Во всем мире фондовые индексы являются ключевым инструментом для принятия решений о поведении на рынках ценных бумаг. Развитие российского фондового рынка также привело к формированию аналогичных финансовых индикаторов. А с их появлением у участников рынка возникла проблема выбора. Мало того, что авторы индексов применяют различные методики их расчета; самих индексов становится все больше (в частности, на прошлой неделе собственные индексы начал рассчитывать финансовый центр "Грант"). Следует учесть и то, что ни один из индексов не получил всеобщего признания.
В этих условиях, по мнению Ъ, повысить обоснованность выводов о конъюнктуре фондового рынка позволяет сопоставление динамики разных финансовых индикаторов. Тем более, что, несмотря на все свои различия, индексы в принципе одинаково реагируют на события, происходящие на рынке ценных бумаг.
Зачем нужны фондовые индексы
В самом общем смысле фондовые индексы представляют собой разновидность финансовых индикаторов. По аналогии, например, со ставками MIBOR и MIBID, характеризующими общие тенденции на кредитном рынке, фондовые индексы выполняют ту же функцию применительно к рынку ценных бумаг. Иными словами, изучение динамики фондового индекса позволяет более или менее обоснованно судить о текущей конъюнктуре фондового рынка и инвестиционной привлекательности тех или иных ценных бумаг.
Между тем, фондовый индекс — отнюдь не только чисто теоретическая конструкция. На основе изучения динамики индексов принимаются конкретные инвестиционные решения, но и сами индексы являются инструментом биржевой игры. В западных странах обычной практикой является, например, заключение фьючерсных и опционных контрактов на значение того или иного фондового индекса. В России, однако, фондовые индексы существуют пока только в качестве финансового индикатора, да и то (по различным причинам) далеко не безупречного.
В связи с этим для большей обоснованности инвестиционных решений разумно не ограничиваться рассмотрением какого-то одного индекса, а принимать во внимание динамику как можно большего их числа. Дело в том, что индексы сами по себе различны по своему содержанию (одни характеризуют текущую конъюнктуру рынка банковских ценных бумаг, другие — промышленных предприятий, третьи — торговых компаний и т. д.). Но даже если отраслевая принадлежность индексов идентична, может различаться (и чаще всего, различается) их состав — как количественно, так и, что более важно, качественно. Наконец, различны сами методики расчета индексов. Все это приводит к тому, что значение того или иного индекса на сегодня отражает ситуацию на рынке в том виде, какой она представляется только его авторам, которые не застрахованы от ошибок. Значит, от ошибки не застрахован и пользователь этого индекса. Вероятность принятия ошибочного решения снижается, если аналогичную динамику демонстрируют и другие индексы.
Мнения экспертов в общем схожи...
Вооружившись этим правилом, эксперты Ъ решили провести сравнительный анализ основных существующих в настоящее время российских фондовых индексов, а именно, индексов агентства "Скейт-пресс", финансового центра "Грант", АК&М, CS First Boston и Interfax. Единицы, в которых эти индексы измеряются (а это могут быть рубли, доллары или пункты), были приведены к единому показателю, и по значениям индексов за период с 10 января по 23 февраля 1995 года была определена степень их взаимосвязи (выражаясь математическим языком, для каждой пары индексов был рассчитан коэффициент корреляции).
Если о полученных результатах сопоставления динамики индексов говорить предельно коротко, то можно констатировать следующее. Большинство индексов, несмотря на все различия в их составе и методиках расчета, в принципе демонстрируют одну и ту же динамику и достаточно тесно связаны между собой в том смысле, что изменение одного из них, как правило, соответствует пропорциональным изменениям других. При этом основное влияние на значение (а потому и на динамику) индекса оказывает, скорее, не метод определения средней цены акций (именно эти цены принимаются в расчет при определении индекса), а сам состав индекса, то есть набор базовых предприятий, акции которых составляют индекс.
Важную роль играет и определение весовых коэффициентов, с которыми цены тех или иных акций входят в итоговый индекс, то есть "степень влияния" котировок каждой конкретной ценной бумаги на значение индекса. Определение весов — наиболее уязвимое место в методиках расчета любого индекса, поскольку вносит в этот процесс элемент субъективности. Впрочем, тот факт, что динамика большинства индексов очень похожа, говорит о том, что их авторы в принципе солидарны друг с другом в оценке значимости той или иной ценной бумаги.
...но различаются в деталях
В целом динамика различных индексов близка, но корреляция каждой пары индексов довольно сильно варьируется. Основная причина в том, что, как уже отмечалось, различен и состав индексов, и методика их расчетов.
В частности, индекс ROS CS First Boston отражает текущую ситуацию на рынке акций 21 эмитента, сделки с которыми ведут брокеры этой компании. При расчете индекса учитываются цены только тех акций, для которых существует ежедневный ликвидный рынок. Напротив, один из индексов агентства "Скейт-пресс" — АСП-Дженерал — отражает ситуацию на рынке акций сразу 86 компаний, то есть является более репрезентативным. При этом средние цены акций определяются по котировкам узкого круга маркет-мейкеров.
Это, в частности, отличает индексы "Скейт-пресс" от аналогов, рассчитываемых агентством "Интерфакс", эксперты которого при определении средних цен акций учитывают котировки, напротив, очень многих брокерских контор.
Среди российских фондовых индексов есть и весьма специфичные. Например, своеобразный аналог американских blue chips рассчитывает финансовый центр "Грант". Этот индекс, "Грант-5", определяется по котировкам акций пяти российских эмитентов: НК "ЛУКойл", РАО "ЕЭС", "Сургутнефтегаз", "Юганскнефтегаз" и "Ростелеком". Такой выбор обусловлен тем, что суммарный вес акций этих пяти компаний в сводном индексе "Грант-100" составляет более 50%, то есть авторы индекса считают, что именно эти акции определяют сегодня погоду на фондовом рынке России.
С точки зрения методики расчета особняком стоит индекс агентства AK&M. В отличие от своих аналогов индекс AK&M цепной (при расчете текущего индекса за базу принимается его значение на предыдущий день), поэтому его динамика отражает не общую тенденцию на рынке, а скорее, "сиюминутную" активность брокеров.
Все эти нюансы и накладывают свой отпечаток на количественные различия в степени связи между различными индексами (см. рисунок). В частности, наибольшую корреляцию демонстрируют индекс ROS с индексами "Скейт-пресс" и "Грант" — изменения первого, как правило, сопровождаются такими же по направлению и сопоставимыми по значению изменениями вторых. Напротив, "металлические" индексы, к примеру, "Гранта" и "Интерфакса" имеют отрицательный коэффициент корреляции — повышение одного, как правило, сопровождается снижением другого, и наоборот. Причина в том, что в индекс "Интерфакса" с довольно сильным весом входят акции Среднеуральского медеплавильного завода, котировки которых в последнее время устойчиво повышаются. А на значение индекса "Грант" (как, впрочем, и "АСП-металл") существенное влияние оказывает падение котировок акций "Норильского никеля". И это лишний раз доказывает, что, по крайней мере сегодня, серьезный анализ конъюнктуры рынка должен строится на сравнении различных фондовых индексов.
ВАДИМ Ъ-АРСЕНЬЕВ