Акции ждут своего часа

В 2025 году должен был начаться процесс по удвоению капитализации фондового рынка к 2030 году — цели, которую ранее поставил Владимир Путин. Эта задача никогда не казалась простой: в ЦБ ее называли «суперамбициозной» и почти невыполнимой, а на Мосбирже отмечали, что для достижения цели потребуется «где-то найти и привести на рынок еще тридцать Сбербанков». Тем не менее аналитики рассчитывали, что снижение ключевой ставки с рекордных уровней и возвращение Дональда Трампа в Белый дом вдохнут жизнь в российскую экономику и рынок акций; некоторые из них прогнозировали рост индекса Мосбиржи до 5000 пунктов. Реальность же не совпала даже с консервативными прогнозами — фондовый рынок заканчивает год на уровнях ниже январских. Почему так произошло и во что российские инвесторы вкладывались вместо акций, разбирались «Ъ-Инвестиции».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Позитивные предпосылки

Make IMOEX Great Again — заметку с таким заголовком опубликовали аналитики «Т-Инвестиций» 6 ноября 2024 года, после того как Дональд Трамп объявил себя 47-м президентом США, а заодно пообещал «не развязывать, а остановить войны». В тот день победу праздновали не только сторонники республиканца: на российском фондовом рынке произошло Трамп-ралли, а индекс Московской биржи (IMOEX), подогреваемый «геополитическими надеждами» инвесторов, подскочил почти на 4%, превысив 2700 пунктов, отмечала главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец.

Возвращение Дональда Трампа в президентское кресло неоднократно упоминали аналитики, описывая позитивные сценарии развития российского рынка в 2025 году. Эксперты SberCIB в ноябре прошлого года отмечали, что снижение геополитической напряженности, на которое рассчитывали участники торгов, «может снизить премию за риск за инвестирование в российские акции и привести к росту индекса Мосбиржи на 5–10%». Бенчмарк на тот момент составлял чуть меньше 2740 пунктов. При этом аналитики допускали, что политика республиканца приведет к желанному для российских экспортеров ослаблению рубля, которое может добавить еще 5% к IMOEX.

Одну из самых смелых оценок давали аналитики «Цифра брокер» в стратегии на 2025 год, озаглавленной «Инвесторы и философский камень». Название соответствовало содержанию прогноза, подразумевавшего, что подвижки на геополитическом треке и рост цен на основные «голубые фишки» приведут к росту индекса Мосбиржи до нового исторического рекорда в 5000 пунктов, то есть примерно на 85% от уровня конца 2024 года. Отправной точкой позитивных изменений должна была стать инаугурация Дональда Трампа 20 января. «Этот день может стать поворотным в отношении инвесторов к российскому рынку, что может привести к существенной положительной переоценке основных российских финансовых инструментов»,— прогнозировали в «Цифра брокер».

Впрочем, надежды участников рынка были связаны не только с итогами голосования в США. На последнем заседании 2024 года Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%, остановив почти полугодовой цикл ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП). Эксперты рассчитывали, что ожидаемое смягчение монетарных условий в 2025 году будет способствовать не только оживлению деловой активности, но и притоку средств на фондовый рынок. «Главной причиной снижения индекса Мосбиржи в 2024 году стали высокие рублевые процентные ставки. Облигации, фонды денежного рынка и депозиты оттягивали на себя средства инвесторов, которые могли бы пойти на покупку акций»,— отмечали в «Альфа-Инвестициях». Там прогнозировали, что снижение привлекательности банковских вкладов и фондов ликвидности позволит развернуть динамику и приведет к оживлению спроса на акции. «Говоря кратко: мы верим, что 2025 год будет лучше предыдущего»,— говорили аналитики.

