Обескураживающими можно назвать итоги состоявшегося на днях в Ярославле второго аукциона облигаций областного займа: удалось продать только 2% (!) выставленных на продажу бумаг и привлечь всего 300 млн рублей. Эта неудача объясняется как объективными причинами, так и просчетами организаторов займа.
Коротко напомним суть дела. В прошлом году администрация Ярославской области решила привлечь средства для финансирования дефицита местного бюджета путем размещения облигаций. Инициатором и организатором займа выступила московская инвестиционная компания "Ренома-Инвест". В начале 1995 года в Минфине был зарегистрирован проспект эмиссии Ярославского областного займа на сумму 30 млрд рублей. Был установлен срок обращения облигаций — 12 месяцев при доходности 162% годовых. "Ренома-Инвест" получила статус дилера по областным облигациям.
В конце января 1995 года администрация Ярославской области впервые выставила облигации областного займа на аукцион. Торги оказались неудачными — из предложенных на аукционе облигаций на сумму 5 млрд рублей дилер реализовал лишь 20% бумаг (на 1 млрд рублей). Затем состоялся и второй аукцион областных облигаций, результаты которого иначе как провальными не назовешь. Инвесторам были предложены облигации на 14 млрд рублей, а продано было лишь чуть более 2% бумаг — на 0,3 млрд рублей. Результат настолько обескураживающий, что к нему стоит присмотреться повнимательнее.
Заместитель ярославского губернатора Анатолий Баракин предложил свое объяснение такого поворота событий: Министерство финансов не признает государственными муниципальные и областные бумаги и не освобождает доходы по ним от федеральных налогов. В результате реальная доходность местных бумаг снижается, что делает их менее привлекательными для инвесторов. Негативное влияние на процесс размещения облигаций, по мнению его организаторов, оказало и введение (для банков) резервирования на случай возможных потерь от обесценения ценных бумаг, в том числе негосударственных долговых обязательств, к которым относятся местные облигации.
Действительно, при более пристальном изучении условий и обстоятельств займа становятся очевидными некоторые серьезные просчеты его организаторов. Во-первых, с самого начала следовало учесть то обстоятельство, что облигации выбрасываются на бедный финансовый рынок. Заметим, что практически все области Центра и Севера России представляют собой финансовые захолустья с относительно небольшими финансовыми потоками. Косвенным отражением этого является практическое отсутствие здесь крупных местных банков и филиалов иногородних банков. Только один ярославский банк — Кредпромбанк входит в сотню крупнейших банков России (кстати, его почему-то к организации местного займа не привлекли). Несмотря на все это организаторы займа с самого начала фактически ограничили территорию обращения облигаций Ярославской областью. Хотя не исключено, что спасением была бы как раз продажа облигаций на московском рынке.
Во-вторых, была сделана ставка на инвесторов — юридических лиц и не разработан механизм продажи облигаций частным лицам, что также сузило круг покупателей. В-третьих, при достаточно длительном сроке обращения (1 год) доходность облигаций оказалась явно заниженной. В-четвертых, эксклюзивным дилером займа стала небольшая малоизвестная компания, да еще и "чужая", московская. А ведь в большинстве случаев в других городах дилерами становились крупнейшие местные коммерческие банки. Не исключено, что это обстоятельство сыграло не последнюю роль в провале эмиссии.
Возможно также, что злую шутку с областной администрацией и компанией-дилером, решившей заработать на займе, сыграло относительно успешное размещение местных облигаций в Нижнем Новгороде и некоторых других городах. В результате у ярославцев могло сложиться обманчивое впечатление, что собрать 30 млрд рублей будет просто.
ОТДЕЛ ФИНАНСОВ