Темпы роста потребительских цен во вторую неделю года практически не изменились, составив по тенденции 425% годовых. Хотя денежная масса (агрегат М2) росла в последние месяцы существенно медленнее внутренних цен, что дает основания прогнозировать снижение инфляции, ряд факторов действует в противоположном направлении. Статистические данные свидетельствуют о том, что в последние месяцы прошлого года резко снизилась задолженность населению по зарплате. Дополнительные доходы населения должны сказаться на ценах в январе и феврале. Принятое Думой решение о повышении минимальных размеров зарплаты и пенсии в случае его реализации будет оказывать воздействие на цены, возможно, и на протяжении второго квартала. Таким образом, рассчитывать на существенное снижение инфляции в первом полугодии не приходится.
Для всех сегментов рынка стал характерным рост доходности, при этом активность операций весьма велика.
Объемы сделок на рынке межбанковских кредитов, по данным банков, формирующих ставку Instar, на прошедшей неделе достигли рекордных значений. Дневной объем три дня подряд держался на уровне 500-550 млрд рублей. Средние значения эффективных процентных ставок по кредитам всех категорий срочности по сравнению с предыдущей неделей существенно возросли. Новый диапазон ставок находится в границах 400-440%, то есть соответствует сложившемуся уровню инфляции. Исключение составляют трехмесячные кредитные ресурсы, эффективная ставка по которым (по данным МФД) чуть ниже инфляции. Ее изменение пока не слишком репрезентативно, так как сделки по "длинным" МБК заключаются крайне редко. Рост активности на межбанковском рынке и увеличение процентных ставок коррелируют с динамикой показателей параллельных сегментов финансового рынка. Пик объемов совпадал с локальными пиками оборота биржевого валютного рынка и аукционами ГКО. Соотношение доходности соответствующих сегментов рынка и процентных ставок по игровым МБК позволяет эффективно использовать межбанковские ресурсы для операций на валютном рынке и при первичном размещении ГКО.
В валютных сегментах рынка продолжается довольно быстрый рост котировок. Среднесрочные темпы роста доллара и марки временами даже опережают инфляцию и, несмотря на контрольные функции ЦБ, эти активы лидируют по критерию доходности. Сохраняются условия для скачка курсов-спот.
Форвардные валютные котировки (МТБ) на прошедшей неделе продолжали расти. Темпы роста курса доллара, соответствующие форвардным котировкам на средние и дальние сроки, составляют соответственно около 300 и 200%. По нашей оценке, такие уровни рублевой доходности уже достаточно высоки (во второй половине прошлого года доходности порядка 200% были предельными, при приближении к этой границе форвардные котировки довольно резко снижались), поэтому заключение контрактов на покупку становится все более рискованным.
Прошедший аукцион по ГКО поднял планку эффективной безналоговой доходности размещения почти до 500% годовых, что существенно превышает как средний уровень учетной ставки на вторичном рынке (в январе это порядка 300% годовых), так и предаукционную доходность 8-го полугодового выпуска (около 430% годовых), дополнительный транш которого и эмитировался. На наш взгляд, было бы неверным рассматривать ползущий вверх уровень аукционной ставки как индикатор растущих инфляционных ожиданий. Скорее это результат несовершенства нынешнего механизма облигационного рынка, не дающего Минфину никакой свободы маневра текущими объемами привлекаемых средств. В результате итоговая ставка в большой мере является продуктом рыночных аппетитов дилеров, навязывающих эмитенту низкий уровень аукционных цен.
Весьма привлекательным сегментом становится рынок "вэбовок" — уже для всех очевидно, что котировки этих бумаг прошли свой минимум и следует ожидать их роста. Тем не менее нет безусловной уверенности, что сработает эффект "пружины" (т. е. когда после глубокого провала котировок они начинают интенсивно расти). Дело в том, что спрос на эти бумаги формируется на внешних рынках, и иностранные инвесторы, играющие на рынках долговых обязательств развивающихся стран, могут начать "раскрутку" рынка не с российских облигаций (подробнее см. стр. 8-10).
В таблице 3 приведены базовые индикаторы финансового рынка РФ за последние шесть недель.
