Индикаторы финансового рынка на прошлой неделе проявили явную тенденцию к сближению. В частности, рост курса доллара к концу недели несколько ускорился, а ставки по межбанковским кредитам, напротив, с заоблачных высот конца января упали до уровня, более или менее соответствующего моменту. Аналогичной оказалась динамика доходности ГКО, при размещении которых Минфин и Центральный банк стали применять новую тактику, позволяющую довольно эффектным образом снизить стоимость долга, не урезая значительно объемов эмиссии облигаций.
Доллар догоняет своих "конкурентов"
Конец января финансовый рынок встретил в крайне напряженном состоянии, свидетельством чему явился значительный разброс доходностей секторов рынка. Однако первая неделя февраля с точки зрения достижения хотя бы подобия рыночного баланса оказалась довольно успешной. По крайней мере, кривые динамики эффективных процентных ставок в различных секторах финансового рынка в прошлую пятницу практически сошлись в одной точке — разброс доходностей не превышал 45 пунктов против 450 в начале недели (см. график).
Однозначно влияние на достижение этого "равновесия" со стороны валютного рынка. Курс доллара на торгах Московской межбанковской валютной биржи не только продолжил плавное повышение, но к концу недели даже несколько ускорил темпы своего роста. В итоге за период с 30 января по 3 февраля биржевые котировки возросли на 2,4%. Учитывая роль ЦБ на биржевом валютном рынке, очевидно, что именно он "подтолкнул" курс — в условиях дефицита свободных рублевых средств других более или менее объективных оснований плавному ускорению роста курса нет. О краткосрочном и целенаправленном влиянии ЦБ говорит и тот факт, что уже вчера курс был "приторможен". Можно предположить, что Центральный банк экспериментальным путем пытается оценить текущий уровень эластичности спроса на валюту со стороны коммерческих банков.
Кредитные ставки спустились "на землю"
Гораздо менее плавной была на прошлой неделе динамика ставок межбанковского кредитного рынка — амплитуда колебаний эффективной доходности оставалась достаточно высокой. Однако по сравнению с позапрошлой неделей уровень цен на наиболее игровые "короткие" кредиты значительно снизился. Ставка в 1000% годовых и более в эффективном выражении (такого уровня цена кредитов не достигала в конце января) была явно завышенной. К тому же надежд на более или менее устойчивый спрос на кредиты по такой цене дилеры не питали, что и подтвердилось уже в конце января.
В частности, на биржевом рынке максимальное значение ставки по "коротким" деньгам находилось на уровне 170% годовых — по такой цене кредиты на 1-2 дня продавались в МФД (неделей раньше они, напомним, стоили до 400%). Что же касается нижней границы цен, то в том же МФД те же самые кредиты можно было приобрести под 25% годовых.
Существенному снижению подверглись и ставки по кредитам на срок до месяца — на прошлой неделе они стоили в среднем 150% годовых, что на 68 пунктов ниже уровня конца января. Стабильными оказались лишь цены на трехмесячные кредиты. Несмотря на увеличивающиеся объемы их реализации (на прошлой неделе их было продано уже 31,5 млрд рублей против 18 млрд неделей раньше), стоимость их удерживается на уровне 210% годовых.
Примерно столько же (210,4%) стоили трехмесячные кредиты и в МБО "Оргбанк"; спрос на такого рода ресурсы также существенно вырос — на прошлой неделе их было продано 26,7 млрд рублей, тогда как в конце января всего 5 млрд рублей. В остальном привычное течение событий не было нарушено — самыми "ходовыми" оставались кредиты на срок до месяца (объем их реализации составил 41,7 млрд рублей), а ставки, как и в МФД, проявили явную тенденцию к снижению.
