Жесткий трейдинг

Обрушившийся в этом году на украинский фондовый рынок мировой финансовый кризис полностью изменил схему его работы. Если в 2007 году наибольший доход приносили брокеридж и перепродажа недооцененных активов, то в 2009 году ради своего выживания инвесткомпании поставят на сделки M&A, появление которых будет стимулироваться углублением кризиса. Впрочем, удержаться в этом сегменте смогут немногие, поэтому рынку придется смириться с жестким режимом экономии как на рекламных и PR-услугах, так и на штате — сокращения там уже составляют от 10% до 60%.

Время сверхприбыли

В 2007 году украинский фондовый рынок показал рекордную в мировом исчислении доходность — индекс ПФТС вырос на 135%, а объемы торгов на крупнейшей фондовой бирже страны превысили 32 млрд грн. Бум в секторе строительства и девелопмента активизировал привлечение украинскими эмитентами денег иностранных инвесторов как на долговом рынке, так и на рынке капитала — проводились IPO, SPO и private placement. В целом с помощью инвесткомпаний эмитенты привлекли $2 млрд.

Инвестиционные компании (ИК) признают, что получали в этот период сверхприбыли на прямых инвестициях и брокеридже. "Компании зарабатывали 100% прибыли на брокеридже, в котором получали в среднем 1% от объема сделки. Самая большая дельта прибыли — около 10% — была на продаже бумаг собственного портфеля. Она достигалась за счет ценовой разницы. Небольшая часть дохода была от консультационных услуг и доверительного управления. На инвестбанкинге больше других зарабатывали Dragon Capital и Сoncorde Capital, так как у них было много сделок по частным размещениям",— говорит глава торговых операций ИГ Astrum Investment Management Олег Шипанюк.

Но такая ситуация не могла длиться долго в условиях начавшегося в 2007 году глобального финансового кризиса, который затронул украинский биржевой рынок уже в начале 2008 года: после достижения индексом ПФТС максимума 15 января в 1208,61 пункта к 4 ноября он упал на 78,3% — до 262,23 пункта. Несмотря на то что массовый отток нерезидентов из Украины в долгосрочной перспективе лишает инвесткомпании средств к существованию, период обвала рынка торговцы ценными бумагами продолжали использовать для получения доходов от брокериджа. Местные брокеры даже зарабатывали на падении, продавая ценные бумаги на коротких позициях, продавливая рынок вниз. Против этой схемы выступил совет ПФТС, сократив срок перерегистрации прав собственности на ценные бумаги в системе депозитарного учета и оплаты по сделкам в ценных бумагах с десяти до трех дней, лишив ИК этого заработка.

Торможение деловой активности и закрытие внешних рынков усугубили ситуацию в инвесткомпаниях. Генеральный директор ИК Concorde Capital Игорь Мазепа отмечает, что в условиях кризиса украинские компании прекратили размещать свои акции: "При таком рынке практически нет возможности помогать компаниям привлекать долговые продукты. Если в 2007 году мы видели бум сделок по размещению акций, то до конца текущего года и в первой половине 2009-го не стоит ожидать таких трансакций. Если кто и проведет размещение, оно будет исключением".

Минимизация наступает

Падение фондового рынка и сокращение доходов заставили ИК оптимизировать расходы, сократив затраты на рекламу и услуги PR-агентств. Но ощутимее всех кризис почувствовали сотрудники ИК, так как около 60-70% расходов ИК — бонусы и зарплаты. Участники рынка говорят Ъ, что в зависимости от размера компании сокращения штатов составляют от 10% до 60%. Источник в ИК Millennium Capital сообщил, что большинство их сотрудников были отправлены в отпуск за свой счет на бессрочный период. "В 'Сократе' было сокращено около 30% сотрудников, но это коснулось всех компаний рынка. Средняя зарплата на рынке была на уровне $3 тыс. Теперь она снижена на 50%",— сообщает Ъ экс-сотрудник "Сократа". По словам источников Ъ, из Galt & Taggart ушло человек десять, из Foyil Securities уволено 10-15% сотрудников. "У всех компаний произошли сокращения: в Concorde, Dragon, 'Ренессанс Капитал'... В 'Тройке' — пока что нет",— уточняет источник Ъ в "Ренессанс Капитал Украина".

Генеральный директор ИК "Ренессанс Капитал Украина" Григорий Гуртовой уверен, что урезание штата — неизбежный процесс. "Мы сейчас серьезно подходим ко всем статьям расходов, исходя из сложившейся рыночной ситуации, чтобы понять, с каким бюджетом мы войдем в 2009 год. Мы осуществляем меры, связанные с сокращением персонала",— признает он. Могут пройти сокращения и в ИК "Тройка Диалог Украина". "По годовому ревью, возможно, мы с кем-то расстанемся, но это не связано с оптимизацией расходов. Это under-performance. Возможно, по определенным направлениям бизнесу не будет нужно то количество людей, которое есть,— говорит Ъ генеральный директор ИК Артемий Ершов.— Мы рассчитываем воспользоваться этим моментом и собрать хорошие и качественные кадры".

