8% активов портфеля попали в разряд неликвидов
Высокодоходные депозиты в опасности
Всего за месяц обрушились МММ, РДС и еще несколько компаний поскромнее. А 25 августа закрылся "Тибет". События продолжают развиваться по самому неблагоприятному из прогнозировавшихся нами сценариев (см. Ъ ##27, 29): заявления и списки контролирующих органов, биржевой кризис, дестабилизация валютного рынка, паника на рынке валютных фьючерсных контрактов, приостановка (в лучшем случае) деятельности крупных финансовых компаний, работающих с денежными вкладами населения.
Хорошего мало. Для портфеля ситуация становится гораздо более опасной, чем в момент падения акций АО "МММ". Дело даже не в потере 8% активов, размещенных в "Тибете", а в том, что в опасности оказалась среда обитания, в которой могут существовать финансовые и трастовые компании: доверие вкладчиков к ним падает. А раз так, то нет денежных поступлений. Нет денежных поступлений, нет и прибыли. А раз нет прибыли, то надо переключаться на другой вид деятельности, а рынок вкладов населения оставить до лучших времен.
В результате страдает фундамент, на котором построен наш портфель. А ведь именно "депозитная подушка", являясь источником стабильных денежных поступлений, смягчила удар от стремительного падения курса акций АО "МММ". И если в силу складывающихся обстоятельств финансовые компании начнут спонтанно закрываться одна за одной, то портфелю, оставшемуся без высокодоходных депозитов, придется скверно. В лучшем случае он будет стагнировать при постоянном увеличении риска.
В свое время, конструируя портфель, мы стремились распределять средства среди наиболее известных компаний, надеясь, что имея за своей спиной население, они смогут найти хоть какой-то компромисс с властями. Опыт МММ, РДС и "Тибета" показывает, что мы заблуждались. Ни представители власти, ни руководство компаний не захотели идти на компромиссы ради инвесторов. Результат налицо: на выплаты "Тибета", так необходимые портфелю сейчас, в обозримом будущем надеяться, по-видимому, нечего. Судьба 4-миллионной части стартового капитала, а именно столько лежит у нас в "Тибете", остается пока неясной, а доля неликвидов в портфеле растет.
Венчурные компании в борьбе за свои акции
На рынке акций дела не многим лучше — инвесторы избавляются от акций. Фактически идет проверка на прочность и изобретательность. И здесь каждая фирма идет своим путем.
Например, маркет-мейкеры "ОЛБИ-Дипломата" без ограничений выкупают акции у населения. Отметим, что покупка акций "ОЛБИ" сейчас может быть выгодной. Отказавшись от выплат промежуточных дивидендов, руководство тем самым обрекло себя на выплату неплохих дивидендов по итогам года, о чем и уведомило акционеров в своем обращении. Здесь дело принципа: если дивиденды окажутся по сравнению с дивидендами других компаний небольшими, то это может негативно отразиться на имидже компании. Поэтому, покупая акции сейчас, можно рассчитывать на дивиденды в марте и связанный с ними осенний сезонный рост курсовой стоимости.
Инвестиционная компания "Росзолото", по-видимому, решила переждать период нестабильности и притормозила торговлю своими бумагами. Однако дабы не терять зря времени, компания подогревает интерес к акциям.
Во-первых, объявленные ранее на месяц вперед двусторонние котировки не отменены, но теперь свободно акции можно только продать (но кто ж теперь решится это сделать, раз вновь не купишь?). Во-вторых, она демонстративно приступила к скупке своих акций на бирже. В-третьих, чтобы не тормозить совсем распространение акций, решено вместо них продавать опцион на покупку со следующими параметрами: цена соглашения — 10 тыс. руб., премия — 19 тыс. руб., срок исполнения — 1 месяц.
Если продисконтировать премию, исходя из доходности банковского депозита в 110% годовых, то цена акции к моменту поставки станет равной 30,7 тысяч рублей. При сохранении же первоначальных темпов роста курса к 30 сентября их можно будет купить за 30,25 тыс. руб. Получается, что опцион немножко невыгоден. Надо понимать, что это тонкий намек на то, что рост ускорится. Дай Бог, нам это не повредит. Однако пример "Телемаркета" показывает: чрезмерный перегрев рынка опасен тем, что биржевой курс акций станет ниже котировок компании еще до конца размещения.