Между тем межбанковский кредитный рынок далек от устойчивости. На фоне остающегося на значимом уровне разброса процентных ставок по кредитам разной категории срочности и концентрации основного спроса в секторе "коротких" денег сохраняющийся дефицит свободных средств, скорее всего, будет способствовать росту цен. При этом обращает на себя внимание довольно жесткая корреляция динамики ставок по "коротким" кредитам и средней доходности ГКО (см. график), что свидетельствует о смещении интересов участников финансового рынка именно в сторону рынка облигаций. Раз так, то и уровень кредитных ставок должен будет во многом определяться текущей конъюнктурой рынка ГКО.
Минфин начал играть с ГКО по новой схеме
Уже вторую неделю развитие ситуации на рынке государственных краткосрочных облигаций диктуется изменениями в политике Минфина. В конце января он решился заметно снизить аукционную доходность облигаций в ущерб объему их размещения, но доразместил ГКО через Центральный банк на вторичных торгах — уже по более высокой цене. На прошлой неделе ситуация повторилась, что позволяет говорить о спланированной стратегии эмитента.
Так, на аукционе в прошлую среду Минфин вновь пошел на существенное сокращение эмиссии, разместив из 2 трлн "облигационных рублей" всего 1,3 трлн рублей (при объеме спроса более 1,8 трлн руб.). В результате была достигнута более или менее приемлемая средневзвешенная доходность ценных бумаг — 320% годовых (это на 20 пунктов выше, чем на предыдущем аукционе квартальных облигаций). Доразмещение ГКО прошло на торгах в пятницу, когда ЦБ продал облигации 29-й и 30-й серий на 30 млрд и 71 млрд рублей соответственно.
Очевидно, новый, "комбинированный", способ размещения ГКО Минфин и ЦБ применяют прежде всего в целях борьбы с аппетитами дилеров (на вторничном рынке продать ГКО можно дороже). Однако, с другой стороны, такая тактика существенно снижает вероятность удовлетворения клиентских заявок, что несколько не увязывается с концепцией того же Минфина по расширению рынка ГКО за счет средств сторонних инвесторов.
Впрочем, неудовлетворение дилерских заявок имеет и свою положительную сторону. Так, оставшийся после аукциона спрос в размере более 400 млрд рублей оказал сильнейшее давление на вторичный рынок, и уже в четверг курс облигаций резко вырос. Одновременно взлетел вверх и объем операций, который почти в три раза превысил обычный. Наибольший спрос был предъявлен на трехмесячные облигации 30-го выпуска и шестимесячные восьмого. Объем операций с ними в конце прошлой — начале этой недели составлял около 40 млрд рублей в день.
Среди дилеров еще остались равнодушные к "коротким" деньгам
Региональный кредитный рынок по-прежнему не испытывает того напряжения, в котором находится денежный рынок Москвы. К тому же на прошлой неделе активность участников торгов региональных кредитных площадок снизилась.
Клиенты Петербургского межбанковского финансового дома, например, заметно охладели прежде всего к "коротким" деньгам. В частности, кредитов на сроки 3 и 7 дней в ПМФД на прошлой неделе не было реализовано вовсе, а объем продаж кредитов на срок от недели до месяца сократился на 550 млн рублей и составил 4,95 млрд рублей. Процентная ставка по таким кредитам повысилась на 27 пунктов и составила 181,46% годовых. Как и в столичном МФД, стоимость таких кредитов значительно превышает стоимость трехмесячных, которая на прошлой неделе достигла 150% годовых, не претерпев никаких изменений по сравнению с позапрошлой неделей. Не изменился и объем реализации трехмесячных кредитов, составивший на прошлой неделе 500 млн рублей.
В Южнороссийском МФД цена на кредиты сроком от недели до месяца почти совпала с ценой на аналогичные кредиты в ПМФД — 181,43% годовых (при объеме реализации в 3,5 млрд рублей). Стоимость же трехмесячных кредитов повысилась на 16,4 пункта и находилась на уровне 190% годовых. Объем проданных трехмесячных кредитов составил 500 млн рублей (по сравнению с 2,1 млрд на позапрошлой неделе).