Сопоставимость доходности активов обеспечивается использованием для всех без исключения активов показателя эффективной доходности, рассчитываемого с использованием формулы сложного процента, то есть с учетом возможности n-кратного реинвестирования доходов от размещения средств в активы разной срочности. Для МБК, ГКО, ГДО и векселя ЭС эффективная доходность (или эффективная процентная ставка) непосредственно фиксируется в таблице. Для курсов-спот по доллару и марке и фондового индекса коммерческих банков эквивалентом эффективной доходности является показатель темпов роста соответствующего курса по тенденции в годовом исчислении. Для курса-форвард — рублевая доходность форвардной продажи валюты, также приводимая в процентах годовых.
Эффективная годовая доходность активов, приносящих непосредственно валютный доход — облигаций ВЭБ и валютных МБК, — приведена в долларовом выражении.
Приведенные в самом начале таблицы недельные темпы инфляции и темпы инфляции по сложившейся тенденции в процентах годовых позволяют сопоставлять эффективную доходность актива с текущим уровнем инфляции.
Таблица 1
Текущие процентные ставки, устанавливаемые денежными властями (% годовых)
| Показатель | Значение | С какого момента |
|---|---|---|
| Ставка рефинансирования | 200 | 6.01.95 |
| Аукционная учетная ставка по ГКО | ||
| 3 мес. | 430,8 | 11.01.95 |
| 6 мес. | 498,2 | 18.01.95 |
| 1 год | 315,6 | 27.12.94 |
| Аукционная процентная ставка по централизованным кредитам | ||
| Номинальная | 181* | 28.12.94 |
| Эффективная | 386 | 28.12.94 |
*Срок кредита — 2 месяца
Таблица 2
Цена ресурсов при сделках "Банк-Клиент"
| Сроки | Процентная ставка по ссудам прямым заемщикам | Процентная ставка по депозитным вкладам | ||
|---|---|---|---|---|
| Номинальная | Эффективная | Номинальная | Эффективная | |
| 6 мес. | 160 | 224 | 100 | 125 |
| 3 мес. | 167 | 304 | 105 | 154 |
| 1 мес. | 150 | 311 | 88 | 134 |
Таблица 3
Индикаторы денежного рынка
| Декабрь Январь | Модуль отклонения от тенденции (%) | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 50 8-14.12 | 51 15-21.12 | 52 22-28.12 | 1 29.12-4.01 | 2 5-11.01 | 3 12-18.01 | ||
| Еженедельные темпы инфляции | 3,1 | 4,2 | 3,8 | 2,8 | 3,4 | - | - |
| (%) | |||||||
| Текущие среднесрочные темпы | 475 | 483 | 486 | 466 | 425 | - | - |
| инфляции (% годовых) | |||||||
| Ставка INSTAR (срок МБК) | |||||||
| номинальная (3 мес.) | X | 167,2 | 159,8 | 159 | X | 180* | - |
| эффективная (3 мес.) | X | 304,4 | 283,7 | 281,5 | X | 342 | - |
| номинальная (1 мес.) | 154,4 | 150,6 | 156,4 | 160,9 | 163,3 | 180,7 | - |
| эффективная (1 мес.) | 327,2 | 313,2 | 334,8 | 352,6 | 362,3 | 438,4 | 4,2 |
| номинальная (2 нед.) | 128,3 | 133,9 | 149,8 | 152,2 | 136,2 | 167,6 | - |
| эффективная (2 нед.) | 250 | 269 | 329,1 | 338,9 | 277,2 | 407,6 | 4,5 |
| номинальная (1 нед.) | 120,6 | 125,4 | 143,7 | 143,3 | 130,1 | 163,3 | - |
| эффективная (1 нед.) | 229,3 | 245,3 | 312,8 | 311,1 | 261,5 | 399,4 | 4,4 |
| Эффективная доходность к погашению действующих выпусков ГКО (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| 3-месячные выпуски: | |||||||