Подавленные настроения

Сравнивать результаты 2024 года с текущим пока рано, но можно сказать точно, что динамика российского рынка изменилась незначительно. В прошлом году индекс Мосбиржи рос до середины весны, после чего вошел в пике и по итогам года потерял почти 8%. В 2025-м локальный максимум был достигнут уже к концу февраля. Затем рынок акций либо отвесно падал, либо топтался в боковике, чтобы к концу года опуститься ниже стартовых позиций. На закрытии основной сессии 28 ноября IMOEX составлял 2676,42 пункта, что на 14,5% ниже уровня закрытия 3 января.

Ожидания по российским акциям в начале 2025 года были заметно оптимистичнее, чем к его завершению, признает директор инвестиционного департамента УК РСХБ Александр Присяжнюк. «Да, смягчение ДКП произошло, но не такими темпами, как закладывал рынок. А укрепление рубля, изменения налогового режима (новые ставки НДС, утилизационный сбор) и санкции, в том числе вторичные на партнеров, на фоне геополитической неопределенности оказали дополнительное давление на фондовый рынок»,— отмечает эксперт. Всего с начала года Банк России снизил ключевую ставку на 4,5 процентного пункта, с рекордного 21% до 16,5%. Более резкое смягчение монетарной политики могло привести к разгону инфляции, который потребовал бы нового цикла повышения ставок, предупреждала, выступая в Госдуме 28 октября, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина.

Хотя ЦБ и опустил ключевую ставку, рынок акций по-прежнему близок к минимумам прошлого года, когда ставка находилась на пике цикла, отмечает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. «Геополитика сегодня остается доминирующим фактором: усиление санкционного режима и нарастающая военная риторика со стороны Европы пока нивелируют эффект смягчения ДКП»,— добавляет эксперт. При этом рынок, по ее словам, стал «крайне зависимым от новостей о мирных переговорах», которые до сих пор имели ограниченное влияние на ход конфликта или ситуацию вокруг него.

Цель в 5000 пунктов по индексу Мосбиржи не была базовым прогнозом на 2025 год, но была указана как «весьма достижимая цифра при реализации двух ключевых факторов — улучшения геополитической обстановки и устойчивого снижения ключевой ставки», говорят теперь в «Цифра брокер». «Как мы видели в начале года, ожидания реализации этих факторов позволили рынку заметно вырасти, однако отсутствие прогресса по ним привело к разочарованию»,— говорит глава аналитического департамента компании Наталия Пырьева.

Декабрь российский рынок встречает «в подавленных настроениях»: геополитическая неопределенность сохраняется, жесткая политика ЦБ давит на финансовое положение компаний и снижает привлекательность акций, и даже бумаги эмитентов, которым удается сохранять устойчивость, «остаются под давлением общего негатива», констатирует госпожа Пырьева.

Кроме того, авторы оптимистичных прогнозов не предвидели ряд макроэкономических шоков. По словам инвестиционного стратега «Гарда Капитала» Александра Бахтина, в компании изначально «скептически смотрели на перспективы мирного соглашения», поэтому отсутствие видимого прогресса не стало сюрпризом. Однако там не ожидали, что рост ВВП в 2025 году снизится с прошлогодних 4,3% «до практически нулевых значений» во многом из-за падения цен на нефть, а рубль будет торговаться «на аномально высоких уровнях в силу ряда причин, в том числе скрытых от большинства аналитиков», отмечает эксперт. Излишне крепкий рубль сегодня сдерживает потенциал российских экспортеров, акции которых имеют значительный вес в базе расчета IMOEX, подтверждает Наталья Малых.

Проблемы в себе

Помимо внешней конъюнктуры российский рынок в 2025 году сдерживали его внутренние качества, считает президент Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) Алексей Тимофеев. «Рынок по-прежнему недостаточно емок, не отличается ни количеством, ни разнообразием участников. Хотя он считается розничным — на физических лиц приходится 60–70% оборота,— реальных частных инвесторов, то есть клиентов брокеров, управляющих и пайщиков ПИФов, не более 7 млн. При этом активы открытых и биржевых фондов составляют около 1% ВВП, негосударственные пенсионные фонды не спешат увеличивать долю акций, а иностранных инвесторов фактически нет»,— перечисляет он. По данным Мосбиржи, в октябре 2025 года число уникальных клиентов площадки достигло 39,4 млн, а количество открытых ими брокерских счетов — 74,2 млн. При этом за месяц сделки на фондовом рынке совершали всего 2,9 млн человек после сентябрьских 3,5 млн.

