 800 млн рублей по средней ставке всего в 15% годовых. Объем реализации недельных кредитов повысился по сравнению с позапрошлой неделей в 2 раза и составил 3,5 млрд рублей. Стоимость таких кредитов снизилась с 69,7% годовых до 35,7%.
Кредиты на срок от недели до месяца, напротив, значительно повысились в цене по сравнению с 44,7% годовых на позапрошлой неделе и стоили 74,4% годовых. И именно на эту категорию кредитных ресурсов дилеры обратили наибольшее внимание. Объем их продаж повысился с 1,9 млрд до 8,5 млрд рублей. Что же касается более длинных кредитов, то в условиях нестабильной конъюнктуры банкиры предпочли вообще свернуть операции с ними. В частности, с кредитами на 3 месяца на прошлой неделе в ПМФД не было проведено ни одной сделки.