Регионы еще раз заплатят за кризис
Мониторинг государственных финансов
Из-за невозможности рефинансировать дорогие облигационные выпуски прошлых лет региональные бюджеты в 2018–2023 годах потеряют около 30 млрд руб., подсчитали эксперты АКРА. Потери эти вызваны тем, что из-за существенного снижения долгосрочных процентных ставок на рынке заимствований ранее выпущенные регионами облигации сейчас стали дорогими для обслуживания и досрочного погашения.
Доходность размещения региональных бумаг снизилась с 15–16% в 2014–2015 годах до среднего уровня 8% в конце 2017 года, отмечают в агентстве. Когда ставки стабильны или растут, занимать через выпуск ценных бумаг выгоднее, чем брать кредиты у банков. Цена первоначального размещения облигаций регионов, как правило, составляет 100%. Размер купонных выплат фиксируется при размещении, то есть не зависит от динамики ставок. Это правило защищает регионы в случае роста ставок, но становится проблемой при их снижении. Для региональных облигаций, как правило, отсутствуют возможности досрочного погашения по цене размещения и пересмотра купонов при снижении ключевой ставки ЦБ. Поэтому единственная возможность досрочно погасить выпуск облигаций — выкупить их по рыночной цене. Но это грозит региональным властям репутационными рисками и вниманием со стороны контрольно-счетных органов. Так что субъекты РФ, закрывавшие дефицит 2014–2016 годов за счет облигаций, а не бюджетных кредитов или банковского финансирования, стали заложниками высоких ставок, отмечает АКРА.
На 1 декабря 2017 года на облигации приходилось 24% (491 млрд руб.) прямого долга региональных бюджетов. Таким образом, почти четверть их коммерческого долга останется дорогой и нерефинансированной. Почти у 48% рынка региональных облигаций (в основном выпущенных в кризис) нынешние цены на 3–30 процентных пунктов превышают цену размещения. Из 30 млрд руб. потерь 9,1 млрд руб. будет переплачено в 2018 году (это около 7–9% расходов регионов на обслуживание долга). 70% общего объема потерь на обслуживание дорогих облигаций приходится на десять регионов. Более других переплатит Красноярский край — 3,7 млрд руб. (в том числе 1,4 млрд руб. в 2018 году, см. диаграмму). В АКРА отмечают, что такие дополнительные расходы будут оказывать давление на кредитное качество ряда регионов еще три года.