| 22-й выпуск | 212,7 | 323,6 | 362,2 | X | 208 | 146,6 | 7,6 |
| 23-й выпуск | 241,3 | 317,3 | 381,5 | X | 242,9 | 251,2 | 8,8 |
| 24-й выпуск | 258,9 | 350,9 | 359,1 | X | 302,9 | 259,5 | 7,9 |
| 25-й выпуск | 265,5 | 342,9 | 357,8 | X | 374,6 | 342 | 6,1 |
| 26-й выпуск | X | X | 407,3 | X | 371,6 | 369,6 | - |
| 27-й выпуск | X | X | X | X | 367,4 | 371,1 | - |
| 28-й выпуск | X | X | X | X | X | 375,7 | - |
| 6-месячные выпуски: | |||||||
| 6-й выпуск | 269,5 | 360 | 409,8 | X | 317,2 | 294,4 | 7,7 |
| 7-й выпуск | 266,8 | 335,5 | 410,6 | X | 365,1 | 363,6 | 5,2 |
| 8-й выпуск | 255,4 | 299 | 354,5 | X | 360 | 410,3 | 3,3 |
| 9-й выпуск | 283,5 | 298 | 312,7 | X | 344,8 | 371,1 | 3,2 |
| Годичный выпуск: | |||||||
| 1-й выпуск | 216,1 | 233,8 | 265,4 | X | 299 | 297,6 | 3,3 |
| Средняя учетная ставка по | 222,1 | 288,4 | 358,2 | X | 297,6 | 300,4 | |
| всем выпускам | |||||||
| Эффективная доходность к погашению государственных долгосрочных облигаций (% годовых, без налоговых льгот) | |||||||
| "Апрель" | 172,6 | 184,1 | 187,3 | X | 194 | 218,9 | 1,1 |
| "Октябрь" | 177,7 | 184,7 | 186,7 | X | 190,7 | 204,8 | 1 |
| Эффективная доходность к погашению облигаций ВЭБа (% годовых в $) | |||||||
| 2-й транш | 30,4 | 32,4 | 33,6 | X | 39,4 | 44,7 | 1,2 |
| 3-й транш | 26,4 | 27,4 | 27,9 | X | 29,2 | 32,5 | 0,9 |
| 4-й транш | 22 | 22,8 | 22,9 | X | 23,6 | 25,1 | 0,8 |
| 5-й транш | 17,6 | 18 | 18 | X | 18,4 | 18,7 | 0,7 |
| Эффективная процентная ставка | 11,75 | X | X | X | X | X | - |
| по валютным МБК на площадке | |||||||
| МФД (% годовых) | |||||||
| Курс доллара на ММВБ | 3368 | 3427 | 3537 | 3571 | 3734 | 3883 | 0,2 |
| Темпы роста курса доллара (по | 213,1 | 246,4 | 277,2 | 331,5 | 433,5 | 718,8 | 0,2 |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Курс-форвард доллара на МТБ | |||||||
| на 15.02.95 | 3984,91 | 4040,95 | 4134,10 | X | 4338,13 | 4346,63 | 2,4 |
| на 15.05.95 | 4809,97 | 4983,74 | 5219,44 | X | 5577,46 | 5902,60 | 2,7 |
| на 15.08.95 | 5639,94 | 5855,56 | 6173,42 | X | 6925,96 | 7347,90 | 3,5 |
| Рублевая доходность форвардной продажи валюты | |||||||
| на 15.02.95 | 169 | 199 | 227 | - | 400 | 359 | - |
| на 15.05.95 | 158 | 186 | 182 | - | 229 | 273 | - |
| на 15.08.95 | 122 | 135 | 143 | - | 185 | 206 | - |
| Курс немецкой марки на ММВБ | 2132 | 2199 | 2287 | 2331 | 2475 | 2582 | 0,7 |
| Темпы роста курса марки (по | 373,7 | 427,9 | 526 | 924 | 1361 | 657,8 | - |
| тенденции, % годовых) | |||||||
| Фондовый индекс коммерческих | 11,60 | 11,28 | 11,42 | 11,57 | 11,70 | - | - |
| банков | |||||||
| Темпы роста фондового индекса | 98 | 97,5 | 93,3 | 87,9 | 84,1 | - | - |
| (по тенденции, % годовых) | |||||||
| Базовая эффективная доходность векселя ЭС при сроке вложений 100 дней) | |||||||
| до вычета налогов | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | 120,7 | - |
| после вычета налогов: | |||||||
| процентный вексель (n = 15%) | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | 98,1 | - |
| дисконтный вексель (n = 35%) | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | 70,5 | - |
| *По данным МФД. | |||||||
| X — сделок не было | |||||||
Отдел финансов