Astrum Investment Management--"Киевстар GSM."
ИК Astrum Investment Management присвоила еврооблигациям "Киевстар GSM" (код ISIN: XS0198267329) рекомендацию продавать. Объем эмиссии — $266,42 млн, ставка купона — 10,375%, дата погашения — 17 августа 2009 года. По итогам I квартала среднемесячный доход с одного абонента (ARPU) в Украине составил $5,7, тогда как ARPU компании находился на уровне $8. Число выговариваемых минут (MOU) компании за II квартал повысилось на 7,4%, до 159 мин. в месяц на абонента. Основываясь на примере российских и белорусских операторов, аналитики считают, что MOU компании вырастет до 168 мин. в 2008 году и 185 мин. в 2009 году. Увеличение предоставления дополнительных услуг "Киевстаром" должно проходить на основе использования 3G-сетей. После получения лицензии, которое ожидается во второй половине 2009 года, компания должна в течение полугода развернуть сеть в городах-миллионниках. В результате действия этих факторов чистый доход вырастет на 17% и 14% в год в 2008-2009 годах. Это, в свою очередь, приведет к росту чистой прибыли компании в 2008-2009 годах на 14% в год, до 4,6 млрд грн в 2008 году и 5,2 млрд грн в 2009. На конец II квартала показатель долг/EBITDA компании находился на уровне 31% и по итогам 2008 года достигнет 33%. Таким образом, по оценкам аналитиков компания сможет погасить свои облигации в 2009 году. Но на данный момент пятилетние еврооблигации "Киевстара" обеспечивают неоправданно низкий уровень доходности к погашению (13,71%), который ниже аналогичного показателя по суверенным долговым обязательствам с таким же сроком обращения (35%). Доходность к погашению по евробондам не учитывает в себе спрэды по кредитному и рыночному риску.
ИК Arta Investments рекомендует продавать еврооблигации "Киевстар GSM". Компания имеет сильные показатели финансовой устойчивости. В частности, показатель EBITDA/финансовые затраты превышает 28, а коэффициент срочной ликвидности составляет около 1 (норма 0,2-0,25). "Киевстар" является лидером на рынке сотовой связи в Украине и имеет стабильный прирост клиентской базы (+1,2% за I полугодие). Аналитик Николай Николаев отмечает, что финансовый кризис практически не отразился на деятельности мобильных операторов, поскольку те не являются чувствительными к основным стресс-факторам. В то же время из-за противостояния между основными акционерами "Киевстара", которое длится более трех лет, компания теряет международный авторитет. Не желая решать корпоративный конфликт мировым соглашением, Telenor (Норвегия) и "Альфа-Групп" (Россия) продолжают ставить под угрозу операционную деятельность компании и уже второй раз срывают сроки подачи аудиторской отчетности за 2007 год. В этой связи Standard & Poor`s в мае 2008 года отозвало долгосрочный кредитный рейтинг компании, отмечая, что ситуация с отчетностью прояснится не раннее августа 2009 года. Дальнейшее обострение конфликта между акционерами грозит техническому дефолту еврооблигаций из-за срыва условий эмиссии.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.