Падение биржевых котировок доллара и их сближение с межбанковским курсом снизило активность банков на валютном сегменте финансового рынка. Напротив, объемы операций на рынке ГКО (куда были направлены вырученные от продажи валюты рублевые средства) заметно возросли. Именно конъюнктура этих сегментов предопределила развитие ситуации на межбанковском кредитном рынке, а снижение ставки рефинансирования практически не оказало на него никакого влияния.
Рост спроса на ГКО позволяет Минфину бить рекорды
Направление движения денежных ресурсов банков во второй половине мая в какой-то мере предопределила ситуация на валютном рынке. Вопреки ожиданиям, после майских праздников курс доллара на торгах Московской межбанковской валютной биржи продолжил снижение, достигнув локального минимума 16 мая, когда котировки составили 5026 руб./$. После этого вроде бы наметилось "исправление" тенденции — курс начал потихоньку расти и к 18 мая вышел на уровень 5043 руб./$. На этом, однако, все и закончилось. На следующий день котировки вновь снизились — на 2 пункта — и стабилизировались на отметке 5041 руб./$ в начале этой недели.
Если добавить к этому практически полное отсутствие возможностей для арбитража на валютном рынке (по причине выравнивания котировок межбанковского рынка с курсом ММВБ и близости котировок по сделкам с расчетами today и tomorrow) и такой важный фактор, как новые правила резервирования, активный сброс валюты банками более чем закономерен.
Выход доходности валютных операций в отрицательную область прежде всего отразился на рынке государственных краткосрочных облигаций — по всей видимости, именно туда банки направили основную массу высвободившихся ресурсов. Об этом свидетельствует, в частности, наблюдающийся с середины мая устойчивый рост объемов операций с облигациями.
Ростом спроса на ГКО тут же воспользовался Минфин. 11 мая состоялся самый крупный в истории этого рынка первичный аукцион, на котором размещались ценные бумаги на сумму 5 трлн рублей. В другой ситуации эта сумма оказалась бы чрезмерной, однако в нынешних условиях Минфин явно угадал с объемом эмиссии — заявок было подано на 4,954 трлн рублей. Да и размещение такой эмиссии далось Минфину без особых усилий. При средневзвешенной доходности в 170% годовых облигаций было продано на сумму в 4,189 трлн рублей.
Весьма характерно, что аукционная доходность оказалась на позапрошлой неделе несколько выше среднерыночной — это только подхлестнуло интерес к ГКО. Выравнивая доходность последнего выпуска облигаций с рыночной, дилеры не только спровоцировали быстрый рост курса ценных бумаг, но и обеспечили чрезвычайно высокую аукционную доходность ГКО, которая 12 мая составила полторы тысячи процентов годовых.
Впрочем, на прошлой неделе Министерство финансов при размещении очередного выпуска облигаций опустило доходность на аукционе на уровень вторичного рынка, что, в общем, оправданно, учитывая снижения темпов инфляции (а значит, и уровня поддержки рынка), а также спроса на бумаги.
В то же время есть явные признаки того, что доходность ГКО в последнее время снижалась слишком резко. Об этом, например, говорят несколько упавшие в последние дни объемы операций с облигациями на вторичном рынке. По всей видимости, доходность на уровне 115% годовых (с учетом налоговых льгот) уже не устраивает банки, и покупка ГКО ведется больше по инерции. К тому же в понедельник средняя доходность ГКО после продолжительного падения выросла на 3 пункта — а такие колебания доходности являются признаком дестабилизации рынка.
В этих условиях Министерству финансов, по-видимому, придется вернуться к тактике, которая приносила ему успех в первой половине мая. То есть устанавливать доходность ГКО на аукционах на уровне, несколько выше рыночного, провоцируя тем самым активность банков на этом стратегически очень важном для денежных властей сегменте финансового рынка.
Кредитные ставки успели пережить и взлет, и падение
Весьма динамично развивалась в мае и ситуация на рынке межбанковских кредитов, цены на которые испытывали заметные колебания. В первую очередь это относится к "коротким" деньгам. Если в конце апреля в Межбанковском финансовом доме цена одно-трехдневных кредитов составляла в среднем 255% годовых, то в первые дни мая их стоимость снизилась уже до 45% годовых. Ставки по кредитам других категорий срочности тоже существенно упали — недельные кредиты подешевели на 55 пунктов, ресурсы сроком до месяца на 22. Причем за три рабочих дня между майскими праздниками участники рынка успели активно поработать. В том же МФД за этот период сделок было совершено на сумму, превышающую 700 млрд рублей (из них на долю одно-трехдневных кредитов пришлось более 360 млрд).