На таком рынке, продолжает господин Тимофеев, трудно добиться проведения «масштабных IPO, которые могли бы заметно увеличить его капитализацию». «Компании все чаще обращаются к долговому рынку, но пока не рассматривают рынок акций как источник инвестиций. На нем уже много лет около 200 эмитентов, а на десять крупнейших приходится более 60% капитализации и ликвидности»,— указывает глава НАУФОР.

В прошлом году в России состоялось 15 IPO — на рынок, в частности, вышли фармкомпания «Озон Фармацевтика», МТС Банк, лизинговая компания «Европлан» и микрофинансовая «Займер». В начале 2025 года аналитики верили, что этот результат удастся если не улучшить, то хотя бы повторить. Так, в «Сбере» прогнозировали, что за год в России пройдет от 15 до 20 первичных размещений. В ВТБ давали аналогичный прогноз, но позднее скорректировали его до 10–15 потенциальных IPO. Замминистра финансов Иван Чебесков отмечал, что ожидает не более 12 IPO.

Но пока в России состоялось только три первичных размещения: краудфандинговая платформа JetLend привлекла 500 млн руб., разместив акции на СПБ Бирже, девелопер GloraX привлек 2,1 млрд руб. в ходе размещения на Московской бирже, а госкорпорация «Дом.РФ», предложив клиентам Мосбиржи чуть больше 10% акционерного капитала, получила 25 млрд руб. Вскоре после листинга акции компаний устремились вниз: за восемь месяцев с момента IPO бумаги JetLend подешевели на 51,4%, до 29,15 руб., акции GloraX за месяц упали на 6,75%, до 59,68 руб., бумаги «Дом.РФ» с 20 по 28 ноября опустились на 1%, до 1734 руб.

В 2025 году российский фондовый рынок вернулся к состоянию повышенной волатильности и чувствительности к санкциям — это «лучшее время для спекулянтов», но неудачный момент, чтобы выходить на рынок с долгосрочными идеями, констатирует Александр Бахтин из «Гарда Капитала». Весной НАУФОР представила программу развития фондового рынка до 2030 года в рамках поставленной Владимиром Путиным задачи по удвоению его капитализации. Предложения направлены на повышение стабильности рынка, защиту российских и привлечение иностранных инвесторов, стимулирование IPO и разработку новых финансовых инструментов. По словам господина Тимофеева, в ассоциации рассчитывали, что инициатива ляжет в основу системных изменений отрасли, однако в 2025 году «этого не произошло».

Суммарная капитализация акций, торгующихся на Мосбирже, согласно финансовому отчету площадки за третий квартал, составляет 50,8 трлн руб., относительно конца прошлого года она снизилась на 2,4 трлн руб. По оценке Алексея Тимофеева, к концу 2025 года вся российская финансовая индустрия привлечет около 4 трлн руб. «Это минимальный необходимый объем для решения задачи по удвоению капитализации»,— отмечает он.

Ложка меда

Тем, что рынок капитала к концу года не ушел в минус, его участники во многом обязаны консервативным инструментам, которые, в отличие от акций, продолжали привлекать инвесторов. «2025 год однозначно можно назвать годом облигаций. В условиях повышенной потребности в заемном финансировании и ограниченных возможностей открытия кредитных линий эмитенты проявили высокую активность на долговом рынке»,— говорит Наталия Пырьева из «Цифра брокер». По ее оценке, за первые десять месяцев 2025 года свыше 200 эмитентов разместили более 450 выпусков облигаций суммарным объемом около 6 трлн руб. Для сравнения: за весь 2024 год, по данным Cbonds, российские компании разместили долговые бумаги на 6,86 трлн руб., что стало рекордом.

