Усиливается тенденция снижения доходности ГКО. На прошедшем на прошлой неделе аукционе трехмесячных облигаций их доходность была зафиксирована на рекордно низком уровне в 243% годовых. Аналогично развивалась ситуация и на вторичных торгах. Однако рынок гособлигаций по-прежнему остается наиболее привлекательным. Постоянно растущее внимание к нему и его определяющее воздействие на конъюнктуру других финансовых секторов привели к тому, что на прошлой неделе вновь начали повышаться ставки по межбанковским кредитам.
Рынок почти привык к новому уровню цен на облигации
Министерство финансов и Центральный банк имеют все основания считать прошедшую неделю одной из самых удачных за всю историю рынка государственных краткосрочных облигаций. До очередного аукциона трехмесячных облигаций 32-й серии основное внимание банки уделили операциям с ГКО 25-го выпуска (дата погашения — 1 марта). В результате их доходность 28 февраля упало до отметки 5% годовых — столь высок был спрос на эти ценные бумаги. Одновременно велась активная аккумуляция средств для участия в аукционе. В итоге спрос на облигации нового выпуска составил 3,5 трлн рублей при заявленном объеме эмиссии в 2,2 трлн.
В сложившейся ситуации Минфин почувствовал себя более чем спокойно. Разместив практически весь выпуск (объем продаж составил 2,171 трлн рублей), эмитент установил рекордно низкую для этого года средневзвешенную доходность ценных бумаг — 243,35% годовых. Таким образом, Минфину удалось не только получить значительную выручку, но и снизить стоимость обслуживания долга. Стоит также отметить, что успех последнего аукциона в немалой степени зависел от аукционов предыдущих, когда Минфин безжалостно урезал объемы эмиссий, по сути диктуя дилерам свои ценовые условия. По всей видимости, эти "воспитательные" меры возымели свое действие.
После аукциона события на рынке ГКО развивались по традиционному сценарию. Оставшийся неудовлетворенным спрос оказал сильное давление на рынок, что привело не только к стремительному росту курса ценных бумаг, но и к увеличению объемов операций. В четверг, например, объем сделок в полтора раза превысил среднерыночный.
Традиционными были и инвестиционные приоритеты дилеров. Средства направлялись в основном на покупку "коротких" ГКО и бумаг последней серии. Объем сделок с погашаемыми в четверг перед очередным аукционом шестимесячными облигациями 7-го выпуска на последних торгов превысил 50 млрд рублей.
Быстро растущий интерес к рынку ГКО на фоне снижающейся инфляции и динамики доходностей параллельных секторов рынка в общем закономерен. В настоящее время именно этот рынок в основном определяет спрос на деньги, что отражается на ситуации в других секторах, прежде всего на рынке МБК.
Кредитные ставки, возможно, вступили в новую фазу роста
О том, что спрос на межбанковские кредиты начинает доминировать над предложением, свидетельствует следующий факт: на прошлой неделе возобновился рост процентных ставок. Важно отметить, что именно в день проведения аукциона ГКО было зафиксировано резкое возрастание цен на заемные средства (см. график), что лишний раз доказывает определяющее влияние рынка облигаций на конъюнктуру параллельных секторов. По всей видимости, локальный минимум стоимости денег (прежде всего "коротких"), отмеченный в феврале, преодолен. Причем если биржевой рынок реагирует на происходящие более или менее плавно, то котировки дилеров растут быстро и весьма существенно. Например, в банке "Российский кредит" максимальная стоимость одно-трехдневных кредитов достигала 220% годовых, а в банке "Деловая Россия" — 360% годовых.
При этом в Межбанковском финансовом доме средняя стоимость такого рода кредитов за неделю возросла на 32 пункта и составила 122% годовых. Максимальная цена кредитов на этот срок была зафиксирована в МФД на уровне 400%, минимальная — 67% годовых. Рост ставок по другим категориям кредитных ресурсов происходил более медленно. В МБО "Оргбанк", как и в МФД, стоимость "коротких" денег росла наиболее быстро. Средняя ставка по таким кредитам возросла за неделю на 14 пунктов и составила 126,2% годовых.
На региональном кредитном рынке интересы брокеров на прошлой неделе концентрировались в секторе чуть более "длинных" денег. Например, в Петербургском МФД операции проводились в основном с кредитными ресурсами на срок от недели до месяца (их объем составил 4,1 млрд рублей против 4,6 млрд неделей раньше), цена которых почти не изменилась (170,4% годовых). Объем реализации кредитов на срок в 3-7 дней вырос более чем в 16 раз и составил 2,5 млрд рублей. В Южнороссийском МФД объем продаж кредитов на срок от недели до месяца вырос на 600 млн рублей и составил 1,5 млрд рублей. При этом по сравнению с позапрошлой неделей эти кредиты значительно подорожали: их стоимость поднялась со 166,7% до 175% годовых. Ссуды на три месяца, напротив, упали в цене на 10 пунктов — до 180%, а объем их реализации сократился с 1,5 млрд до 200 млн рублей.
Темпы роста курса доллара, хотя и несколько возросшие на прошлой неделе (за пять торговых сессий доллар поднялся в цене почти на 3% против 2,7% неделей раньше), по-прежнему не допускают двусмысленного взгляда на дальнейшее развитие событий на валютном рынке. Учитывая это, можно достаточно уверенно ожидать, что основное внимание банки в ближайшее время уделят рынку ГКО. Лишь отчасти конкуренцию ему могут составить немецкая марка и казначейские обязательства, операции с которыми весьма доходны.
ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ, АННА Ъ-РАБИНА, ИРИНА Ъ-ДРОЗДОВА