Но уже следующая неделя принесла заметное повышение процентных ставок — цены на кредиты не достигли уровня конца апреля, но выросли весьма ощутимо. Опять же наибольшие изменения коснулись стоимости "сверхкоротких" денег, которые подорожали более чем на 100 пунктов и стоили 152% годовых. Активизации операций банков на кредитном рынке и росту ставок способствовал рекордный по объему размещения аукцион ГКО, состоявшийся 11 мая. К тому же именно в течение второй недели мая наблюдался некоторый разрыв между котировками биржевого и межбанковского сегментов валютного рынка, что давало банкам возможности для арбитражных операций. Все это в конечном итоге обусловило рост стоимости межбанковских кредитов.
Однако на прошлой же неделе ставки снова поползли вниз — дефицит рублевых средств, по всей видимости, был преодолен, и спрос на кредиты упал. Стоимость самых коротких денег на прошлой неделе в МФД составляла 62,6% годовых, причем минимальная цена на них была зафиксирована на уровне 10%. Однодневных кредитов здесь было продано на сумму около 200 млрд рублей, причем основные сделки заключались в конце недели. Кредиты иных категорий срочности тоже в значительной мере подешевели — стоимость недельных межбанковских ссуд находилась на уровне 58,5% годовых (это почти на 40 пунктов ниже предыдущей ставки), ресурсы сроком до месяца понизились в цене на 14 пунктов и стоили на прошлой неделе 98% годовых.
Трехмесячные кредиты на протяжении всего периода продавались вяло, и цена их колебалась от 117% годовых в МФД до 129% годовых в МБО "Оргбанк". Характерно, что произошедшее наконец снижение ставки рефинансирования ЦБ практически не сказалось на состоянии межбанковского кредитного рынка.
Региональные биржи пошли в разных направлениях
Активность банков на региональных денежных рынках на прошлой неделе была распределена весьма неравномерно. Если в Петербургском МФД суммарный объем реализованных средств вырос по сравнению с позапрошлой неделей почти в 3 раза, то в Южнороссийском МФД, напротив, общий оборот сократился по сравнению с началом мая. Общим для обеих региональных площадок является падение спроса на трехмесячные кредиты.
Например, в ПМФД на прошлой неделе такие кредиты не продавались вовсе, а на позапрошлой неделе объем их продаж составил 1,2 млрд рублей. Самыми популярными в ПМФД на прошлой неделе были кредиты на срок от 3 до 7 дней — объем их реализации составил 5,7 млрд рублей (против 500 млн на позапрошлой неделе и полном отсутствии сделок в начале мая). Стоимость их снизилась против уровня позапрошлой недели на 13 пунктов до 66,8% годовых. Значительно повысился объем торгов и кредитами на срок от недели до месяца. Так, на прошлой неделе в ПМФД было реализовано 4,6 млрд рублей таких кредитов (против 2,5 млрд рублей на позапрошлой неделе и 2,7 млрд рублей в начале мая). После падения цены на эти кредиты на позапрошлой неделе с 123% до 110% годовых, на прошлой она вновь выросла до 124,34% годовых. Появились и "сверхкороткие" деньги (от 1 до 3 дней) — 1,5 млрд рублей было реализовано по цене в 60% годовых (значительно ниже стоимости таких кредитов на столичном межбанковском рынке).
В Южнороссийском МФД на прошлой неделе продавались лишь трехмесячные кредиты и кредиты на срок от недели до месяца. Последних было продано на 800 млн рублей (против 1,4 млрд рублей на позапрошлой неделе и 600 млн рублей в начале мая). Их цена, после резкого повышения на позапрошлой неделе (с 147% до 158%), на прошлой составила 157,5% годовых. Трехмесячные кредиты при увеличении объема продаж с 300 до 500 млн рублей упали в цене на 5 пунктов до 155% годовых. В начале мая такие кредиты были более популярны (2 млрд рублей были реализованы под 163,25% годовых).