На стандартные 10% планирует сократить штат и KBC Securities Ukraine, так как нет "ожиданий ближайшего роста рынка", сетует исполнительный директор ИК Петр Антропов. "Мы оптимизируем штат на 10-20%. Урезали затраты на маркетинг и PR. Эти меры временные. Пока на полгода. Потом будет приниматься решение о продлении или непродлении этих мер. Но мы продолжаем искать новые хорошие кадры",— обещает генеральный директор ИК Upras Capital Анатолий Амелин. На рынке работает несколько сотен торговцев, поэтому затяжной кризис может лишить работы около 2/3 брокеров, прогнозируют трейдеры. "Это время очищения рынка, с которого уйдут слабые и останутся самые сильные",— считает господин Амелин. "В течение года я получал ряд предложений от ведущих глобальных инвестбанков о покупке доли в компании, но в наших планах сегодня не продажа, а расширение бизнеса, в том числе на других рынках,— говорит Игорь Мазепа.— Мы готовимся получить лицензию торговца путем покупки российского игрока".

В ожидании M&A

Инвестбанкиры уверены, что отсутствие ликвидности на рынке и ограниченный доступ к кредитным ресурсам подтолкнет многие компании реальной экономики к привлечению средств любым путем, даже путем продажи части своих акций. Поэтому все игроки рынка ожидают активизации внутреннего рынка M&A. "Появляются компании, у которых есть нехватка средств. Если они сейчас их не получат, то они будут стоять перед выбором: или они уйдут с рынка, или продадутся и получат хоть какие-то деньги",— говорит Олег Шипанюк. "У нас уже есть мандаты. Мы рассматриваем внутренний рынок M&A как самый перспективный",— отмечает Артемий Ершов. По мнению Петра Антропова, это будут в основном непубличные сделки. "Мы будем заниматься непубличным рынком слияний и поглощений. Сейчас продавцы будут более сговорчивы. Это плюс. Но очевидно, что минус — в отсутствии денег у покупателей как зарубежных, так и местных",— считает он. "У нас будет очень много работы, связанной с реструктуризацией долговых обязательств. Этот вид бизнеса был очень активным в 1998 году, и мы понимаем, что в 2009 году от него не уйти",— говорит Григорий Гуртовой.

По оценке Игоря Мазепы, возможности заработать на внутреннем рынке слияний и поглощений открываются уже сейчас. "Мы концентрируемся на наиболее доходных направлениях в условиях текущей конъюнктуры рынка. В этом году мы уже закрыли ряд M&A трансакций,— рассказывает он.— Сейчас у нас в работе находится более 10 M&A трансакций". По его словам, увеличиваются возможности для инвестиций private equity. "Поэтому зарабатывать можно и на таком рынке. Главный вопрос в том, что одни ищут причину, а другие — возможности",— считает господин Мазепа. Господин Амелин прогнозирует увеличение спроса на консалтинговые услуги. "Предприятия будут нуждаться в долговом финансировании, реструктуризации. Будет развиваться спрос на антикризисный, управленческий и кадровый консалтинг. Сейчас людей волнует вопрос, где взять деньги, чтобы погасить кредит,— объясняет господин Амелин.— Самыми доходными будут рынок M&A и все еще брокеридж".

Артемий Ершов прогнозирует, что кризис продлится полтора-два года. "Украинский рынок — самый трудный для инвестора рынок и самый неликвидный. Если в мире кризис продлится полгода, то в Украину деньги вернутся не раньше осени 2009 года",— уверен господин Антропов. "Мы должны привыкнуть к новым условиям работы, ведь для многих этот кризис не был новостью,— считает господин Гуртовой.— Произойдет тонкое очищение рынка. Те, кто поймет, на чем можно зарабатывать, смогут выжить. Но все хорошо осознают, что реальный бизнес сосредоточен в первой десятке".

Томаш Фиала

— У нас пять основных направлений бизнеса: брокеридж, или торговля ценными бумагами; инвестиционно-банковский бизнес — слияния и поглощения, IPO; управление активами; недвижимость, девелопмент; наши собственные прямые инвестиции. Если сравнивать в процентном соотношении, то собственные инвестиции в хорошие времена являются наиболее значительным источником, который может приносить до 50% от общего дохода. Но в то же время это и самое рисковое направление — возможны самые высокие колебания доходности. Остальные виды бизнеса могут приносить в среднем 15-30% от общего дохода.

— Я бы не сказал, что работы сегодня стало меньше. Если раньше мы больше торговали акциями, то теперь у нас выросла доля облигаций. Сейчас государственные бумаги продаются с доходностью около 30%, благодаря чему они стали очень интересны инвесторам. Раньше в инвестиционно-банковской сфере мы больше зарабатывали на private placement и IPO. В ближайший год мы не можем рассчитывать на этот источник дохода. Но есть много других трансакций по слияниям и поглощениям. Многие собственники находятся в сложном положении: они заинтересованы в привлечении капитала и готовы продавать бизнес по любой цене. И хотя работы по-прежнему много, думаю, в этом году наша прибыль упадет примерно на две трети. Зарабатывать деньги на таком рынке мало кому удается. В отличие от некоторых конкурентов, нам легче, поскольку мы не пользовались кредитами, а сейчас это главное, потому что если компания делала 50% покупок за счет кредита, а стоимость актива на рынке упала на 50%, то она потеряет все.