В худшем положении оказались компании, которые к настоящему времени заканчивают или уже закончили размещение своих бумаг и, воодушевленные примером МММ, начали растущие самокотировки ("Торговые ряды", "Реском", "Единение" и др.). Едва они задирают курс своих бумаг, как на них обрушиваются потоки инвесторов, ранее купивших акции по номиналу и теперь наученных опытом МММ, которые пытаются "не жадничая и не зарываясь" получить хоть небольшую, но прибыль от их продажи.
Акции предприятий ТЭК и некоторых промышленных предприятий активно идут вверх. Имея в своем портфеле удачный набор этих акций, Московский инвестиционный фонд (МИФ) решил воспользоваться благоприятной ситуацией и привлечь к себе внимание инвесторов, начав биржевую игру на повышение курса своих бумаг. Однако, чтобы застраховаться от неприятностей, торговлю он ведет хитро. На бирже обращаются сертификаты акций на предъявителя, в то время как у большинства акционеров на руках именные бумаги. Таким образом, созданы два изолированных рынка бумаг фонда. Причем если официальные котировки занижены (они определяются как две трети от стоимости активов фонда, приходящихся на одну акцию), то биржевые будут поддерживаться фондом на уровне стоимости активов. Более высокие биржевые котировки смогут вселить уверенность в акционеров и удержать их от поспешных действий.
Вновь проблемы с фьючерсами
Наш портфель — это портфель игрока. Но хотя работа с большей частью активов несет в себе элементы риска, ее с трудом можно назвать игрой: либо раз — и получили прибыль (проценты по банковскому депозиту), или наоборот, раз — и проиграли (не получили проценты, как в случае с "Тибетом"). Здесь наша роль пассивна.
Иное дело фьючерсы. Тут что ни день — то изменения. В прошлый раз мы писали, что несмотря на правильный прогноз, реализовать свои планы вовремя мы не смогли — рынок почти неделю был неликвиден. Дальше события развивались так. В четверг, 25 августа, как мы и ожидали, ликвидность восстановилась и контракты можно было без труда продать. Котировка мартовского контракта в этот день упала на 150 руб./$, наш убыток увеличился еще на 3 млн руб., однако по результатам расчетов получалась, что следует ожидать повышения (на разум в этой ситуации полагаться уже не приходилось — сплошное безумие, а не динамика цен). Следующие торги состоялись в понедельник, 29 августа, — вопреки прогнозу, котировка вновь упала и значительно — на 106 руб./$, но расчеты вновь пророчили повышение. И оно наконец началось — 30 августа котировка выросла на 120 руб./$. Прогноз на следующий день гласил: если возобновится понижение, то следует закрыть позиции, в противном случае ждать дальше. 31 августа котировка мартовского контракта уменьшилась на 26 руб./$, и наш брокер продал 20 контрактов.
Подведем итоги. Второй цикл игры на фьючерсах был менее удачным, чем первый, однако поводов для большого расстройства пока нет. Позиции были открыты по цене 3206 руб./$, закрыты по цене 3187 руб./$. Таким образом, чистый проигрыш составил всего 19 руб./$, или (в пересчете на 20 позиций) 380 тыс. руб. (11,8% на вложенный капитал), что соизмеримо с оплатой комиссионных за транзакции (255 тыс. руб.). По сравнению с выигрышем 69% за предыдущий цикл игры это немного. При этом нужно учесть, что игру мы вели как бы с завязанными руками.
