Тенденция к росту активности операций и повышению доходности основных финансовых инструментов на прошлой неделе усилилась. Сохраняющиеся на значительном уровне темпы роста курса доллара вынуждают денежные власти не только прибегать к административным мерам воздействия на ситуацию, но и повышать сравнительную привлекательность альтернативных валюте активов. Этим стремлением во многом объясняется, в частности, отмеченное на прошлой неделе повышение доходности рынка ГКО.
Рост активности на финансовом рынке подтверждается и тем, что на прошлой неделе региональные дилеры, до этого весьма пассивно реагировавшие на динамику московского рынка, резко увеличили объемы операций с межбанковскими кредитами.
ГКО пытаются отвлечь внимание банков с валютного рынка
Финансовый рынок пребывает в близком к ажиотажному настроении. С начала января наблюдается поступательный рост активности операций, и практически все основные инструменты денежного рынка демонстрируют устойчивый рост доходности. Генератором повышенной активности дилеров является, очевидно, валютный рынок. Административные меры, предпринятые ЦБ в области регулирования валютных операций, хотя и признаются банкирами существенными, пока не дали ощутимого результата. По крайней мере, высокая активность на валютном рынке и высокие темпы роста курса доллара сохраняются. В частности, к началу этой недели Московская межбанковская валютная биржа пришла с результатом в 3947 руб./$ — таким образом биржевые котировки доллара повысились еще на 171 пункт, или 4,5%.
В этой ситуации роль амортизатора давления спроса на валюту должен играть, прежде всего, рынок государственных краткосрочных облигаций. И на прошлой неделе он — действиями Минфина и Центрального банка — всячески старался этой роли соответствовать. Во всяком случае, результаты состоявшегося в прошлую среду аукциона по размещению шестимесячных ГКО (2-й транш 8-й серии; дата погашения 10 мая) как нельзя более соответствовали текущей ситуации на финансовом рынке.
Стремясь всеми силами оттянуть денежные средства с валютного рынка, Министерство финансов и Центральный банк пошли на существенное увеличение средневзвешенной доходности облигаций. По итогам аукциона она составила 366% годовых, что для бумаг со сроком обращения менее четырех месяцев очень неплохой показатель (по цене отсечения доходность и вовсе была равной 400% годовых). Примечательно также, что Минфин удовлетворил даже самые рискованные заявки. В частности, в диапазоне доходности от 380% до 400% годовых реальный объем поданных заявок был менее 100 млрд рублей, тем не менее и эти заявки оказались удовлетворенными. Очевидно, что это было вовсе не обязательным — Минфин мог погасить 22-й выпуск, не привлекая бюджетных ресурсов и ограничив рост доходности ГКО.
Несмотря на то что практически весь выпуск ГКО был размещен, оставшийся после аукциона неудовлетворенный спрос оценивался примерно в 150 млрд рублей. Это обстоятельство, а также рекордно высокая доходность новых бумаг спровоцировали ажиотажный спрос на них в течение нескольких последующих торгов. Оборот по облигациям 8-й серии стабильно превышал 40 млрд рублей, и лишь к пятнице наметилось некоторое выравнивание рынка. К концу недели дилеры стали, в частности, больше внимания уделять коротким трехмесячным бумагам 23-й серии, погашение которых должно состояться 1 февраля.
Вероятно, считая, что текущая емкость рынка ГКО близка к пороговому значению, Министерство финансов приняло решение ограничить объем сегодняшнего аукциона 29-й серии трехмесячных облигаций всего 1 трлн рублей. Однако с учетом того, что в день первичного аукциона не будет производиться погашение "старых" облигаций, даже этого триллиона может оказаться слишком много. В этом случае нельзя исключать ухудшения конъюнктуры рынка облигаций, и в частности роста доходности бумаг со сроками обращения более 2 месяцев.
Кредитные ставки не могут не расти
Межбанковский кредитный рынок в настоящее время также находится под воздействием мер, предпринятых в последнее время Центральным банком. В частности, обязав банки формировать резервы на возможные потери по ссудам и ужесточив нормативы отчислений в резервный фонд, ЦБ объективно сократил объем их свободных средств. Следствием этого стал рост спроса на заемные деньги, а значит, и их стоимости. Прежде всего это относится к "коротким" деньгам, активно используемым банками для операций на параллельных секторах финансового рынка. Сравнение доходностей различных финансовых инструментов (см. рисунок) позволяет сделать вывод о том, что "игровые" кредиты в настоящее время могут быть удачно использованы как для сделок на валютном рынке, так и для операций с ГКО.
