Май 1995 года может стать переломным моментом в судьбе рынка гособлигаций. В самое ближайшее время должно появиться новое "Положение о порядке обращения ГКО" и ряд других документов, регулирующих обращение этих ценных бумаг, порядок проведения сделок "репо" и др.
По словам заместителя начальника управления ценных бумаг ЦБ Константина Корищенко, новое положение "находится на последней стадии согласования" и уже скоро должно быть утверждено на совете директоров Центрального банка. Наиболее важным следствием принятия нового документа станет начало региональных торгов ГКО. К началу торговли облигациями уже готово несколько городов, в том числе Санкт-Петербург, Ростов-на-Дону, Екатеринбург, Владивосток. По всей видимости, торги там начнутся уже в начале лета нынешнего года.
Из других изменений, которые в той или иной степени коснутся рынка ГКО в ближайшее время, Константин Корищенко назвал разработку документа, регулирующего порядок заключения внебиржевых сделок с гособлигациями и расширения участия на нем иностранных инвесторов и брокеров.
В то же время Константин Корищенко отметил, что вопрос о создании института первичного дилера ГКО пока отложен: "необходимо разработать механизм рефинансирования участников рынка и выход здесь видится в создании рынка "репо" (операции с обратным выкупом ценных бумаг — Ъ), и сейчас мы готовим документы по этому поводу". Однако сообщить подробности создания рынка "репо" и, в частности, уточнить на нем роль Центробанка, г-н Корищенко отказался.
Однако, по мнению Константина Корищенко, более серьезные последствия для рынка государственных краткосрочных обязательств будут иметь не столько новые нормативные акты ЦБ, касающиеся ГКО, сколько планы выпуска среднесрочных государственных ценных бумаг (имеются в виду ОФЗ — облигации федерального займа — Ъ). По мнению г-на Корищенко, со временем ОФЗ могут даже вытеснить ГКО. Слабостью последних представитель ЦБ считает, как ни странно, налоговые льготы, предоставляемые инвесторам. Дело здесь в том, что льготы как бы создают иллюзию доходности ценных бумаг, которую нельзя сравнивать с другими процентными ставками. Например, если использовать для покупки ГКО межбанковский кредит, то эффективной эта операция будет только в том случае, если проценты по МБК будут ниже, чем "чистая" доходность гособлигаций. А поскольку на рынке часто возникает ситуация, при которой банкам приходится платить по привлекаемым средствам большие проценты, чем "чистая" доходность ГКО, то и получается, что ничего кроме прибыли банки на покупку облигаций направить не могут. Так что, по мнению г-на Корищенко, гособлигации изжили себя как безналоговый инструмент и в конечном итоге будут заменены облигациями федерального займа, по которым налоговые льготы не предусматриваются. Однако г-н Корищенко особо подчеркнул, что речь ни в коем случае не идет об административной отмене ГКО и замене их ОФЗ. В конце концов, можно отменить налоговые льготы по ГКО, увеличив их "чистую" доходность.
Все это дает основания говорить о том, что рынок ГКО ожидают вскоре большие перемены. И как бы Константин Корищенко не морщился при слове "реформа", речь, видимо, пойдет именно о реформе рынка краткосрочных облигаций. К этому вынуждают Министерство финансов и Центральный банк потребности бюджета, в который заложена большая статья доходов от реализации ценных бумаг.
ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