Ситуация на валютном рынке ставит в весьма сложное положение параллельные финансовые секторы, прежде всего рынок государственных облигаций. Длительная стагнация курса доллара вызвала активный переток средств с валютного рынка на рынок ГКО. А в результате продолжительного роста их котировок доходность облигаций в настоящее время близка к критически низкому уровню. Весьма вероятно поэтому, что в ближайшее время Минфин предпримет некоторые действия для повышения доходности облигаций, дабы вновь подогреть к ним интерес.
Пока же низкая доходность операций с гособлигациями на фоне преодоления дефицита рублевых средств, вызванного новыми резервными требованиями, тянет вниз ставки по межбанковским кредитам, прежде всего, по игровым "коротким" деньгам. Их уровень теоретически уже сегодня позволяет использовать межбанковские займы для сделок на рынке ГКО. Возможно, в ближайшее время за ценами на "короткие" деньги последуют и ставки по относительно более "длинным" кредитам.
Рынок ГКО достиг критического уровня
Технические сбои в работе РКЦ на прошлой неделе внесли свои коррективы в функционирование денежного рынка. В большей степени это отразилось на рынке государственных краткосрочных облигаций. В сложившейся ситуации Центральный банк и Минфин были вынуждены перенести очередной аукцион ГКО со среды на четверг, сократив таким образом торговую неделю на один день.
Впрочем, это практически не повлияло на конъюнктуру рынка гособлигаций — на минувшей неделе снижение доходности ценных бумаг продолжилось. Правда, судя по итогам все же состоявшегося в четверг первичного аукциона, участники рынка рассчитывали на более высокий уровень доходности. На это, в частности, указывает недоразмещение значительной части ценных бумаг: при объеме эмиссии в 2 трлн рублей Минфину удалось продать ГКО лишь на 893 млрд рублей. И это при том, что средневзвешенная доходность ценных бумаг установилась на уровне 109% годовых, что хотя и ниже среднерыночной, но все же превышает доходность к погашению для бумаг со сроком обращения 1,5 месяца (напомним, что Минфин доразмещал облигации 38-й серии с датой погашения 12 июля).
По все видимости, рынок ГКО на пороге очередного периода неопределенности, характеризующегося колебаниями доходности ценных бумаг. По крайне мере, сегодняшняя средняя доходность гособлигаций в 99% годовых соответствует примерно 5% месячной инфляции, что пока еще не стало реальностью. Так что этот рынок сегодня нормально функционирует уже больше за счет того, что банки стеснены в выборе объектов инвестирования, а не за счет высокой инвестиционной привлекательности ГКО.
Можно поэтому предположить, что уже на ближайшем аукционе доходность ГКО установится выше рыночной, а на вторичных торгах дилеры будут вновь вкладывать средства в короткие выпуски, реинвестируя затем средства в новые ценные бумаги. Именно так дилеры повели себя в понедельник, когда десятая часть всего оборота торгов ГКО пришлось на 32-ю серию ценных бумаг, погашаемую 7 июня. Вероятно также, что и само Министерство финансов пойдет на некоторое увеличение доходности ГКО на аукционе (как это уже было, например, в начале мая), дабы подогреть интерес к участию в торгах.
То, что произошло с рынком ГКО в мае (рост объемов операций, повышение котировок облигаций и, следовательно, падение — уже за уровень инфляции — доходности ГКО) вполне закономерно, если учесть ситуацию на валютном рынке. Весьма незначительные колебания курса с результирующей в сторону снижения биржевых котировок доллара снизило привлекательность операций с валютными активами. Наложение на этот процесс новых резервных требований обеспечило конвертацию валюты в рублевые средства и направление их на параллельные сектора рынка, в частности, на рынок ГКО. (Хотя это выходит за рамки данного обзора, следует обратить внимание и на отмечаемую сегодня активизацию интереса к рынку негосударственных ценных бумаг: чем не доказательство перемены ориентации банков!)
В ближайшее время многое по-прежнему будет зависеть от ситуации на валютном рынке. Если нынешнее его состояние сохранится, возможно продолжение политики банков по конвертации валюты в ГКО (хотя это сопряжено с определенной опасностью, поскольку котировки облигаций, судя по всему, уже достигли потолка). Если же появятся признаки возвращения курса доллара на более привычную траекторию роста, можно ожидать активного сброса низкодоходных облигаций с целью вложения средств в операции на валютном рынке.