Закономерно поэтому, что основной спрос банки предъявляют именно на "короткие" деньги. Столь же закономерно, что на прошлой неделе продолжился рост их стоимости. В частности, в Межбанковском финансовом доме ресурсы сроком до 7 дней на прошлой неделе стоили в среднем 176% годовых (их было продано на сумму 34 млрд рублей). Недельные кредиты оставались наиболее дорогостоящими среди "коротких" денег. А самым емким оказался сегмент "суперкоротких" ресурсов — одно- и трехдневных кредитов на прошлой неделе в МФД было продано на сумму 55,5 млрд рублей. Стоимость их возросла на 45 пунктов — до 157% годовых. Почти также значительно (на 35 пунктов — до 171%) возросла ставка по одномесячным кредитам.
В МБО "Оргбанк" наиболее популярными и, как следствие, самыми дорогими остаются кредиты сроком до месяца. На прошлой неделе их было продано на сумму 38,8 млрд рублей по средней цене в 173,8% годовых. Наибольшие изменения коснулись стоимости кредитов на срок до недели — они подорожали в среднем на 16 пунктов до уровня в 163% годовых.
Региональные дилеры скупы на "транспортные расходы"
Участники регионального кредитного рынка на прошлой неделе были привычно немногочисленны, но непривычно активны. Особенно отличился Южнороссийский МФД, где общий оборот кредитных ресурсов составил почти 5 млрд рублей по сравнению с обычными 1-2 миллиардами. Спектр сроков кредитования также оказался достаточно широк. Наиболее активно продавались трехмесячные кредиты — их было продано на 3,4 млрд рублей по сравнению с 300 млн рублей на позапрошлой неделе. Цена на такие кредиты после значительного повышения в начале года до 190% годовых вернулась к традиционному для этой площадки значению в 170% годовых. Кредиты на срок от недели до месяца продавались менее активно — 1 млрд рублей (400 млн на позапрошлой неделе) был реализован под 140% годовых. Это на 15,7 пункта ниже цены начала января. И совсем нетрадиционные для этой площадки кредиты на срок от 3 до 7 дней были реализованы в объеме 500 млн рублей по цене в 125% годовых.
В Петербургском МФД общий объем реализации кредитов также повысился с 5,5 млрд рублей до 18,2 млрд рублей. Но, в отличие от ЮМФД, наибольшим спросом здесь пользовались "короткие" деньги. Кредитов на срок от 3 до 7 дней было продано на 8 млрд рублей под 136,9% годовых. Кредиты от недели до месяца подорожали на 6 пунктов (до 163,4% годовых), при этом объем их реализации увеличился с 2 до 9,9 млрд рублей. Трехмесячные кредиты, напротив, подешевели с 177% до 168% годовых, а объем продаж таких кредитов упал с 3,5 млрд рублей на позапрошлой неделе до 300 млн рублей на прошлой.
Относительно причин резкого увеличения объемов продаж межбанковских кредитов в регионах пока трудно говорить с уверенностью и можно делать лишь более или менее обоснованные предположения. Прежде всего, обращает на себя внимание тот факт, что активизировались на прошлой неделе именно те кредитные площадки, у которых и ранее не было серьезных "провалов". Напротив, в Сибири и на Урале кредитный рынок по-прежнему пребывает в глубоком затишье. Раз так, то рассматривать рост объемов операций на региональном рынке межбанковских кредитов как тенденцию нельзя — скорее всего, это реакция более или менее активных дилеров на изменение конъюнктуры финансового рынка. То, что эта реакция оказалась несколько запоздалой (на московском рынке рост активности начал наблюдаться практически с самого начала января), традиционно. Более интересно другое — продавцы кредитных ресурсов (на прошлой неделе погоду на региональном рынке делали именно продавцы, на это указывает снижение кредитных ставок при росте объемов операций) не пожелали реализовать их на московском рынке, согласившись на более низкие цены.