Если прошлый год запомнился небольшими по объему IPO и ростом интереса к закрытым и биржевым ПИФам, то 2025-й стал годом облигаций и открытых паевых фондов, соглашается господин Тимофеев. По данным Банка России, за январь—сентябрь текущего года приток средств физлиц в российские облигации, как рублевые, так и валютные, составил 880 млрд руб., почти втрое превысив показатель за аналогичный период 2024 года. Общая сумма вложений в бонды увеличилась на 28% год к году, до 4,9 трлн руб. Покупки россиянами паев инвестфондов за десять месяцев составили 990 млрд руб., что в 3,2 раза больше значения за январь—сентябрь прошлого года. Сумма вложений в паи выросла на 71% в годовом выражении, до 3,2 трлн руб.

За тот же период приток средств россиян в акции составил всего 36 млрд руб., сократившись почти в восемь раз относительно значений 2024 года. Общая сумма инвестиций в российские акции составила 7,7 трлн руб., увеличившись на 1,6%. Среди бумаг, демонстрировавших позитивную динамику на фоне общего пессимизма, эксперты выделяют акции отдельных золотодобытчиков и ритейлеров.

«На фоне ралли золота опережающую динамику показывали акции “Полюса”, подорожавшие за год больше чем на 50%. При этом металлургический сектор сталкивался с серьезными вызовами на фоне санкционного давления и снижения внутреннего спроса»,— отмечает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Андрей Смирнов.

В свою очередь, акции сети гипермаркетов «Лента», по его словам, прибавили более 45% с начала года, а бумаги X5 Group, владеющей сетями «Перекресток», «Пятерочка» и «Чижик», «были добавлены в индекс Мосбиржи и являются дивидендной фишкой сезона». Кроме того, в заметном плюсе находятся акции ряда компаний, чувствительных к геополитике, включая бумаги СПБ Биржи, которая до 2022 года специализировалась на торговле иностранными бумагами. С начала года акции площадки подорожали более чем на 80%, и, хотя спрос на бумаги «имеет преимущественно спекулятивный характер», это не мешает трейдерам поддерживать дневные обороты выше 1 млрд руб., отмечает господин Смирнов.

Вторая попытка

Учитывая опыт 2025 года, аналитики делают прогнозы на следующий год с осторожностью, но и с умеренным оптимизмом. «Из-за общей апатии сегодня многие не видят леса за деревьями. Мало кто закладывает снижение ставок в 2026 году до более или менее нормальных уровней»,— отмечает госпожа Малых из «Финама». По ее мнению, дальнейшее смягчение монетарной политики позволит компаниям активнее рефинансировать кредиты и получить «больше простора для выплаты дивидендов». «Кроме того, снижение ставок должно ослабить рубль, что станет дополнительным драйвером роста экспортного сектора»,— добавляет эксперт.

По прогнозу Александра Бахтина, в следующем году российская экономика столкнется с ростом госдолга, возвращением рубля к минимумам 2024 года и «неоднозначной инфляцией, когда официальные цифры все больше противоречат наблюдаемому росту цен». «Рынок акций на этом фоне может чувствовать себя вполне уверенно: российские компании, как правило, хорошо растут в цене на слабом рубле и высокой инфляции»,— указывает он. Последние четыре года российский рынок работает в неблагоприятных условиях, лишающих его глобальных инвестиций и сдерживающих его развитие, однако «потенциал роста за счет внутренних ресурсов отнюдь не исчерпан», подчеркивает господин Тимофеев. «В случае смягчения геополитической ситуации, позволяющей рассчитывать на снятие санкций, возвращение иностранных инвесторов и возобновление экономического роста, рынок быстро восстановит свои значения»,— уверен глава НАУФОР.

Тимур Батыров