На прошлой неделе Министерству финансов при размещении очередного транша годовых облигаций удалось значительно снизить уровень их доходности к погашению. Неудовлетворенный спрос на облигации вылился на вторичный рынок и повлек за собой рост средних цен ГКО и, соответственно, снижение их доходности. Ставки по межбанковским кредитам также заметно упали, а темпы роста курса доллара остаются стабильными.
Доходность государственных облигаций снижается...
Наиболее интересные события разворачивались на прошлой неделе на рынке государственных краткосрочных облигаций. Яркой иллюстрацией нынешнего внимания банков к этому рынку, с одной стороны, и политики денежных властей, с другой, явились результаты очередного аукциона годовых облигаций. Заявок на покупку ГКО было подано на сумму 774 млрд рублей при общем объеме эмиссии всего в 450 млрд рублей. Такой исключительно благоприятной для себя ситуацией Минфин решил воспользоваться, чтобы явно показать, кто есть кто на рынке ГКО. Наверное, впервые в истории облигаций при определении средневзвешенной доходности этих ценных бумаг эмитент так демонстративно ориентировался на доходность вторичного рынка, отрезав большую часть заявок. В результате размещенный объем ГКО составил всего 143 млрд рублей (по номиналу), а доходность облигаций — лишь 349% годовых. Для сравнения, на всех предыдущих первичных аукционах годовых бумаг их доходность устойчиво держалась у 400-процентной отметки.
Таким нехитрым маневром Минфин убил сразу двух зайцев. Во-первых, уменьшил стоимость обслуживания внутреннего долга, а во-вторых, спровоцировал рост курсовой стоимости облигаций на вторичном рынке, давление на который однозначно оказал оставшийся неудовлетворенным спрос в размере более 600 млрд рублей. Дополнительному увеличению выручки Министерства финансов способствовало то, что Центральный банк весьма успешно доразместил часть годовых ГКО на вторичном рынке.
На нем, кстати, дилеры традиционно распределили свое внимание между самыми короткими и самыми длинными бумагами. Так, в течение последних торгов наибольший оборот был зафиксирован по трехмесячным ГКО 31-й серии, а также по квартальным и полугодовым бумагам 25-й и 7-й серий (они погашаются 1 и 8 марта соответственно). При этом обращает на себя внимание превалирующий спрос именно на шестимесячные облигации. Причина этому — их доходность к погашению, текущий уровень которой почти в три раза превышает среднюю доходность трехмесячных ГКО. В связи с этим можно предположить, что в оставшееся до погашения время этим бумагам будет уделено повышенное внимание, и у дилеров есть хорошая возможность сыграть на росте их курсовой стоимости.
... и это, похоже, надолго
Развитие событий на рынке облигаций на прошлой неделе, повторимся, очень наглядно иллюстрирует текущую политику денежных властей. В сжатом виде ее можно описать следующим образом: снижение аукционной доходности облигаций (за счет урезания объемов продаж на аукционе), плавное увеличение емкости рынка (за счет использования возможностей ЦБ для доразмещения выпусков на вторичном рынке, как правило, по еще более высокой цене по сравнению с аукционной) и стремление увеличить средний срок обращения облигаций (за счет преимущественного размещения более "длинных" выпусков). Последняя проблема пока остается довольно существенной, но в решении двух других задач Минфин и ЦБ заметно продвинулись — очевидно, что емкость рынка ГКО растет, а их доходность, напротив, плавно падает.
Разумеется, одного желания денежных властей, даже сдобренного административными мерами, недостаточно для такого поворота на рынке ГКО. Чтобы он произошел, необходим ряд объективных условий. И такие условия быстро складываются.
Во-первых, это темпы инфляции, умеренность которых позволяет вывести даже снижающуюся доходность ГКО в положительную область. Во-вторых, это динамика доходностей параллельных сегментов финансового рынка, прежде всего межбанковских кредитов и валюты. Взаимное влияние этих инструментов друг на друга довольно велико, однако в последнее время роль генератора тенденций на денежном рынке, похоже, отходит именно к государственным краткосрочным облигациям. На это, в частности, указывает не только тесная корреляция динамики доходностей ключевых инструментов денежного рынка с доходностью ГКО (см. рисунок), но и совпадение колебаний объемов операций в различных его секторах, что можно объяснить целевой переброской капиталов на рынок ГКО, например, в преддверии аукционов облигаций.
В результате динамика курса ГКО тянет за собой цены на другие финансовые инструменты. Более того, отсутствие или, по крайней мере, заметное сокращение (в силу указанных выше причин) возможностей для спекуляций на рынке ГКО оказывает стабилизирующее воздействие и на другие сегменты финансового рынка.
Впрочем, это влияние взаимообразно. Можно, например, считать, что интерес к ГКО во многом является следствием отсутствия возможностей для ведения агрессивной политики, в частности, на валютном рынке. Темпы роста курса доллара на прошлой неделе оставались стабильными — за период с 20 по 24 февраля курс доллара Московской межбанковской валютной биржи увеличился на 2,67% (напомним, неделей раньше этот показатель составил 2,93%). Впрочем, возможности (пусть чисто гипотетические) повторения ситуации октября сохраняются, поскольку темпы роста курса доллара все еще отстают от темпов инфляции, что в потенциале снижает эффективность экспорта. Можно поэтому ожидать, что в ближайшее время темпы роста курса, по крайней мере, не упадут.
Ставки по кредитам следуют курсом ГКО
Вполне соответствует общему настроению денежного рынка и ситуация в секторе межбанковского кредитования. На прошлой неделе процентные ставки по всем категориям кредитных ресурсов проявили явную тенденцию к снижению. В Межбанковском финансовом доме наиболее заметно подешевели "суперкороткие" деньги — одно- и трехдневные кредиты стоили в среднем около 90% годовых, что на 30 пунктов ниже уровня позапрошлой недели. При этом даже максимальная ставка по однодневным кредитам, составлявшая на прошлой неделе 110% годовых, не достигла среднего уровня стоимости этих же кредитов в середине февраля. А минимальная цена на однодневные кредиты в МФД была зафиксирована на уровне всего в 7% годовых.
При этом объем реализации "сверхкоротких" кредитов составил более 65 млрд рублей, а это чуть ли не вдвое превышает уровень позапрошлой недели. Обороты по другим категориям денежных ресурсов также оставались очень высокими. Например, кредитов на срок до недели в МФД было продано на сумму 80 млрд рублей, до месяца — на 32,2 млрд рублей. Средняя стоимость их снизилась, соответственно, на 10 и 20 пунктов и составила 125% и 155% годовых.
Снижение стоимости всех категорий кредитов наблюдалось и в МБО "Оргбанк". Правда, здесь объемы проданных ресурсов выглядят не столь внушительно, как в МФД. Падение ставок составило 11 пунктов по кредитам на срок до недели и до месяца и 13 пунктов - по трехмесячным кредитам (см. таблицу).
Среди событий на региональном кредитном рынке стоит отметить возобновление (после недельного перерыва) операций в Южнороссийском МФД. На прошлой неделе там был реализован довольно значительный для этой площадки объем кредитных ресурсов — 2,4 млрд рублей. Большую его часть (1,5 млрд рублей) составили трехмесячные кредиты, стоимость которых осталась на прежнем уровне в 190% годовых. Напротив, в Петербургском МФД объем операций сократился почти в 3 раза; несколько сузился и спектр сроков кредитования. Как обычно, наибольшее внимание привлеки кредиты на срок от недели до месяца, объем реализации которых составил 4,57 млрд рублей.