Дальнейшие наши действия таковы. На четверг, 1 сентября, брокер получил распоряжение в случае падения котировок продать 20 апрельских контрактов, а в случае роста — купить их же. В случае, если будут открыты короткие позиции (контракты проданы) и в понедельник, 5 сентября, котировка будет стабильна (изменится не более чем на 3%), то позиции останутся открытыми, если изменится — позиции закроем (купим 20 контрактов). Т. е. игра на понижение скорее всего будет непродолжительной. Если же 1 сентября будут открыты длинные позиции, то 5 сентября они будут сохранены, и бычья игра продолжится как минимум до вторника.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
13-я неделя существования портфеля оказалась не самой удачной. Проценты "НБ-Траста" и значительная часть резерва пошли на покрытие убытков на фьючерсном рынке. Крупных выплат на этой неделе не предвиделось, а рост большинства акций был сведен на нет снижением биржевого курса акций "Телемаркета". В результате активы портфеля сократились почти на 3 млн руб. Теперь, в связи с приостановкой концерном "Тибет" своей деятельности, ближайшие выплаты с депозитных вкладов поступят в портфель не раньше 10 сентября. Сезонное оживление рынка акций скорее всего начнется во второй половине сентября. Поэтому сейчас портфель сможет расти только волей случая в зависимости от ситуации на рынке валютных фьючерсных контрактов.
Ради спасения портфеля придется поступиться потенциальными прибылями. Хотя по многим косвенным признакам основной пик паники на фондовом рынке остался позади, будущие рецидивы — вещь вполне реальная. Поэтому снова обращаемся к депозитным вкладам. Если бы не проигрыш на фьючерсном рынке, то сейчас мы бы уже имели еще один депозитный вклад. Сам по себе феномен депозитного вклада с изменяющейся процентной ставкой (у банков иного выхода нет) — вещь интересная. Чтобы получить в конце срока гарантированный процент, теоретически необходимо хеджироваться, скажем, приобретая фьючерс на индекс процентной ставки МБК. Но это пока дело будущего. А что нас ожидает в банках?
Чтобы прояснить этот вопрос, мы провели исследование доходности банковских депозитов. Было обследовано 170 коммерческих банков. На 26 августа 75 из них размещало денежные средства сроком на 1 месяц. Разброс процентных ставок весьма широк — от 50 до 150 процентов в месяц. Средняя же номинальная ставка равна 88,25% годовых. При этом 110% и выше предлагали 11 банков, и из них всего два попали в рейтинг надежности банков (см. Ъ #29) — "Базис" и "Балчуг". На этом фоне Сбербанк со своими 108% годовых оказывается более чем привлекательным. Правда, не исключено, что оказавшись самым доходным, он понизит ставки до 85-90% годовых. Итак, наши планы на следующую неделю — укрепление "депозитной подушки" портфеля за счет вкладов в коммерческие банки и другие доступные нам банковские инструменты — векселя и сберегательные сертификаты.
Структура портфеля на 31 августа 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 12,7 | 414 | 5257,8 | 11,1 |
| АО "МММ" | 6,12* | 100 | 612 | 1,3 |
| АО "Телемаркет" | 5,1* | 300 | 1530 | 3,24 |
| АО "Росзолото" | 23,5 | 100 | 2350 | 4,98 |
| АО "Торговые ряды" | 440 | 4 | 1760 | 3,73 |
| АО "Реском" | 725 | 6 | 4350 | 9,22 |
| Фонд МИФ | 3,425 | 1000 | 3425 | 7,26 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат" | 21,2* | 100 | 2120 | 4,49 |
| * Биржевой курс на 31 августа 1994 г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,245 | 324 | 727,38 | 1,54 |
| Немецкие марки | 1,43 | 935 | 1337,05 | 2,83 |
| Рубли | — | 0 | 0 | 0 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии 12-94 | 8,772 | 150 | 1315,8 | 2,79 | |
| Векселя ЭС серии 16-94 | 7,8 | 140 | 1092 | 2,31 | |
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,82 | ||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,24 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 4,24 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 12,7 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,24 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2245 | 4,76 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 3,39 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 4,24 |
| АКБ "Базис" | 19.08.94-19.09.94 | 128,33 | нет | 1400 | 2,97 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 28* | нет | 1200 | 2,54 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| банк | |||||
| Итого: | 46181,43 | 100% | |||
| * Выплаты за период с 25 по 31 августа | |||||
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 25 по 31 августа 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| -2740,41 | -5,6 | 1 | 19481,43 | 172,96 | 4,3 |
| * Дается по состоянию на 23 августа | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров