Штиль после бури
Что ждет российский рынок IPO в 2026 году
После бурных IPO в 2023–2024 годах рынок первичных размещений в 2025-м заметно притих: компании осторожничают из-за высокой ключевой ставки, нестабильной макроэкономики и волатильности, а инвесторы предпочитают менее рискованные инструменты. Тем не менее интерес к публичности сохраняется — десятки компаний стоят в очереди, готовые выйти на рынок, когда откроется «окно возможностей» и условия станут более благоприятными. «Ъ-Инвестиции» разбирались, чего ждать от российского рынка IPO в следующем году.
Фото: Регина Труфанова, Коммерсантъ
Фото: Регина Труфанова, Коммерсантъ
После взрывного роста рынка первичных публичных размещений (IPO) в 2023–2024 годах наступило затишье — в 2025 году пока состоялось только три первичных размещения. Первое прошло в конце марта на СПБ Бирже — инвестиционная платформа JetLend привлекла 476 млн руб. в формате cash-in (то есть средства пошли в капитал компании).
Следующие два IPO состоялись на Московской бирже также в формате cash-in. Так, в конце октября девелопер «Глоракс» в ходе размещения продал долю в компании за 2,1 млрд руб. Во второй половине ноября прошло крупнейшее размещение за последние годы — государственная группа «Дом.РФ» привлекла 25 млрд руб.
При этом только за прошлый год в результате 14 первичных публичных размещений компании и их акционеры получили суммарно 84,2 млрд руб. В 2023 году семь компаний провели IPO и еще одна, «Смарттехгрупп», материнская для микрофинансовой компании CarMoney, которая недавно была переименована в «ПСБ Финанс»,— прямое публичное размещение (DPO), в ходе которых инвесторы купили суммарно акций на 40,8 млрд руб.
Почему компании перестали выходить на IPO
Активность возродившегося после турбулентного 2022 года (тогда в конце года было проведено лишь одно IPO кикшеринга Whoosh, которое принесло в капитал компании 2,1 млрд руб.) рынка первичных размещений первоначально позволяла делать смелые прогнозы на будущее, поддерживаемые заявлениями многочисленных компаний о желании стать публичными. Кроме того, финансовые регуляторы также стремились способствовать выводу на биржу как можно большего числа эмитентов, чтобы выполнить поручение президента об увеличении капитализации фондового рынка к 2030 году до 66% от ВВП.
Однако первые признаки намечающегося штиля стали проявляться уже в конце лета 2024 года — тогда с августа по декабрь было проведено лишь три IPO. Именно в этот период Банк России поднял ключевую ставку на 5 процентных пунктов, до 21% годовых. Это отразилось и на фондовом рынке, который на фоне высокой инфляции стагнировал: индекс Мосбиржи, несмотря на предновогоднее ралли конца 2024 года («трампоралли», вызванное победой на выборах президента США Дональда Трампа), за пять месяцев потерял 2% и достиг в последний торговый день прошлого года 2883 пунктов.
Главная причина слабой динамики рынка IPO в 2025 году в том, что ключевая ставка остается высокой, говорит старший аналитик отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанса» Павел Веревкин. Это напрямую влияет на спрос на акции, тем более рисковые. «При высокой ставке инвесторы получают привлекательную доходность в низкорисковых инструментах (банковские депозиты или высококачественные облигации), что снижает их аппетит к рисковым акциям новых эмитентов»,— объясняет эксперт.
«Высокая ставка повлияла дважды — как бенчмарк для инструментов с фиксированной доходностью и денежного рынка, являющихся альтернативой инвестициям в акции, и как мера стоимости капитала для бизнесов, чьи акции предлагалось купить»,— добавляет начальник управления по работе на рынках акционерного капитала Совкомбанка Владислав Цыплаков.
Помимо конкуренции со стороны других инструментов, финансовые результаты многих компаний также находились под давлением высокой стоимости денег и других макроэкономических факторов. «При высокой стоимости капитала многие компании снижают бюджеты на развитие и оптимизируют расходы. Неопределенность с источниками роста снижает их привлекательность для инвесторов и тем самым негативно влияет на оценку бизнеса»,— отмечает директор департамента по работе с эмитентами Мосбиржи Наталья Логинова.
В результате низкие уровни рынка, большую часть 2025 года находившиеся в диапазоне 2600–3000 пунктов по индексу Мосбиржи (IMOEX), также не способствовали желанию эмитентов продаваться. «Переход в статус публичной компании требует серьезных изменений и расходов, в том числе связанных с изменением корпоративного управления. Если оценки на рынке низкие, инвестиции в эти изменения просто не окупятся»,— говорит директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг.
При этом динамика рассчитываемого Мосбиржей индекса IPO (MIPO) значительно отставала от основного индекса торговой площадки, в который входят акции крупнейших российских компаний. Если с начала года к середине ноября MIPO потерял 17,2%, то IMOEX — 12,4%. «Новички на слабом рынке пользуются меньшим спросом из-за более высокого риска. В периоды турбулентности на рынке инвесторы предпочитают “тихую гавань”, а не “шторм в открытом море”»,— говорит глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева.
Впрочем, по ее словам, в случае с некоторыми инвесторами имели место завышенные оценки в 2023–2024 годах. «Инвесторы оказались разочарованы динамикой акций новых эмитентов. Котировки всех эмитентов, недавно вышедших на IPO, оказались ниже цены размещения. Отдельные акции сложились втрое. Безусловно, инвесторы не забыли это, и для многих тяжело рассматривать IPO даже с психологической точки зрения»,— отмечает управляющий директор «Ренессанс Капитала» Дмитрий Александров.
Кто покупает акции компаний на IPO
В первой половине 2025 года к ключевой ставке, закрепившейся на уровне 21% годовых, и низким уровням рынка прибавилась значительно возросшая волатильность: если в не очень спокойные июль—декабрь прошлого года среднее значение рассчитываемого Мосбиржей индекса волатильности российского рынка (RVI) составляло 35 пунктов, то в первом полугодии 2025 года — уже 43,4 пункта.
Значительное влияние на флуктуации рынка оказывали многочисленные внешнеполитические и макроэкономические новости. В целом для российского рынка характерна низкая предсказуемость, говорит начальник управления рынков капитала Сбербанка Эдуард Джабаров. Любой внешний шок, по его словам, «мгновенно выбивает инвесторов из позиций». Во многом это связано с институциональной структурой рынка. Влияние частных инвесторов хотя и снижается в последние месяцы, но после 2022 года остается доминирующим (в октябре ими было обеспечено 68% оборота долевых инструментов).
В этих условиях сформировалась «зависимость от ограниченного круга игроков», указывает господин Джабаров. Решения по ценообразованию и поведенческая модель крупнейших институциональных инвесторов оказывают непропорциональное влияние на рынок, добавляет эксперт. По данным Банка России, в размещениях 2024 года, в том числе и вторичных, SPO, участвовало около ста институциональных инвесторов. По оценкам самих участников рынка, в первой половине прошлого года в IPO участвовало не более двух десятков таких инвесторов, а с крупными чеками на несколько миллиардов, по данным Frank Media,— не более пяти-шести игроков.
Также, по словам Эдуарда Джабарова, на рынке ощущается слабость длинных денег, «негосударственные пенсионные фонды и страховые компании пока не играют системной роли в финансировании акционерного капитала». По подсчетам регулятора, в размещениях прошлого года приняли участие шесть страховых компаний, инвестировавших лишь 154 млн руб. Схожая ситуация и с НПФ, которые в нескольких IPO выкупили «меньше 1%» от объема размещения, рассказывала директор департамента инвестиционных финансовых посредников ЦБ Ольга Шишлянникова.
Чего ждать в новом году
Российский рынок IPO 2025 года характеризуется отложенными планами, говорит Наталия Пырьева. Действительно, уже сейчас образовалась очередь из компаний, желающих стать публичными, но ожидающих подходящего момента. «В нашем текущем рыночном pipeline — более 50 эмитентов из самых разных отраслей, и их число продолжает расти»,— говорит Эдуард Джабаров.
Потенциальное количество можно оценить в несколько десятков компаний, часть из которых уже давно ждет «окно возможностей», солидарна Наталия Пырьева. Отдельные игроки, по ее словам, заранее начинают подготовку в ожидании более оптимистичной конъюнктуры рынка в отдаленном будущем. «Более 25 компаний готовы к размещению, много эмитентов из технологической отрасли»,— добавляет управляющий директор по рынкам акционерного капитала ФГ «Финам» Леонид Павликов.
«Интерес к рынку со стороны компаний однозначно есть. Мы видим потенциально большее количество эмитентов, готовых выйти на рынок при благоприятных условиях»,— резюмирует Наталья Логинова.
Многие компании, которые ранее заявляли о возможном IPO, подтверждают, что не отказываются от таких планов. «Заявленные цели по выходу на IPO остаются неизменными»,— подтвердили в инфраструктурной группе ВИС, отметив, что позитивно смотрят на возможность размещения «в ближайшей перспективе».
Разработчик IT-инфраструктуры и производитель программно-аппаратных комплексов Rubytech также по-прежнему рассматривает возможность проведения IPO и ориентируется на его проведение на ближайшие 12 месяцев, рассказала IR-директор группы Елена Романова, подчеркнув, что конкретные сроки будут зависеть «от рыночных условий и внешних факторов».
«Один из ключевых факторов — это адекватность рыночных мультипликаторов. Сегодня они не отражают реальные фундаментальные показатели быстрорастущих технологических компаний»,— заявил представитель группы «Плюс» (в прошлом — «Самолет Плюс»), добавив, что эмитент продолжает готовиться к IPO.
Сохраняют интерес к IPO и в Summit Group. По словам финансового директора компании Екатерины Захаровой, высокая ключевая ставка негативно влияет на оценки компаний, а ожидания ее снижения заставили эмитентов занять выжидательные позиции. Кроме того, по ее словам, нельзя сбрасывать со счетов геополитические условия и «опыт ряда размещений прошлых лет с ограниченной ликвидностью и низкой аллокацией», что также охлаждает интерес как у инвесторов, так и у эмитентов.
Рассматривали возможность IPO и в «Интерлизинге». Но, по словам директора по работе с инвесторами компании Николая Алексеева, в условиях высокой ключевой ставки и неопределенности в дальнейшей динамике рынка лизинга необходимость привлечения дополнительного акционерного капитала, а также возможность сделать это на интересных условиях «практически отсутствуют». О возможном выходе на IPO «Ъ-Инвестициям» рассказали также в IEK Group, Skillbox, «Биннофарм Групп» и Cosmos Hotel Group.
Чего ждут потенциальные эмитенты
По мнению ведущего инвестиционного аналитика Go Invest Никиты Бредихина, рынок IPO «может оживиться» при ключевой ставке 12% и ниже. С ним согласен Дмитрий Александров из «Ренессанс Капитала». «Я бы не ждал резкой активизации рынка до того момента, как ключевая ставка окажется в диапазоне 10–12%»,— говорит эксперт.
Директор департамента инвестиционного бизнеса СПБ Банка Анна Куприянова настроена позитивно. По ее мнению, не менее 50% эмитентов из листа ожидания будут выходить на рынок в 2026 году в случае «неухудшения ситуации». «Все больше потенциальных эмитентов рассматривают IPO не как тактическое решение по привлечению капитала или частичному выходу акционеров, а как стратегический шаг по трансформации компаний в более зрелые структуры с более устойчивыми механизмами управления бизнесом»,— рассуждает Наталья Логинова.
Впрочем, Павел Веревкин из «КИТ Финанса» считает иначе. По базовому прогнозу брокера, к концу следующего года ключевая ставка может снизиться до 13%, и разогреть интерес рынка к новым размещениям это не поможет. «Это все еще дорого»,— считает господин Веревкин. По мнению Владислава Цыплакова из Совкомбанка, должны снизиться волатильность и сформироваться растущий тренд на фондовом рынке, это сделает интересным инвестиции в акции в целом и в первичку в частности.