Падения кредитных ставок приняло характер тенденции
Параллельно с повышением объемов операций на рынке ГКО на прошлой неделе наблюдался рост оборота межбанковского кредитного рынка (см. таблицу). При этом суммарный объем операций на валютном рынке демонстрировал определенную тенденцию к снижению. Все это указывает на преодоление участниками рынка дефицита ресурсов, вызванного введением ЦБ новых резервных требований. Дополнительную уверенность в этом придает отмеченное на прошлой неделе снижение ставок по МБК.
Наибольшему падению традиционно подверглись цены на 1-3-дневные кредиты. Например, в Межбанковском финансовом доме их средняя стоимость составила 25% годовых, что почти на 38 пунктов ниже уровня предыдущей недели. А минимальная стоимость однодневных кредитов в МФД была зафиксирована на уровне 9% годовых, что дало экспертам МФД повод для шуток о том, что участники межбанковского рынка, будучи уверены в стабильности рубля, соизмеряют доходность рублевых активов с соответствующей доходностью активов валютных.
Шутки шутками, но если судить по динамике ставок INSTAR, стоимость кредитных ресурсов на прошлой неделе плавно снижалась и к концу недели достигла локального минимума. В результате недельные кредиты стоили в МФД в среднем 56%, кредиты на 1 месяц — 84% годовых. Наиболее популярными оставались "сверхкороткие" кредиты, объем реализации которых составил 283,5 млрд рублей. Трехмесячные же ресурсы, напротив, не нашли своих покупателей.
Аналогичным образом развивались события в МБО "Оргбанк". Там кредиты практически всех категорий срочности (за исключением разве что трехмесячных) снизились в среднем на 15 пунктов. И тем не менее уровень цен в Оргбанке по сравнению с МФД остается достаточно высокими. В среднем под 84,5% годовых были реализованы трехдневные кредиты, под 82% — недельные, а стоимость ссуд сроком до одного месяца превышала 100% годовых. Кстати, последняя категория кредитных ресурсов пользовалась повышенным спросом: кредитов такого рода было продано здесь на сумму 86,6 млрд рублей. Цена же на трехмесячные ссуды составила в Оргбанке около 118% годовых.
Учитывая конъюнктуру параллельных секторов финансового рынка (фактически стабильные котировки доллара и критический уровень цен на ГКО), можно ожидать, что в ближайшее время тенденция к снижению стоимости "коротких" денег сохранится. А это дает возможность их включения в эффективную игру. В частности, уже сейчас возможно использование таких кредитов в операциях на рынке государственных краткосрочных облигаций (см. рисунок). Возможно, что снизятся ставки и по относительно более "длинным" кредитам. Если, конечно, их продавцы пойдут на снижение цены: крайне низкие объемы операций с кредитами на срок от 3 месяцев указывают на то, что их стоимость явно не устраивает покупателей.
Региональные банки не спешат снижать цены на кредиты
Волна снижения ставок на столичном денежном рынке не докатилась пока до региональных бирж. Так, в Петербургском МФД при падении общего объема торгов кредитными ресурсами ситуация с ценами выглядит неоднозначно. Например, кредиты на срок от 3 до 7 дней подорожали на прошлой неделе на 9 пунктов до 77% годовых при снижении объема продаж с 5,7 млрд до 4,2 млрд рублей. Кредиты сроком от недели до месяца, напротив, подешевели до 111,3% годовых (неделей раньше они стоили 124,3% годовых). При этом объем их реализации снизился по сравнению с позапрошлой неделей на 1,1 млрд рублей и составил 3,5 млрд рублей. Кредиты на 1-3 дня в ПМФД на прошлой неделе не продавались вовсе. Зато появились трехмесячные кредиты — 3 млрд рублей реализовано под 128% годовых.
В Южнороссийском МФД на прошлой неделе пользовались спросом только кредиты на срок от недели до месяца. Объем их продаж повысился по сравнения с позапрошлой неделей почти в 2 раза до 1,55 млрд рублей. Стоимость таких кредитов снизилась на 19,5 пунктов и составила 138% годовых.