— Изменения произошли по всем направлениям нашего бизнеса. От некоторых видов услуг, таких как private placement и IPO, пришлось вообще отказаться на ближайшие год-полтора. Мы вынуждены были переориентироваться на другой бизнес — реструктуризацию компаний, испытывающих проблемы на фоне кризиса, и их продажу. Особенно это касается тех предприятий, которые были сильно закредитованы. Спрос на их продукцию упал, прибыль сократилась, и они вынуждены продавать бизнес более сильным конкурентам. Поскольку сейчас не у всех есть деньги, некоторые трансакции будут проходить в виде обмена акций. Кризис — шанс для более сильных игроков нарастить долю рынка. Наибольшую активность по поглощениям мы увидим в таких секторах, как банки, строительство, металлургия, машиностроение, розничная торговля и бизнес, связанный с импортом.

— Сначала мы сократили затраты, которые не связаны с людьми: реклама, содержание офиса и прочее. Самая большая статья затрат — зарплата сотрудников, которая составляет около 50-60% от общих расходов. Поэтому мы были вынуждены урезать и эту статью — в данный момент нас покинуло порядка 10% сотрудников. Зарабатывает компания на брокеридже, инвестбанкинге, управлении активами.

— Как вы считаете, сколько инвестиционных компаний уйдет с рынка, и насколько может затянуться кризис?

— Кризис и связанная с ним неопределенность продлятся минимум до конца марта следующего года. Уже во II квартале рынок достигнет своего дна, нижней точки, и постепенно начнется стабилизация. Доверие между участниками рынка восстановится только к концу 2009 года. При этом с рынка могут уйти многие инвесткомпании. Если брать первую двадцатку, то половина может полностью прекратить существование или они существенно сократятся — на 60-70%.

Леонид Городецкий

— Пришло время подумать и изменить стратегию. Сейчас мы делаем акцент на корпоративные финансы, так как считаем, что впереди нас ждут интересные события на рынке слияний и поглощений в реальном секторе экономики. Именно там мы скоро будем нужны. Мы усиливаем команду бизнес-аналитиков. Еще летом отказались от покупки недооцененных бизнесов для спекулятивной перепродажи.

— У нас недорогой офис и не самый большой штат. В лучшие времена число сотрудников не превышало 100 человек. У нас нет дорогих рекламных бюджетов. Мы всегда были средней компанией. До последнего момента у нас не было оптимизации расходов. В данный момент в штате 85 человек, и мы планируем уменьшить его на 15%.

— Как ни странно, доходы сейчас приносят торговые операции с институциональными клиентами. Между тем мы убеждаем внутреннего инвестора в том, что сейчас необходимо покупать, так как активы очень дешевы. Мы пытаемся найти спрос внутри страны. Работаем с эмитентами, убеждая их, что своей капитализацией нужно управлять, то есть поддерживать рынок своих ценных бумаг. На самом деле сейчас наилучшее время для покупок.

— Адаптация заключается в том, чтобы вкладывать больше денег в направление, о котором мы говорили (корпоративные финансы.—Ъ), генерировать новые идеи и доносить их до компаний. Это реструктуризация, оценка, консультирование при поиске объектов поглощения. Также не стоит забывать, что фонды private equity, которые всегда интересовались бизнесом в Украине, никуда не уходят. Сейчас они делают переоценку в вопросе коэффициентов. Корпоративные финансы будут драйвером рынка в 2009 году, когда компании с сильной долговой нагрузкой не смогут обслуживать свои долги. Тогда они станут объектами поглощений.

— Зачем поддерживать компанию, если она не генерирует деньги. Есть два подхода. Первый — "сжаться в точку", то есть уволить большую часть персонала, оставить топ-менеджеров, сократить им зарплату, функционирование оставить на очень слабом уровне. В этом случае достаточно $30-50 тыс. в месяц. Можно, наоборот, прибавить в темпах и искать в бизнесе новые пути, предоставлять новые услуги, искать новых клиентов, забирать их у компаний, которые "свернулись в точку". Мы выбираем второй вариант. Для этого необходимо около $150-200 тыс. в месяц.

— Пока я не вижу предпосылок для изменения тренда. Но при этом необходимо постоянно следить за рынком, чтобы не проспать его дно и воспользоваться моментом. Возможности необходимо искать сейчас, так как кризис — изменения и шанс. Мы готовимся к длительному периоду стресса экономики и считаем, что даже в этих условиях можно научиться работать. Кризис продлится не меньше года, после этого необходимо будет время, чтобы все переосмыслить. Сейчас многое зависит от действий государства, которое должно принять антикризисные меры.

Петр Ъ-Шевченко